1月8日，A股游戏公司迎来一波反弹，金科文化涨停（20%），昆仑万维、掌趣科技大涨10%，巨人网络、三七互娱等涨7%。
中泰证券互联网团队也发表研报称，对比海外游戏巨头，2021年A股头部游戏公司正处在一个低估值区间（买量成本上升已充分反馈）+产品周期向上（重点游戏集中上市）的时期，既有赚取业绩增长收益的预期，亦有估值向上波动修复的弹性。
为此其选取了港股（腾讯控股）、美股（动视暴雪、Take-Two、EA、网易）、A股（完美世界、三七互娱、吉比特）8家国内外不同市场的头部公司进行对比，以求更好分析不同市场头部游戏公司之间的差异。
中美游戏公司估值与业绩差异
先看估值，这里以静态PE作为参考指标：
可以看到，静态PE前三名分别为Take-Two、腾讯控股、动视暴雪，作为国内一线游戏公司的腾讯估值并不低于海外公司，但A股游戏公司估值整体排名靠后。回溯3年的估值情况来看，A股游戏公司均未高于30x。
虽然A股游戏公司整体估值偏弱，但另一方面A股游戏公司业绩虽然弹性较弱但稳定性不错。
具体来看，2017-2019年8家游戏公司税前利润的同比增速，发现三七互娱与吉比特这些估值靠后的公司业绩的稳定性其实不错，反而估值靠前的动视暴雪、网易、完美世界均出现了税前利润的同比负增长，业绩波动较大。
股价表现差异：A股游戏公司弹性大
总结全球八家头部游戏公司在股价方面的差异主要有以下几个方面。
1、美股3家公司与腾讯控股，利润增速与股价增幅匹配度较高：
四年间Take-two、腾讯控股、动视暴雪、EA 4家公司股价年化涨幅分别为43.3%、31.6%、27.5%与16.2%，对应利润复合增速为75.7%、32.4%、27.5%、16.2%，说明这几家公司只要在一个相对合理的估值买入，长期看即可获得稳定的业绩增长收益。
完美世界与三七互娱4年间的利润复合增速为19.9%与28.1%，但对应股价年化涨幅10.9%与19.2%，两家公司PE（TTM）从2017年初的35x左右，下降至2020年底的25x-30x左右，A股游戏公司的估值中枢4年间持续下移。
3、A股游戏公司股价的波动剧烈，弹性最大：
中泰证券统计了4年间，A股三七互娱、完美世界、吉比特的区间最高涨幅，分别达到486.2%、231.5%、665.9%，区间最高涨幅与区间涨幅之差分别高达384.5%、180%、534.9%，而其余5家公司中差值最大的网易也仅仅只有56.2%。
这说明在较短期维度，A股游戏公司的股价波动可以非常剧烈，上下振幅明显，短期在合适的位置买入，可以获得非常丰厚的回报，而中长维度看，又因为估值中枢的下移抵消了一部分业绩的增长，回归正常收益。
A股游戏公司的短期股价波动明显，券商认为这其中主要的原因有两点：一是产品相对单一，对业绩的扰动大；二是A股流动性较佳，短期估值的放大效应较业绩更快、更敏感。
带来差异的核心：稳定增长的预期与潜在的市场空间
中泰证券认为，造成这写差异的核心原因就是：稳定增长的预期与潜在的市场空间，这才是游戏公司估值的锚。即A股游戏公司即使在看起来拥有更为稳定的业绩增长，但市场仍然担心其未来业绩的稳定性不足，潜在空间不够，进而给予了一定的估值折价。
而带来业绩稳定增长与潜在空间的基础主要有两点：
1、IP的孵化和长周期运营，带来收入端更高的可预测性
国内比较典型的就是腾讯的《王者荣耀》和网易的《梦幻西游》了，两者皆为公司自主孵化IP，产品流水均占公司总流水TOP1。
总的来说，国内游戏公司IP自主孵化依然相对较少，外部授权仍占大多数。IP的孵化、培养能力仍有待提升。而这提升，有赖于持续、长期的研发投入，推出优质的产品，逐步建立起口碑。
2、全球化发行，带来更大潜在空间
面向全球用户开发、发行游戏，是对游戏公司研发、运营能力全方位的考验。全球化研发和发行能优化游戏公司收入结构，提升抗风险能力，增强收入稳定性，扩大潜在受众空间，有助于提升游戏公司估值水平。
中泰证券统计了2016年到2019年美股Take-Two、动视暴雪、EA，A股三七互娱、完美世界等公司的全球收入结构情况，其中Take-Two、动视暴雪在美国以外地区的收入占比在40%-50%之间，EA在55%-60%之间，三七互娱与完美世界在大陆以外地区收入占比均在20%以内，网易2019年披露其游戏业务海外收入占比总收入超过10%，腾讯2019年四季度游戏海外收入占比为23%。
当前国内游戏出海采用更多的方式是两类：一是直接获取一个面向全球的IP，这一方式对游戏公司本身知名度、研发实力要求较高；二是直接面向欧美、日韩开发完全本地化游戏，这也是大部分早期出海的国内厂商采用的方式。
虽然目前国内游戏公司海外收入占比还是较低，但增速很快，2020年国内自主研发游戏海外收入达到154.5亿美元，同比增长33%。移动游戏全球市场份额不断提升，同时国内游戏公司的全球市占率也在逐步上升。
当前是A股游戏公司较好买入区间
因此从目前来看，A股头部游戏公司正处在一个非常好的投资节点上。
从短期视角看，A股头部游戏公司由于疫情影响，2020年重点产品延期，加之短视频等平台用户红利消退导致买量成本抬升，短期正经历业绩预期与估值双杀的情况。
而A股头部公司也已经处于历史动态估值低位区间，仅高于版号审批暂停的2018年二季度到三季度区间，对明年初利润高基数的悲观情绪释放较为充分。
另一方面，从产品上看，2020年上线产品与获取版号数量之间存在明显数量差，这部分产品有望在2021年陆续上线。而时间节点上，目前已进入20201春节前游戏上线高峰期，产品催化效应较强。
具体来看，包括三七互娱（荣耀大天使，1月6日已经上线）、腾讯独代祖龙研发（梦想新大陆）、吉比特（一念逍遥、像素危城）、网易（天谕）、完美世界（旧日传说）均已定档，还有网易（游戏王：决斗链接）、完美世界（梦幻新诛仙、战神遗迹）、腾讯（诺亚之心）等有望在2021年一季度上线。
再从中长期视角看，预计以移动游戏为突破点的全球3端发行将是国内头部游戏厂商快速增长的新引擎。
2020年，根据Newzoo统计，全球游戏市场规模达到1749亿美元，同比增长15%，扣除国内市场后规模为1309亿美元，同比增长13%，这部分市场中国游戏公司仅占了1/10的规模，潜在提升空间非常大。
来源：中泰证券