长江农业昨晚电话会议核心观点: 11月底开始生猪价格超预期上涨，可以说前期生猪价格4季度趋势性下降的判断被验证错误。上涨的原因有供给和需求两方面，供给方面，疫苗毒、猪瘟扩散导致4季度行业产能恢复低于预期，同时新冠冷链传播导致进口量下降，行业产能受到阶段性影响;需求方面，腌腊需求推动消费进入旺季，整体来说对今年猪价超预期的可能性可以更乐观。牧原最新的出栏量数据，基本符合预期，保持今年3500-4000万头、22年5500-6000万头出栏量的预测，今年成本预计13-14, 今年盈利可能不比20年少。随着牧原业绩标准差有所收敛，ROE稳定性提高，估值有提升空间。
猪价超预期上涨反应了市场所有因素，其中供给是核心。根据草根调研，9、10月份开始，中原、北方地区出现疫苗毒、猪瘟扩散的情况。从严重的角度来说，并不能算是点状爆发，行业平均死淘率25-30%，行业产能受到阶段性影响，4季度疫情可能对10-15%的行业产能影响。另外，去年全年最低价出现在5月份，也说明下半年和4季度的产能并没有如预期般恢复。规模养殖企业确实在快速扩张，但是散养户没有实现产能恢复，行业大概恢复到7成左右,仍然存在3成的供给缺口。
进口供给方面，3月份-7月份猪肉和杂碎进口50万吨左右，下半年因新冠疫情逐月回落，到了11月下降到40万吨左右，下降幅度25%。进口量下滑也是导致生猪价格超预期上涨的重要因素。
需求方面，12月份开始进入到腌腊消费。20年与19年相比，情况有所变化。19年产能去化70%，很多填埋死猪，在农村区域造成了很大的负面影响，包括对安全性质疑等，腌腊需求被抑制，今年腌腊会比去年好。
过去生猪养殖蛛网模型核心两个要素，就是供给和盈利。现在要增加非洲猪瘟这个因素，考虑到中国复杂的环境病毒变异的可能性等，这个因素是短期内改变不了。因此未来行业供给恢复的预期要J折扣，价格超预期可能性要更乐观。生猪价格在春节前会路上涨，不排除超过40/公斤、创历史新高的可能。
投资方面，1月份进入业绩快报期，2020年只有1季度出现板块性机会，原因是当时猪价没有跌，而且业绩超预期，今年会出现同样的情况，1季度业绩亮眼，在比较优势下，生猪养殖板块值得重点关注。
从边际角度来看，猪价还在上涨，之前生猪周期向下的风险已经在股价反应比较充分，持仓降到了2年以来的最低点，估值降到8-10倍。后续再导致板块深度下跌的因素，目前很难找到，反而找到猪价上涨等利好板块的因素，值得配置。
从更长期来讲，成本是生猪养殖最核心护城河，成本最低的企业能够抢占更多市场份额。作为投资者，拆分自繁自养、外购成本的意义不大，因为无法得知企业多少是外购、多少是自繁自养。根据出栏数量和利润，测算头均盈利，才是最简单最直接的方法。
从成本角度，首选牧原股份。公司透露目前成本与历史水平仍有差距，会继续推进成本下降。但是牧原成本没有回到过去的水平,是行业因素导致的，生猪养殖企业达到过去成本最优水平，难度非常高，只能说靠近过去的水平。成本下降的逻辑，在生猪板块中都很难实现。
非瘟常态化后死淘率很难度达到过去历史最低水平，因此对公司执行力、学习创新力、精细化管理、企业文化、董事长会不会养猪的要求，都会提高。牧原与竞争对手的差距在拉大，牧原3季度头均盈利比行业高600-800/头，而且裂口在不断拉大，1季度差距351, 2季度是355, 3季度是715，4季度和3季度大致是差不多的水平。
牧原最新披露的出栏量，整体来说完成了全年任务。公司出栏体重108公斤，低于行业水平，其中有猪瘟的影响，另外也有为了完成目标，提前出栏的意愿，这是无可厚非的。
今年出栏量预期3500-4000万头，22年5500-6000万头， 不建议对出栏量有过高预期，保守比乐观好。目前牧原产能经5000万头，导致产能和出栏量有差异的主要是两个因素，死淘率和建设周期，建设周期整体进度没有太大问题。
对于今年的猪价，目前反应的是市场对供给的判断与实际情况有偏差，今年猪价超预期的可能性是更大的。今年猪价高点在上半年的概率比较大，今年供给缺口大概在7000-8000万头，价格对需求的敏感度可能更大，春节后猪价回调幅度20-30%，根据全年均价的预测，价格低点应该在16-17左右。今年牧原盈利不排除比20年高，未来2-3年猪价即使如市场预期调整，预计牧原仍然可以维持300亿左右的盈利。
牧原过去净资产收益率最低4-5%，目前公司处于行业成本曲线最低端，未来成本的优势会导致净资产收益率底部上升，也就是说未来公司业绩标准差有所收敛。除了成长性以外，万华化学在MDI周期底部也有14-15%的ROE,这是市场给予高估值的原因之一， 相信未来牧原更高的ROE稳定性，也会提高公司估值。
牧原完全成本的目标是11.5,但是在非瘟下很难达到。考虑到今年是股权激励大年，明年成本大概是13-14。不认为其他企业出现成本快速下降。上市公司扩产步子迈得很大，资本支出、团队构建都会造成成本溢出，比如说一般需要3年才能培养出场长，而场长对成本影响非常大。
其他公司成本方面，目前大部分上市公司成本20以上，这部分产能目前占行业10%，未来占20%。另外区域性的、没有发猪瘟的企业，成本在14-16左右，占行业产能20-30%。在16-20之间的产能，分布相对复杂，行业产能占比50%左右。未来行业底部价格，在16-20之间，在此区间内牧原的头均盈利仍然是可观的。
新希望扩张速度比较快，成长是没有问题的。但是董事长会不会养猪、公司在养猪行业经历的时间长短，团队稳定、激励机制等内部管理因素是成本能不能降低的核心。整体来说，除了牧原股份，其他养殖企业还需要时间证明自己。自繁自养和公司+农户，在疫情管理上有很大不同。农户比较不可控，温氏建造养殖小区，也是在往自繁自养的方向靠拢，验证了自繁自养模式的优越性。
猪瘟疫苗方面，11月份非洲猪瘟疫苗评审，并没有通过。官方说法是，提交的安全性、有效性材料不充分。实际的情况是，非瘟疫苗是弱毒的活疫苗，对行业没有产生正贡献，反而产生负贡献。去年有企业使用疫苗，导致产能下降。今年4季度，猪瘟病毒有新的变化，疫苗毒在扩散，后来哈兽研想扩大试验范围，但是也被农业部否决了。产业对疫苗也是比较抵制，毕竟把价格维持高位，对利润更好。从全世界的情况来看，过去50年都没有把疫苗推出，在中国较短时间推出，肯定是不负责任的。
本文作者：猪业观察， 来源：猪事新观察， 原文标题《2020年12月长江农业昨晚电话会议核心观点出炉》