如果要盘点2020年内受关注的基金经理，广发基金郑澄然必然被列入名单。
这一方面是因为他参与管理的两只基金业绩相对突出，其中广发高端制造基金去年收益133.8%，是全市场2020年表现最为出色的主动权益基金之一。
另一方面，还有他的“年轻”，他是纯正90后，北大毕业后进入证券市场不过4年半就提拔为基金经理，第一年参与管理的基金业绩就进入行业前列。
这当然有幸运的成分，但亦不尽然。郑澄然的成长很迅速，小学时期连跳三级，北京大学本科学的是微电子，同时辅修经济学；研究生读金融，2015年入职广发基金四年半即进入投资团队。在团队内部，他也是以学习能力迅速，把握规律精准著称。
同时，郑澄然身上也有同龄人少见的定力和抗压能力。2019年、2020年，他在行业研究、投资阶段，从深度的产业研究出发，协助投资团队把握住电动车、光伏、军工等板块的投资机会。
他究竟是个怎样的基金经理？下面的对话或许可以解答。
业绩溯源
问：你参与管理的产品2020年业绩非常好，这个过程是怎么样的？哪几项操作比较关键。
郑澄然： 基金组合的超额收益大部分来自于行业，比如光伏、军工。个股也贡献了一些Alpha，有些重仓股表现不错，基本抓住了板块中最牛的股票。
一个是2019年9月份，基金组合买了新能源车，在2020年2月市场情绪比较高时兑现浮盈。二是2020年4月份在市场低点布局光伏，中期持有贡献比较多的超额收益。
再有一个是2020年6月份时加仓军工行业，投资效率也比较高。当时6月份~8月份，一个多月的时间，不少军工个股涨幅比较大，也对净值贡献比较多。
问：电动车的投资逻辑是什么？
郑澄然：电动车的投资逻辑是比较清晰的。第一个动力是特斯拉的放量，特斯拉在国内建厂和增产，对这个行业拉动比较明显。电动车的产量上去之后成本会降低，然后通过降价提升销量，这是个长期的产业逻辑。
另外，不仅是国内电动车放量，欧美国家2020年的销量也会比较好，因为补贴政策的扶持，这个我们也预料到了。
第三，在欧美对电动车大力扶持的政策，也会促使国内的扶持政策较慢退出，这个也被验证了。
问：这么强大的逻辑，你们在2020年还是减仓了？
郑澄然：我们的方法论是成长行业里赚周期波动的钱。2019年，我当时是制造业研究组组长，看的行业是新能源。当时，我推荐投资部门配置时，电动车的估值还比较低，比如某龙头股的市值1500亿。等到2020年，市场一致预期比较高的时候，这家公司的市值已经冲到5000亿以上了。根据我们搭建的公司研究模型，分析中期估值是6000亿。
抓住光伏的机会
问：今年广发在光伏板块的投资相当成功，不仅投的及时、仓位也重，这块是什么投资考虑？
郑澄然：光伏的某个龙头股是我在做研究阶段，给投资团队重点推荐的。当时，几位基金经理配置比例较高，确实有不错的超额收益。
当时，我们团队内部聊到的一个重要思路是：在海外疫情的背景下，那些需求在海外，供给在国内的行业，可能有重要的投资机会。光伏作为主要供给在国内的行业，就是其中的代表性行业之一。
光伏还有一个特殊性，它的行业供需缺口恰好在2020年上半年这个时间段特别明显，所以当时的投资机会也特别大。
问：供需缺口是供应紧缩，还是需求爆发导致的？
郑澄然：光伏的机会，当时既有供应端的紧缩，也有需求端的爆发。
需求这端，光伏行业的正常规律是需求曲线随着价格下行会抬升，也就是价跌量增。今年一季度，光伏组件的价格持续下跌，区间跌幅一度达到40%。
加之，欧美那时正处于疫情比较严重的阶段。欧美国家推出一些财政刺激计划，新能源基建是重要的着力点。当时我们感觉，光伏产业的需求不管是国内还是国外，都会比较不错。
