核心观点
年初以来公募新发基金3.06万亿份，超越过去三年的合计；其中，权益类基金新发规模1.9万亿，绝对规模为历史峰值。新发基金的管理人头部效应显著；TOP10基金公司在主动权益基金的新发份额占比达58%。从前10个月的数据测算，此轮基金发行热潮中，“赎旧买新”并非主因，而更多来自基金投资者的增量资金配置；“三万亿”的新发公募基金反映了金融资产再配置的趋势。
总量：公募新发基金3.06万亿份，超越过去三年合计。截至2020年12月18日，2020年新成立基金规模3.06万亿。过去三年(2017-2019年)合计的新发基金规模合计为2.99万亿，2020年新发基金规模超越过去三年的合计规模。月度新发份额均在千亿以上；其中7、8月份的新发规模最高，在4000-5000亿水平。从历史看，月度新发份额在750亿左右水平；而2020年以来各月度规模均在千亿以上，认购市场整体热度较高。
结构：权益类基金占比2/3；为近5年峰值。2020年是权益类基金显著贡献新发规模的一年。权益类基金(以股票型+混合型基金粗略估算)新发规模合计1.9万亿，占新发基金的比例为65%。绝对规模为历史峰值；相对占比来看，65%的比例超过2016-2019年的35%-55%区间。历史来看，该指标的最高值为2016年、为90%。
管理人：新发基金头部效应显著，主动权益更加凸显。按照全部新发基金口径，TOP10基金管理公司在新发份额占比达40%、TOP20的占比达59%。相比存量基金规模，新发基金的头部效应更加明显；品牌、投研、渠道等优势在新发基金中的影响更加凸显。此外，仅以主动权益基金口径看，TOP10基金管理公司在主动权益基金的新发份额占比为58%、TOP20的占比达76%，高集中度特征更明显。
增量规模还是“赎旧买新”?我们以“区间净申赎/区间新发基金”指标作为衡量“赎旧买新”的程度；2020年前10月，该比例为-8.4%；而2019年为-43.8%。因此，从2020年前10个月的情况看，此轮基金发行热潮中“赎旧买新”并非主因，而更多来自基金投资者的增量资金配置。从月度区间看，2020年1-4月为新发份额与净申购份额并驾齐驱，整体增量资金进入公募基金市场；5-9月份存在一定的“赎旧买新”现象，尤其6月、8月较为明显。9月之后现象缓解，尤其10月份以来已经重新呈现正流入。
“爆款基金”的结构性亮点：首发50亿以上基金中，主动权益、“固收+”等增量较多，占比超60%。按照50亿阈值统计，发行规模50亿以上基金数量211只、规模合计1.85万亿；在全部新发基金的数量占比为14.9%、规模占比则达到了60.5%。其中，主动权益、“固收+”和债券指数基金是增量较大的三个方向：新基发行叠加存量申购，头部基金经理的管理规模不断提升；23位基金经理的管理规模超过300亿，占全部主动权益基金规模占比24.1%。“固收+”基金规模显著增长；银行理财与货币型产品收益率大幅下降，稳健型投资者寻求新解决方案。债券指数基金延续2019年以来的趋势，指数化投资实现资产穿透和风险分散。
风险因素：基金合同变更、基金经理变更、基金管理规模骤降等。
正文
总量：公募新发基金3.06万亿份，超越过去三年合计
截至2020年12月18日，2020年新成立基金规模3.06万亿。公募基金过去20年中，年度新成立基金规模超过万亿的年份共3年，分别为2015年(1.3万亿)、2019年(1.4万亿)和2020年(3.06万亿，截至2020年12月18日)。过去三年(2017-2019年)新发基金规模合计为2.99万亿，2020年新发基金规模超越过去三年的合计数量。
月度新发份额均在千亿以上，超过历史月均750亿水平。分月度看，各月度发行份额均在千亿以上；其中7、8月份的新发规模最高，在4000-5000亿水平。从历史看，月度新发份额在750亿左右水平；而2020年以来各月度规模均在千亿以上，认购市场整体热度较高。
结构：权益类基金占比2/3；为近5年峰值
从新发基金的结构来看，含权益类基金(股票型+混合型基金)占比为65%。其中，占比最高为偏股混合型基金、37%，新发规模约1.08万亿；其次为偏债混合型基金、占比11%，新发规模约3000亿。此外，中长期纯债型发行较多，8600亿，在新发基金占比29%。
2020年是权益类基金显著贡献新发规模的一年。含权益类基金(以股票型+混合型基金粗略估算)占新发基金的比例为65%；超过2016-2019年的35%-55%区间。历史来看，该指标的最高值为2016年，达到了90%。
管理人：新发基金头部效应显著，主动权益更加凸显
按照全部新发基金口径，TOP10基金管理公司在新发份额占比达40%、TOP20的占比达58.8%；对比存量基金规模占比来看，TOP10、TOP20的占比分别为22.4%、34.9%。相比存量基金规模，新发基金的头部效应更加明显；品牌、投研、渠道等优势在新发基金中的影响更加凸显。
此外，仅以主动权益基金口径看，TOP10基金管理公司在主动权益基金的新发份额占比达57.7%、TOP20的占比达76.6%；高集中度特征更明显。
增量规模还是“赎旧买新”?
