该继续抱团还是切换?复盘历史规律

来源: 浙商证券
抱团往往持续2-3个月左右,即便趋势没走完,但往往面临阶段性切换或休整。抱团品种的核心驱动力是景气程度,季节性规律也有影响。其中,一季度和三季度科技股易涨,二季度消费股易涨。

核心观点

2020年10月以来,资金抱团在新能源板块,站在当前,投资者较为关注,结构的抱团和切换,后续将如何演绎?

结论上,参考复盘规律,结合最新景气和季节性规律,布局2021年春季行情,我们认为可重点关注国防装备,此外也可积极布局云计算、半导体和消费电子。

前言:布局春季行情,重视科技板块

9月27日,我们发布《未来1-2个季度对科技转向乐观》,指出“未来1-2个季度,科技迎做多窗口”。随后,我们发布系列报告,重点分析:结构上,关注光伏、电动车、半导体、国防装备;节奏上提出两步走战略,第一波,小步徐行,震荡上行,第二波,业绩驱动,会更精彩。10月以来,上述方向超额收益明显。

站在当前,我们认为,应积极布局春季行情。节奏上,我们认为1月整体或震荡上行,中旬开启业绩浪,稳步布局。结构上,参考日历效应。1-2月泛科技易涨,3月-4月低估值易涨,5-6月消费类易涨。

进一步结合景气,我们认为,重视国防装备。一方面,弹性配置,重视泛科技,包括国防、消费电子、半导体、云计算、电动车等;另一方面,基础配置,重视顺周期,包括银行、航空、机场、公路、可选消费细分龙头等。

展望:抱团还是切换,复盘历史规律

复盘2019年以来,结构性牛市的特征显现,市场经历了数次抱团,我们对各阶段结构抱团和切换的规律性进行总结。具体来看,2019年1月至4月抱团猪肉股,2019年6月至7月抱团消费股,2019年7月至9月抱团科技股,19年12月至20年2月抱团科技股,2020年4月至7月抱团消费股,2020年10以来抱团新能源和白酒。

以史为鉴,可以发现:其一,关于抱团的持续时间,往往是2-3个月左右,即便趋势没走完,但往往面临阶段性切换或休整;其二,关于抱团品种,景气是核心驱动,季节性规律也有影响。其中,就季节性规律来看,一季度和三季度科技股易涨,二季度消费股易涨。

因此,站在当前,结合最新景气和季节性规律,布局2021年春季行情,我们认为重点关注国防装备,此外也可积极布局云计算、半导体和消费电子。

前言:布局春季行情,重视科技板块

9月27日, 我们发布《未来1-2个季度对科技转向乐观》,指出“未来1-2个季度,科技迎做多窗口”。随后,我们发布系列报告,重点分析:结构上,关注光伏、电动车、半导体、国防装备;节奏上提出两步走战略,第一波,小步徐行,震荡上行,第二波,业绩驱动,会更精彩

10月以来,上述方向超额收益明显。

站在当前,我们认为,应积极布局春季行情。

上周市场开始预热,具体节奏上,我们认为1月整体或震荡上行,中旬开启业绩浪,稳步布局

具体结构上,参考日历效应。1-2月泛科技易涨,3月-4月低估值易涨,5-6月消费类易涨

进一步结合景气,我们认为,重视国防装备。 一方面,弹性配置,重视泛科技,包括国防、消费电子、半导体、云计算、电动车等;另一方面,基础配置,重视顺周期,包括银行、航空、机场、公路、可选消费细分龙头等

2020年10月以来,资金抱团在新能源板块,站在当前,投资者较为关注,结构的抱团和切换,后续将如何演绎?

展望:抱团还是切换,复盘历史规律

复盘2019年以来,结构性牛市的特征显现,市场经历了数次抱团,我们对各阶段结构抱团和切换的规律性进行总结。

整体而言,2019年1月至4月抱团猪肉股,2019年6月至7月抱团消费股,2019年7月至9月抱团科技股,19年12月至20年2月抱团科技股,2020年4月至7月抱团消费股,2020年10以来抱团新能源和白酒。

以史为鉴,可以发现:其一,关于抱团的持续时间,往往是2-3个月左右,即便趋势没走完,但往往面临阶段性切换或休整;其二,关于抱团品种,景气是核心驱动,季节性规律也有影响。