供给这端，正好小企业的产能也基本出清了。光伏行业的规律是行业波动很大，可能连续一到两个季度没订单，小企业就出清了。但供给端出清后，海内外需求爆发，这个供需缺口就特别明显。而且，某些龙头公司的有大量的产能建设和投产。
我们公司的基金经理当时抓住这个机会，基本上是年内最低位置区间，布局这个板块。
问：你说的供给侧的情况是怎么确认的？
郑澄然：很多的现场调研，产业链上下游的验证。这个企业的下游情况怎么样？上游到底采购了多少？现在同行业的小企业是什么状态？是在生产？还是已经关了？这些我们都通过各种渠道做了深入的验证。
在成长行业赚周期的钱
问：从光伏这个案例可以看出，你更倾向于赚成长的钱？
郑澄然：就光伏这个案例来说，我们是赚了“戴维斯双击”的钱（业绩、估值双升）。
一方面，行业的产能供需存在一个错配，导致它后续的业绩大幅度提升，这是个短期的东西。
但光伏也是一个成长性行业，所以在它业绩高增长的时候，市场更容易给它溢价，会畅想它未来广阔的市场空间，估值也会给得比较高。包括现在，市场对它未来的预期空间比较大，这些都是行情走到一定阶段，必然的一个过程。
问：阶段来说是戴维斯双击的逻辑，中长期的方向你还会关注它么？
郑澄然：从我们的方法论上说，我是在成长行业赚周期波动的钱。因为这块周期上行的阶段是这个行业收益“最肥美”的阶段，也是投资效率最高的阶段。
当然，这些赛道我们必须长期保持跟踪，你才能吃到这一段。
问：长期跟踪，但投资决策会考虑投资的效率？
郑澄然：会考虑一些市场共识的变化，很多行业的预期都是有周期起伏的，不会一直打折，也不会能一样炒，它都是有一定的周期。预期股价到一定阶段，我们就会重新评估持仓。
问：这很有趣，你投资了很多新兴成长行业，但你的分析框架其实还是比较谨慎的，比较稳健的。
郑澄然：对。
问：你投消费品和科技也是这个思路？
郑澄然：对，我的思路是比较一致的，基本都围绕着我这个框架去做。
问：那如果你跟踪的行业都没有周期波动的机会怎么办？
郑澄然：确实，偏中观的行业配置机会，也许一年就只有一两次。当市场缺乏这一类机会时，我会在稳定成长的行业中布局龙头公司的机会，如家电、机械行业，行业发展稳定，龙头优势很清晰，估值相对合理。
重视投资性价比
问：你非常重视所投资标的的性价比，尤其它的估值比较高的时候，你是会比较坚决退出，这会不会错过一些持续强势表现的行业的投资机会？
郑澄然：各种投资方法应用得好，都可以有好的业绩。我的方法会比较重视性价比。
这可能跟我性格有一点关系，我还是偏保守一点。我觉得估值过分扩张，脱离了它的合理估值区间的时候，甚至出现了明显估值泡沫的时候，应该谨慎。
问：你自己怎么定义估值的合理范围？怎么识别泡沫？
郑澄然：有些估值泡沫不需要仔细算，用常识就能识别。
比如，有些行业的新兴公司，估值超过了全球的龙头企业。我觉得这个估值从常识角度就是不合理的。
还有一些公司可以做一个长期的预测，根据它潜在的市场空间，这个公司的行业地位和能力，对五年以后的发展做一个预测，最乐观和最悲观的情况分别是什么样，现在值不值得投资。
比如，新能源的某家企业，我们如果假设五年后它是几百亿的利润，那么它六千亿市值就是我们认可的阶段性估值上限。如果你现在就大幅超过了这个估值，那么就意味着已经透支了未来的市场空间。
成长性行业也要关注周期
问：与长期持有的，你和市场上的主要差别是认知上的差别，还是就是对信息收集能力的差别？
郑澄然：我觉得认知的差别肯定存在。比如有些行业，市场认为他们是长期高增长或者长期没有机会，但是我觉得存在很大的周期性和波动性，这肯定会形成投资上的不同。
问：成长性行业周期也很大么？
郑澄然：大部分行业都有周期，有些产业是能连续很多年有不错的增长，但供给的波动更大。大部分产业只要第一年需求有20%的增长，第二年继续有20%增长，那么第三年供给也许会有100%的增长，接着各种各样的风险扩展。这就是周期。