基金新发规模通常会伴随“赎旧买新”的疑问，即新发基金是否来自存量基金的赎回。根据基金业协会披露数据，截至2020年10月，公募基金份额合计为16.01万亿、规模合计为18.3万亿，相比2019年末份额增加2.32万亿、规模增加3.5万亿。同期，公募基金新发份额为2.5万亿；以此对应的净申赎份额为-2141亿份。
我们以“区间净申赎/区间新发基金”指标作为衡量“赎旧买新”的程度；2020年前10月，该比例为-8.4%；而2019年为-43.8%。因此，从2020年前10个月的情况看，此轮基金发行热潮中“赎旧买新”并非主因，而更多来自基金投资者的增量资金配置。
从月度区间看，2020年1-4月为新发份额与净申购份额并驾齐驱，整体增量资金进入公募基金市场；5-9月份存在一定的“赎旧买新”现象，尤其6月、8月较为明显。9月之后现象缓解，尤其10月份以来已经呈现正流入。
此外，2020年首发且已过封闭期的产品中，平均的规模留存率(封闭期后的规模截至2020年9月)为61.4%。未来随着相关政策的落实，基金销售行为不断规范，规模留存率或将有所提升。
“爆款基金”的结构性亮点
以下按照“50亿”为阈值，分析发行规模50亿以上的新发基金结构特征。截至2020年12月18日，发行规模50亿以上基金数量211只、规模合计1.85万亿；在全部新发基金的数量占比为14.9%、规模占比则达到了60.5%。
其中，主动权益、“固收+”和债券指数基金是增量较大的三个方向：
首发50亿以上的主动权益基金96只、规模合计9370亿(2018、2019年分别为1870亿、430亿)。新基发行叠加存量申购，头部基金经理的管理规模不断提升。截至2020年三季度末，23位基金经理的管理规模超过300亿，占全部主动权益基金规模占比24.1%。
“固收+”基金规模显著增长；2020年新发基金规模1587亿，相比历史来看百亿左右的总规模显著放大。银行理财与货币型产品收益率大幅下降，稳健型投资者寻求新解决方案。叠加权益市场的表现，以混债型产品为代表的“固收+”产品历史业绩表现稳健，受到更多关注。
债券指数基金延续2019年以来的上行趋势。在信用债违约愈演愈烈的场景下，公募债券基金仅在季度末公布前五大重仓债券的做法不利于投资者识别底层资产的信用风险。相对而言，指数基金的高透明度大大提升了投资者对于基金底层资产的掌控能力，满足投资者风险控制需要的同时，在一定程度上降低了“基金踩雷”导致的大幅回撤风险。
除上述三个方面外，爆款基金另有纯债基金、以及个别热点主题(半导体、新能源、人工智能等)的被动股票指数基金等。但相比历史而言，纯债基金及股票指数型基金的占比有所下降。
风险因素
基金合同变更、基金经理变更、基金管理规模骤降等。
本文作者：中信证券刘方、赵文荣、顾晟曦、唐栋国，原文标题《数说公募基金新发“三万亿”》