报告摘要
● A股新年开门红但“二八分化”愈演愈烈，市场赚钱的广度持续下降。
本周连续4个交易日指数上涨，但A股上涨的个股占比却逐日下降； A股头部市值占比前20%的公司本周平均涨幅+3.4%、而市值尾部占比20%的公司本周平均涨幅-6.4%。指数走势与广谱的“赚钱效应”背离。
● 21年躁动行情开启较历史更早，新年爆款新基金奉上“大礼包”。
21年的“开门红”躁动在历史对比中启动偏早， “教科书”式春季躁动启动条件今年亦具备：1.跨年资金面宽松；2.高频量价数据正面；3. 民主党重获国会控制权，海外risk-on；4.新年第一周近千亿新发基金，已接近20年月均值，且仍有349只已过审待发行基金预计带来9000亿资金。
● 比讨论抱团更重要的是关注指数与广度的背离。
“指数上涨+广度下降”的喇叭口在历史上并不常见，后续如何收场？与当前相似的指数与个股分化情形出现在14年末（券商涨而大多数公司下跌）、15年3-5月（科技涨而大多公司下跌）、17年9-11月（白酒家电涨而大多数公司下跌）。以史为鉴：1. 历时上这种背离一般持续不会超过10周。2. 往往会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振。3. 随着业绩预期与估值的匹配度阶段性失衡，其它赚钱效应板块将分流资金，使背离修正。
● 我们判断指数与广度的背离即将收敛，短期市场震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。
历史经验来看“指数涨+广度下降”的背离一般持续不会超过10周，而当前持续8周的分化行情正接近历史上限；其次，21年点燃新年热情的“爆款新基”虽然仍会带来增量，但目前热门抱团行业的估值位置不断上移，显然并非新基金建仓的最优考量。
● 关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线。
参考14-15年、17年在阶段性调整后均通过市场广度的扩散来实现消化。在此过程中，我们建议关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，以顺周期（工业金属、玻璃、造纸）和科技细分领域（半导体功率器件、面板、锂钴、硅料）为主。
● A股仍处“春季躁动”但震荡将加剧。布局“顺周期”行情主线“涨价” 。
流动性宽松驱动“春季躁动”，美国民主党“蓝潮”海外risk-on助力，清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩，A股仍处“春季躁动”。但当前“指数上涨+广度下降”的背离难以持续，预计短期将震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。建议布局需求主导叠加短期供需缺口“涨价”主线，以顺周期属性为主。配置建议：1. 疫苗交易下出口链及出行链的“可选消费”（汽车/休闲服务/家电）；2. “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/半导体/新能源）；3. 景气拐点确认的低估低配大金融（银行、非银）。主题投资关注国企改革（上海深圳国资区域实验）。
● 风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
（一）2021年第一周A股开门红，但“二八分化”愈演愈烈。比讨论“抱团”更重要的是市场的赚钱广度持续下降。我们在1.3《迎接“第三波”顺周期行情》中提出，海外疫情强化央行阶段性宽松逻辑，各国疫苗接种相继落地加强顺周期的业绩修复预期，建议布局“可选消费+再通胀”以备战2021年“春季躁动”。本周第一个交易周，A股上演“开门红”，上证综指跨年实现6连阳，本周5个交易日两市成交额连续突破万亿。但在指数红火的背后，却是个股“二八分化”愈演愈烈：在1月4日-1月7日连续4个交易日的指数上涨中，A股实现上涨的个股占比却在日渐收敛，四日分别仅68%、40%、26%、19%数量占比的个股上涨；大小市值公司分化扩大，A股头部市值占比前20%的公司本周平均涨幅+3.4%、而市值尾部占比20%的公司本周平均涨幅-6.4%。市场关于“抱团”现象的讨论再度甚嚣尘上，但比讨论抱团更重要，是指数走势与市场广度的背离。（下文均以图2市场上涨股票占比来衡量市场上涨的“广度”）
（二）21年的躁动行情来的较历史更早。按照A股“教科书式”的春季躁动规律，启动条件基本具备。复盘08年以来的春季躁动行情，仅09年（1月5日）、12年（1月6日）、19年（1月4日）属于跨年躁动即开启，而其余大多数年份的躁动行情上涨始于1月中下旬与2月初，因此21年的“开门红”躁动在历史横向对比中启动偏早。
21年“春季躁动”的背景条件如何？——
1. 跨年流动性宽松，但央行本周有意回笼。短端利率跨年继续回落，DR007回落已降至1.98%，隔夜shibor利率降至0.98%，年初资本面维持宽松。但本周央行开展了4650亿元的净回笼，“稳货币、紧信用”中期趋势不改。
2.近期高频经济数据偏正面，但风险在于后续国内疫情发酵情形。煤炭、钢铁、化工、建材等价格持续上涨，12月挖机销量同比高增长56%，高频量价数据印证经济修复趋势向好。
3. 海外risk-on，人民币升值预期促外资活跃。1月7日民主党夺下佐治亚州决选、进而与共和党平分参议院席位，副总统履职后带领民主党重获国会控制权。一方面拜登任职期间的政策推进阻力将明显减小，另一方面疫苗进展不及预期也强化了新一轮财政刺激的必要性，因此海外阶段risk-on，1月8日北上资金单日净流入破两百亿。
