资金南下强势将延续
2020年，南向资金上演了“逆袭”之战。Wind数据显示，自年初至2020年12月24日，南向资金净买入金额达到了5737.296亿元，而北向资金同期净买入金额只有1953.507亿元。资金流动“北强南弱”的格局在今年被改写。
Wind数据显示，以开通以来累积计算，截至12月24日，南向资金累计净买入金额达到14800.836亿元，而北向资金累计净买入金额为11888.273亿元。
在“新经济龙头”接连登陆“估值洼地”的情况下，港股吸引了保险机构、银行理财资金以及公私募基金等纷纷涌入，2021年南向资金还能如此强势吗？
“这个趋势有望延续，未来港股通资金还会继续提升在港股的影响力”，兴业证券张忆东明确表示。
在张忆东看来，南向资金的强劲势头主要来自于：中国社会财富向权益资产配置的大趋势、港股市场拥抱中国新经济的趋势正在发生质变，以及2021年港股的性价比要高于A股。
长期来看，这与中国社会财富向权益资产配置的大趋势相关。随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾，以港股为代表的高性价比中国权益资产对内地资金具有吸引力。随着互联互通机制的深化，港股已经成为中国权益资产投资的重要组成部分，通过港股通进行投资的内地资金有望成为港股市场的“中流砥柱”和“本土”资金。至于今年以来南向资金创出历史新高，这是典型的“水涨船高”，内地公募基金的大发展对港股产生了“溢出效应”。
Wind数据显示，2019年年底共有500只公募基金持有港股，总市值合计达到了1271.7921亿元；2020年一季度末，共有560只公募基金持有港股，当期市值总共达到了1433.5037亿元；2020年二季度末，公募基金持有港股市值达到了1888.1487亿元，持有的基金数量达到了674只；2020年三季度末，更是共有835只公募基金购买了港股，持有的港股市值是达到了3157.5757亿元。
“南向资金继续增强的趋势，与中国香港市场正在发生的质变（拥抱中国新经济）有直接的关系。2018年，随着港交所改变IPO制度，过去1年中有一批优秀的互联网龙头企业、新消费的独角兽、生物科技等新经济龙头在中国香港上市，这些A股市场没有的优质核心资产吸引了内地的投资者。这样的趋势在2021年还会延续” ，张忆东进一步指出。
众所周知，AH溢价目前正处于近十年来的高位，港股的低估值十分诱人。同样，张忆东也认为，2021年港股的性价比高于A股，将吸引内地资金继续增加对港股的配置。2021年，欧美经济可能复苏，中国经济平稳、高质量发展，全球投资风格有望实现价值回归。另外，中国货币政策回归正常化，而海外流动性相对更宽松。所以，目前处于历史高位的AH溢价率有望出现明显收敛，不是A股跌，而是港股涨得更多。
港股牛市涨幅或超20%
2021年港股牛市的两大路径
尽管恒生指数在2020年表现一般，但并不能掩盖港股的结构性行情，“周期弱、成长强”是其典型的特征。数据显示，从今年年初至12月24日，恒生科技指数的涨幅高达72.71%，恒生医疗保健业指数涨幅也有43.71%，而恒生能源业指数同期跌幅超过了30%。从历史估值分位也可以看出，传统的金融、地产、能源估值均处于历史底部，而医疗、消费等成长属性的板块估值则处于历史高位。
近一年恒生AH股溢价指数变化（图片来源：Wind数据）
如果2021年港股牛市来临，又会呈现出怎样的路径呢？张忆东预计，港股2021年牛市可能分为两步走：
第一阶段，站在现在的时间点，经济复苏驱动的价值重估行情仍将延续，至少有望延续到明年1季度美国新一轮经济刺激政策的效果显现之后。库存周期驱动的经济复苏，有利于周期价值股的估值修复。所以，一方面，依然看好受益欧美明年“补库存”的机会，包括铜、铝等大宗商品以及集装箱航运的反弹，以及部分出口竞争力强的汽车零部件、消费电子、家电等制造业龙头。另一方面，经济复苏导致全球资金配置价值股的风险偏好提升，所以，金融等处于深度价值状态的港股价值股明年一季度将有较强的价值重估动能。