其中,就季节性规律来看,一季度和三季度科技股易涨,二季度消费股易涨。详细分析见12月6日报告《细说A股行业轮动的日历效应》

因此,站在当前,结合最新景气和季节性规律,布局2021年春季行情,我们认为重点关注国防装备,此外也可积极布局云计算、半导体和消费电子

2019年1月至4月:抱团猪肉股

2019年1月至4月,A股结束2018年的弱市后,迎来牛市第一波行情,风格整体均衡,猪肉股大幅跑赢。

在2019年1月1日至2019年4月30日这段时间内,申万二级行业中绝对收益排名前五的是:饲料、农业综合、畜禽养殖、饮料制造和保险,绝对收益分别为114%、95%、68%、65%和49%,对应的超额收益(基准为上证综指,下同)分别为91%、71%、44%42%和26%。

其中,就涨幅居前的农业来看,主要驱动因素为猪肉内生周期叠加非洲猪瘟影响使得供给承压,加之春节期间猪肉消费需求大幅增长,猪肉价格快速上行。

2019年6月至7月:抱团消费股

2019年5月,受中美经贸摩擦影响,A股步入阶段性调整,6月至7月消费占优。

在2019年6月1日至2019年7月1日这段时间内,申万二级行业中绝对收益排名前五的是:机场、黄金、饮料制造、保险和电子制造,绝对收益分别为22%、22、17%、15%和14%,对应的超额收益分别为17%、17%、12%、10%和9%。

受中美经贸摩擦影响较小,业绩确定性较强的饮料制造、旅游、食品饮料等消费板块,以及机场、黄金、保险等偏向防御性的板块在此阶段表现较为出色。

2019年7月至9月:抱团科技股

2019年7月至9月,市场进入中报季,以半导体和消费电子为代表的科技股占优。

在2019年7月15日至9月20日这段时间内,申万二级行业中绝对收益排名前五的是:其他轻工制造、半导体、元件、电子制造和医疗服务,绝对收益分别为55%、39%、38%、38%和21%,对应的超额收益分别为52%、37%、36%、36%和18%。

对科技股而言,关键催化剂有,其一,以半导体和消费电子为代表的科技股,中报屡超预期;其二,科创板正式开板,提升市场对科技股的风险偏好。

19年12月至20年2月:抱团科技股

2019年10月和11月,市场步入震荡整理期,12月开始至次年2月,科技股占优。

在2019年12月1日至2020年2月25日这段时间内,申万二级行业中绝对收益排名前五的是:半导体、航天设备、元件、视听器材和光学光电子,绝对收益分别为96%、56%、56%、53%和47%,对应的超额收益分别为91%、51%、51%、49%和42%。

对科技股而言,关键催化剂有,其一,半导体和消费电子的高景气是核心;其二,春季行情的季节性规律;其三,11月LPR调降,流动性边际宽松,利于成长股。

2020年4月至7月:抱团消费股

2020年3月,受海外疫情和美股调整影响,A股大幅调整,3月下旬触底,二季度消费股明显跑赢。

在2020年3月20日至7月15日这段时间内,申万二级行业中绝对收益排名前五的是:旅游综合、饮料制造、生物制品、医疗器械和医疗服务,绝对收益分别为134%、85%、82%、71%和63%,对应的超额收益分别为 110%、61%、58%、47%和39%。

就消费股的催化剂来看,其一,疫情发生后,以新冠检测为代表的医药板块直接受益,食品饮料受益于宅经济和营销费用缩减而受益,因此消费板块景气优势显现;其二,前期科技股大涨1-2个季度后3月大幅调整,资金从科技流出,转向消费。

值得注意的是,其中,针对旅游综合,主要是中国中免上涨,是个股逻辑为主,并非旅游板块上涨。

2020年10月至12月:抱团新能源

8月和9月,A股布局阶段性调整,10月以来,资金抱团新能源和白酒。

在2020年10月1日至12月31日这段时间内,申万二级行业中绝对收益排名前五的是:稀有金属、汽车整车、玻璃制造、电源设备和饮料制造,绝对收益分别为 62%、47%、41%、37%和34%,对应的超额收益分别为54%、39%、33%、29%和26%。

10月以来,货币政策正常化,资金抱团特征进一步显现,对电动车、光伏和白酒而言,销量数据等景气不断验证是主要驱动因素。

风险提示

1、国际环境变化超预期。如果国际环境变化超预期,或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期,或进一步影响科技板块估值水平。

本文作者:王杨,来源:浙商证券

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