4. 新年仅一周爆款新基发行额已接近20年的月度水平。按照基金发行日，本周有21只股票型及混合型基金新发，其中8只爆款“日购一空”。按其中10只基金公布募资上限计算，本周募集资金已近1000亿，含未公布金额的实际的募集金额会比这个数字更大，而20年每个月的新发基金均值也仅1300亿。当前新发基金增量趋势还会延续，截止1月8日已过审批但还未上市的股票型+混合型基金数量为349只，如果按20年实际平均每只新基金规模26亿、过审至上市平均3个月来估算，未来一段时间仍会有约9000亿的新发基金成为增量。
（三）在非典型的躁动行情下，当前市场不宜简单用“抱团”来定义。“指数上涨+赚钱广度下降”的喇叭口在历史上并不常见，典型的演绎阶段出现在14年末、15年3-5月、17年9-11月。后续如何收场？正常情况下，市场指数的表现、与其中上市公司的上涨占比应该是正向相关关系；而一旦两者出现了背离，意味着指数权重股（少数公司）的表现与上市公司整体的表现分化严重。历史上“指数上涨+上涨公司数量占比下降（并低于50%）”的情形并不多见，三轮比较相似的时段出现在14年末（券商涨而大多数公司下跌）、15年3-5月（科技涨而大多公司下跌）、17年9-11月（白酒家电涨而大多数公司下跌）。
参考上述“指数赚钱+个股不赚钱”时期，我们可以得到如下启示：1.历时上这种背离一般持续不会超过10周。14年末分化行情持续了5周，15年3-5月分化行情持续了6周，17年9-11月分化行情持续了约10周。自11月中旬本轮指数涨而广度下降的行情亦已经持续了8周。 2. 往往会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振。14年、15年、17年在分化演绎到极值后上证综指均出现短暂的调整来消化分歧，调整时间在1周到1个月不等，指数跌幅在4%-9%之间。3. 随着业绩预期与估值的匹配度阶段性失衡，其它赚钱效应的板块将分流资金，使背离得到修正。例如14年末的“金融独涨”逐渐扩散至15年初的科技股行情，市场赚钱广度上升；17年9-11月的“白酒白电”逐渐扩散至科技（5G/OLED）、金融地产等各细分行业龙头，市场赚钱广度上升，背离收敛。
（四）因此，在流动性环境未有显著恶化前，当前A股仍处于躁动期。但我们认为目前A股指数与赚钱广度的背离难以持续，预计短期市场震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。一方面，从历史经验来看“指数涨+赚钱广度下降”的背离一般持续不会超过10周，后以阶段性调整消化分歧，而当前持续2个月的分化行情已接近历史上限；其次，21年点燃新年热情的“爆款新基”虽然仍会带来增量，但目前热门抱团行业的估值位置不断上移，并非新基金建仓的最优考量，因此当前新基金对于市场“风险偏好”促进作用大过“资金面”实质影响。
（五）参考14-15年、17年，在阶段性调整后均是通过市场广度的扩散来实现消化。在此过程中，我们建议布局需求主导叠加短期供需缺口的再通胀“涨价”主线，以顺周期属性为主。08年以来春季躁动时期风格以“周期+成长”为主，我们考察08年以来A股在历次春季躁动期间的行业表现（具体区间划分详见20.12.13《如何布局21年“春季躁动”？》），历年区间内涨幅排名均值最靠前的行业分别是建材、有色、电子、轻工、机械，而历年区间内涨跌幅度均值最高的行业分别是有色、建材、电子、军工、计算机。21年在“稳货币、紧信用”的中期趋势下，单纯依靠流动性支撑高估值的行业难以持续，我们建议关注需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，这类行业较单纯由于供给收敛加剧的涨价更为持续，主要集中在顺周期属性领域——1.顺周期行业：例如原油、铜等全球定价的大宗品，供需偏紧格局支撑的玻璃，“限塑令”下纸浆等。2.科技行业：半导体功率器件及面板等，新能源汽车产业链的中上游钴锂、六氟磷酸锂、电解液等，光伏产业链的硅料等。
（六）A股仍处“春季躁动”但当前“指数上涨+市场广度下降”的背离难以持续，预计短期市场震荡将加剧，布局顺周期属性“涨价”主线。跨年流动性宽松、海外risk-on、高频量价数据改善、大体量的新发基金共同带来21年“开门红”，但“指数上涨+上涨个股占比下降”的分化持续扩大。参考14-15年、17年类似的指数与个股背离时期，当前持续2个月的分化行情已接近历史上限，而类似行情会通过短暂的调整来实现指数走势与赚钱广度的共振，且随着业绩预期与估值的匹配度阶段性失衡，其它性价比较高的板块将分流资金使背离得到修正。我们倾向于认为目前A股指数与赚钱广度的背离也难以持续，在指数与市场广度从分化到弥合的过程中，建议布局当前需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，以顺周期属性的再通胀和科技细分领域为主。行业配置建议：1.疫苗交易下出口链及出行链的“内需消费”（汽车/休闲服务/家电）；2.“涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/半导体/新能源）；3.景气拐点确认的低估低配大金融（银行/非银）。主题投资关注国企改革（上海深圳国资区域实验）。
本文作者：广发证券戴康、郑恺，来源：广发香港，原文标题《策略 | 非典型躁动，广度下降意味什么？——周末五分钟全知道（1月第2期）》