又到了年年都会有的岁末年初，人们在对新的一年进行憧憬之时，往往会进行历史比较，于是乎，在每年年末年初之时，今年像哪年的问题就一直会有。
讨论像哪年这个问题，我们不妨首先回顾一下过去这么多年，每一年A股市场的主要特征，以下我简要回顾下金融危机以后，从2009年到2020年这十二年，每一年的行情特征：
2009年：伴随着四万亿刺激计划和天量信贷，股市行情从2009年初开始爆发，一路走高到7月份，上证综指最高摸到3478点。7月份以后货币政策开始微调，指数出现较大幅度调整，四季度市场行情再次开始但指数没有超过7月份的高点，下半年整体是一个宽幅震荡走势。结构上看，在四万亿投资计划、房地产刺激政策、汽车下乡、家电以旧换新等政策下，汽车、有色等板块表现最好。
2010年：继2009年四万亿和量化宽松之后，监管层开始收紧货币政策，2010年先后六次提准，两次加息，并严控信贷和房地产投机。与此同时，欧债危机的升级也给了全球股市重重一击。从宏观经济看，2010年是经济繁荣的顶点，GDP和M2增速均处于历史最高水平，之后便开始了持续至今的漫长经济下行周期。结构上看亮点较多，既有对中国经济新一轮上行预期下产能扩张、资本支出的顶点的工程机械板块，又有消费电子新一轮科技创新周期的启动，还有“喝酒吃药”行情的开始。
2011年：治理高通胀成为了当年宏观调控的首要任务，央行年内七次上调存款准备金，三次加息，对资本市场产生了巨大的影响。而国际环境方面也不甚乐观，主权信用危机不断升级，希腊、意大利、西班牙主权评级接连遭到下调，美国也失去了保持了近百年的AAA评级，引发全球对二次衰退的普遍担忧。市场在一季度“春季躁动”稍作抵抗后，二季度开始后基本是一路下滑，全年上证综指跌幅达22%，各板块基本全部普跌，低估值公司相对略抗跌。
2012年：年初的“春季躁动”行情结束后，伴随着经济的下行，上证综指进入到了月线7连阴的漫长下跌通道，在一系列的经济刺激政策下，放开基建和房地产，三季度后部分经济数据开始好转，指数在年底12月大幅上涨。板块结构看，年底行情中金融地产有非常突出的表现，全年各种风格特征表现并不明显。如果从上证综指看，指数要到2013年钱荒后才真正见底，但从Wind全A看，2012年底指数已见历史大底，赚钱效应开始明显增强。
2013年：股市全年跌宕起伏，市场遭遇了乌龙指、钱荒、债市风暴等多起风险事件，上证综指年中再度跌破2000点，全年下跌7%。而与此同时，2013年确是创业板独舞辉煌的一年，创业板指数年内狂飙84%，主板和创业板冰火两重天。2013年开始结束了此前几年的“喝酒吃药”行情，完成了从消费蓝筹向科技中小创的行情特征切换。
2014年：上半年股市表现平平，直至年中仍然在2000点上下徘徊，7月份开始，Ａ股市场开始迎来了久违的大牛市，11月央行宣布降息后，市场沸腾了。股市摆脱了连续几年的低迷局面，上证综指全年涨幅高达53%。2014年是一个穿插年，在“一带一路”和年底降息的影响下，总体是蓝筹股表现更好，这种行情穿插在了2013和2015两波中小创行情之中。
2015年：上半年股市延续2014年的牛市行情，市场普遍对股票市场有较高期待。在杠杆资金的推动下很快站上5000点高位，然而随之而来的清理场内外配资让指数迅速下探，股市经历了从“快牛”到“异常波动”的泡沫磨灭。2015年是一个彻头彻尾的“小票行情”，在大量并购转型中，行业涨幅前三的是计算机、 轻工、纺织服装，行业特征并不突出。
2016年：万宝之争、英国脱欧、特朗普当选，黑天鹅事件不断，虽然全年指数有明显跌幅，但主要下跌在“两次熔断”期间完成，之后在供给侧改革下，经济名义增速回升，市场指数便缓慢上行。结构上看，上半年中小板走势偏强，主板偏弱，到下半年行情反转，大盘权重股发力上行。2016年是市场从小市值风格向大市值风格的转换年。
2017年：强监管成为了市场的主要旋律，防范金融风险被提到了战略高度，再融资新规、减持新规等相继发布，2017年Ａ股正式被纳入MSCI新兴市场指数，迈出了国际化的重要一步。指数层面全年涨幅一般，行情结构分化较大，A股的“漂亮50”持续受到追捧，创业板受到冷落，大市值、低估值、高ROE公司显著跑赢大盘。