成长经历（小标题）
问：介绍下你的经历？
郑澄然：我的从业经历比较简单，本科和研究生都是北大，本科学习微电子，研究生学金融。毕业后 进入广发基金研究发展部，覆盖的行业是电力设备与新能源。2020年调入成长投资部，现在担任成长投资部基金经理。
问：你在研究部的时间比一般人短，是进步比较突出？
郑澄然：我在研究部大概四年半多一点。前两年时间相当于成长期，这也是广发基金的特点，会给研究员一段培养的阶段。
2017年开始，我正式负责新能源和新能源车领域的研究。客观来说也比较顺。这期间，板块的主要行情基本都抓住了，在买入、卖出时点上也给投资部门比较明确的建议。
问：刚开始去好像还没有管理基金，主要负责什么呢？
郑澄然：刚到成长投资部，主要负责部门的研究工作。在我们之前，成长投资部都是基金经理，不承担特定的研究任务。我们这批（还有一位研究员）刚从研究部过去时，都有比较熟悉的领域，所以，我们开始时会承担一定的研究工作。
问：你从研究跨到投资这块领域里面来，觉得难度大吗？
郑澄然：可能跟我的理念有关系，我觉得我的工作性质没什么大的变化。
我感觉，一个行业内公司的定价权，中长期来说，还是掌握在跟踪最紧密的一线研究员手上。研究员天天泡在这个行业里面，对这个产业信息的了解跟踪，肯定是比较深刻的，对我来说，我现在的工作也还是研究基本面为主。相对来说，我现在覆盖的范围更广。
深度调研 高效验证
问：你提到了一线跟踪的重要性，那么在调研过程中你会注意哪些细节？
郑澄然：我觉得调研最关键的是，你要明确参加调研的目的是什么？要提出一些核心的问题，围绕一些本质的问题去了解。然后通过系统的调研能总结出行业的一些法则。
还有一种就是日常跟踪，收集行业的信息，对行业的动态保持密切跟踪，这个通常是研究员要做的。
问：你是怎么做调研的，举个例子？
郑澄然：比如光伏的这个例子。当时我们有一个供给和需求缺口的逻辑需要验证。需求端的验证不用花太多时间，因为需求本身受其他产业景气影响很大，受政策影响特别大，这事儿企业也不一定搞的很清楚。
但在供给端的调研就很重要。我也是一个偶然的机会，了解到这样的一个线索，所以我们为这个逻辑就调研了很多次，去看它的工艺到底是什么。其他小企业是不是真的退出了？最后把这个逻辑验证了出来。
问：现在上市公司调研上动辄几百人调研，这个你会参与么？
郑澄然：这个我可能看个调研纪要就行了，这是个工作方法的问题。一个几百人的调研，插一个问题都比较难，然后你路上去花一天，回来花一天时间，有点影响效率。
以高胜率控制回撤
问：如果市场波动比较大的话，你会考虑应对措施么？
郑澄然：我举个例子，我一般会给重仓的公司，框定一个市值范围。你比如说N公司，市场范围是3000亿到6000亿元。如果他某一天暴涨，市值范围超过6000亿了，我可能要减一点，比如跌到3000亿以下，我会加一点，大致是这样。
问：你对估值的合理性很重视？
郑澄然：我的方法论就是在胜率很高的时候买，通过胜率控制回撤。而胜率是很注重估值的，我们在对一些品种进行调仓，也是觉得估值高了，胜率降低。
有些股票卖掉后还在涨，我们也觉得不遗憾。因为投资只能赚我们认知范围内的钱。在底部买我熟悉的票，性价比好，投资的胜率就比较有把握。当估值贵了，就要减仓。这是我的框架。
看好顺周期品种
问：2021年看好的主线的是什么？
郑澄然：2021年，我主要看好两条主线，其中一条是全球经济复苏，就是像原油化工这样的顺周期的品种。
第二条主线是“十四五”这个战略规划，这个主线是更偏长期一些，也需要等相关公司的价格到更合理的位置再考虑出售。