第二阶段，2021年中期之后，行情的主旋律依然又会回到中国高质量发展的长期趋势和主赛道。以科技创新为主导的中国新经济朱格拉周期已经开始，这决定了消费、科技、先进制造业、生物医药是长期的主赛道。首先，受到阶段性利空政策影响的互联网领域龙头，可以在明年的上半年耐心地择机买入。随着政策落地、中概股回归以及龙头公司业绩依然保持高增长，互联网龙头的长期行情依然值得看好。其次，澳门博彩股2021年可能有惊喜，随着明年疫苗普及和疫情缓和，有望出现戴维斯双击。第三，可选消费品里面的物业、教育、餐饮旅游、纺织服装等，2021年也具有较强的业绩改善动能，行情值得期待。第四，新经济的独角兽新股，关注Z世代的需求。
海外资金风险偏好提升
新冠疫情对全球经济正常活动的干扰，大幅降低了资金的风险偏好。在2021年全球经济复苏的大背景下，资金风险偏好的提升也是大势所趋。
如果对比全球主要股指的估值水平可以发现，以PE的角度来看，截至12月24日，恒生指数与沪深300均以16倍左右的估值位居全球最低水平，远低于美国标普500和日经225指数30多倍的估值。即使以PB的角度来看，截至12月24日，恒生指数的PB仅为1.3，也是全球主要股指中的绝对洼地。
对此，张忆东也给出了自己的判断：全球价值投资风格回归，港股作为全球估值洼地，有望成为2021年全球资产再配置过程中的赢家。在海外主要经济体负利率、资产荒的背景下，2021年，疫苗将会有进展、欧美经济有望复苏，再叠加中美关系阶段性缓和，所以资金的风险偏好将提升，海外资金配置港股的意愿也将提升。其次，港股市场坚定拥抱中国新经济，恒生科技指数逐渐被海外资金重视，将加速推动中概股回归港股市场。2018年以来，港股的行业市值结构显著优化，已初步实现科技、医药、新消费为主导的转型。科技行业市值占比由2019年1季度末的18.6%上升至2020年11月的41%，居于首位；可选消费+必须消费占比24%；医疗保健占比7%。
核心资产将走出结构性长牛
回到A股，核心资产的观念已深入人心，近几年更是持续上涨，估值并不便宜。这依然能被看到是市场对细分行业龙头，对核心资产投资价值毫不犹豫的肯定。
在张忆东看来，核心资产的投资理念对应的是中国经济结构的优化和中国经济的高质量发展，核心资产仍然是未来数年的投资主线。随着中国经济降速、经济结构调整，具有持续成长能力的最优秀的那批上市公司将是物以稀为贵，不可能很便宜。
“2020年是中国资本市场‘三十而立’之年，长期资金更愿意拥抱优质权益资产。注册制时代，上市更容易，寻找黑马和垃圾股逆袭将更不容易。而中国投资者结构渐趋专业化、机构化，投资理念也在悄然发生变化，会越来越重视优秀的公司并坚持价值投资的理念。中国资本市场未来的进一步扩容是必然现象，分化也是必然的。目前，最优质的公司数量相对占比较少，但是这些核心资产能走结构性长牛”。
张忆东进一步指出：“关于估值是不是便宜的问题，要透过现象看本质。价值投资绝不简单等同于投资低估值公司，也不是简单看低市盈率、低市净率或者低市销率，而是关注公司是否具有竞争力，估值和盈利能力是否匹配。正如巴菲特多年前就投资了国内的某家新能源车企，该股的短期市盈率不一定低，并且现在还没有卖，动态市盈率合理才是关键。”
对于如何去把握核心资产的投资，张忆东建议投资者需要接受核心资产溢价、龙头溢价理念，对这些真正优质的核心资产，要保持长期主义，做时间的朋友，在性价比合适的时候买入，并且用时间来积累自己的财富。
需求侧改革强调结构性政策红利
自“需求侧改革”被提出以来，备受市场关注。