2018年：在贸易战和去杠杆的双重利空影响下，国内社会融资规模增速大幅下滑、低评级公司信用利差大幅飙升，海外贸易摩擦新闻层出不穷。在年初经济新周期复苏冲高被证伪后，市场持续下滑，全年指数大幅下行，上证综指跌幅高达25%，这一跌幅是2000年以来仅次于2008年金融危机的。结构上看基本呈现出非常强的普跌现象，去杠杆背景下负债率低、现金流好的公司相对抗跌。
2019年：贸易战依然成为了影响市场节奏的主要因素，不过虽然贸易战的扰动影响很大，但市场在国内政策宽松、国际流动性极其充裕的背景下，外资大幅流入，指数有较大涨幅，板块上上半年消费股显著占有、下半年科技股异军突起，年底最后时刻周期股也出现了一波上涨。全年看消费和科技表现最好，市值、估值等风格特征表现均不明显。
2020年：突如其来的新冠疫情改变了全球各国的经济政策，3月份以后在全球普遍流动性宽松背景下，市场行情持续上升。6月份以后，国内货币政策开始有所微调，更加强调防范金融风险，A股市场指数总体从7月中旬开始进入宽幅震荡期间，持续时间将近半年。结构上看，3月份到7月份的行情总体上属于“生拔估值”，因为疫情的冲击，盈利相对稳定行业赛道比较长的品种受到了市场追捧。8月份以后，经济开始复苏，市场转向盈利向上弹性更强的板块。
历史会重演，但不会简单的重复，回顾过去这么多年A股的历史经验，几乎可以说没有哪两年是特别像的，哪年跟哪年都不会太像，年年有不同。历史比较的重点是分离出“逻辑的重点”。
比如说，我们可以说2008年、2011年、2018年这三年都比较像，这三年都是大跌，背后“逻辑的重点”是基本面被证伪，盈利周期开始向下。特别是2008年和2018年，几乎有异曲同工之妙，在这两年的年初，宏观经济数据都早已先是经济将要进入下行期，但因为市场行情还在，所以市场对经济数据并不买账。但是，2008年和2018年高位基本面证伪，这一“逻辑的重点”背后的驱动原因则是不一样的，一个是全球性的金融危机，另一个是贸易战叠加了去杠杆。
当前“逻辑的重点”是什么？很显然，今年8月份以后，交易经济复苏成为了市场运行的主线，这个过程中，核心是两个问题，一是经济复苏的持续性，二是货币政策变化的时点。第一个问题，复苏的持续性，我们认为2021年经济复苏和企业盈利超预期的概率较大，而不仅仅是低基数二季度见高点就结束。
从复苏的驱动力来看，本轮经济复苏的弹性主要来自于西方国家史无前例的货币宽松和财政刺激。我们认为，不能用相对短期的“均值回归”思路来展望西方国家刺激政策的持续性，不是说今年松了明年就一定要收回来。往后看 2021年，西方国家或许正处于新一轮政治经济周期拐点，一个从“小政府”经济向“大政府”经济转变的拐点。
第二个问题，货币政策变化的时点。
这个我们之前报告也详细讨论过，关键是PPI和CPI相对关系变化，前者对企业盈利影响大对货币政策影响小，后者反之。2009~2010那次货币政策很快全面收紧（2010年初），主要原因是从2009年下半年开始CPI和PPI是完全同步回升的，但2016~2017那次则完全不是，大家应该还记得“论PPI为什么无法传导到CPI”、“债券交易员职业生涯只剩下100个BP”。本轮复苏更类似2016~2017那次，往后看PPI会快速回升但CPI没有上行压力，因此很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。
因此，综上所述，我们认为当前在企业盈利大幅向上回升的过程中，市场行情仍将继续。
同时，2021年关注的风险点主要包括，一是海外刺激政策是否兑现，二是CPI层面的通货膨胀是否会起来。
本文作者：国信策略组，来源：追寻价值之路，原文标题《燕翔：今年像哪年，年年有不同（国信策略）》
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