受节前消费需求增长、极端天气影响，猪肉价等食品价格反弹，12月CPI同比转正摆脱11月负增长。12月PPI则在大宗商品及原油价格上涨推动下持续修复，离转正仅一步之遥。
但考虑到去年基数及实际数据状况，未来CPI上行空间或有限。今年通胀或继续维持“修复性”增长，经济维持弱复苏，货币政策总体保持“价稳量控”。
猪肉等食品推动CPI同比转正 但未来上涨空间有限
受疫情反复、节前消费增长及极寒天气影响，12月食品价格反弹，这推动CPI12月同比转正。
光大固收张旭团队指出，食品价格持续下降（主要是猪肉）而2019年同期基数较高是推动2020年9、10月CPI同比持续走弱进而在11月转负的最主要因素。
而12月CPI同比重新转正，背后的逻辑并没有改变。
一方面，2019年12月CPI同比增速为4.5%（与同年11月持平），但是食品价格同比增长17.4%，是2019年11月至2020年2月之间的最低值，整体基数效应稍有改善；另一方面，食品价格2020年12月同比上涨1.2%（11月为下降2.0%），影响CPI上涨约0.26个百分点。
食品分项中，鲜菜价格上涨6.5%，鲜果价格上涨6.5%；猪肉价格下降1.3%，降幅收窄11.2个百分点；鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下降11.9%、13.5%和9.2%，降幅均有收窄。
但光大分析指出，考虑到实际情况及去年基数，CPI未来上升空间或十分有限。
12月开始猪肉和蔬菜价格持续反弹，随着春节临近，消费需求季节性增加，食品的价格仍然相对较高，油价近期也经历了几次提价。但是由于2020年1、2月基数相对较高，因此CPI持续向上的空间有限。
中信证券预计CPI最快可能会在今年一季度重新落入负值区间。
原油和大宗商品反季节上涨 PPI转正仅一步之遥
在原油和大宗商品推动下，12月PPI持续修复。
12月PPI同比下降0.4%，连续11个月处于负值区间，降幅与11月相比收窄1.1个百分点；环比增长1.1%，比11月提升0.6个百分点。同比、环比12月PPI皆处于快速修复状态。
光大分析认为，12月，受国际原油价格上涨（推动石油和天然气开采业价格环比上涨7.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.3%，化学原料和化学制品制造业价格环比上涨2.3%）、国际大宗商品价格上涨较快（推动有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.3%），PPI修复速度明显加快。
兴业证券分析认为，“主动补库存”是推动本轮大宗商品价格反季节上涨的重要因素。但本轮大涨主因并不在于国内需求侧，而是全球“复苏交易”下大宗商品涨价所致。
随着新冠疫苗逐步铺开，全球总需求共振上行成为市场一致预期，“周期躁动”和“再通胀”成为市场交易的主题，弱美元预期也强化了大宗商品价格上涨趋势，有色矿石、铁矿石、煤炭等大宗价格纷纷创下新高。
与原材料价格上涨形成鲜明对比的是，下游行业以及生活资料价格较为疲弱，食品、医药、纺服、通用设备等行业环比涨幅在0附近，这也印证了核心CPI所表征的终端需求偏弱的事实。
对于未来走势，光大分析指出，从全年PPI走势来看，基本可以确认去年5月的-3.7%是这一轮周期的底部。
按照前几轮PPI上行周期平均持续时间18个月，上行幅度10.5个百分点来看，2021年PPI的高点可能在6%左右，高点对应的时间将是2021年下半年，但如果国际油价继续向好，不排除上半年攀升至高点的可能。
通胀料温和增长 货币政策或“前松后紧”
在影响方面，国泰君安认为，温和“再通胀”格局下，2021年通胀不具备触发货币政策转向条件。经济仍是弱复苏，货币政策总体保持“价稳量控”。
国泰君安分析认为，短周期视角下，猪周期下半场将贯穿整个2021年，下行持续时间将较长；拉尼娜现象对2021年全年通胀中枢影响不大，但一季度CPI或超预期；PMI数据表明服务业改善有限，CPI非食品交运、服务部分属于修复性涨价。
目前经济基础复苏不牢固，许多中小企业经历疫情冲击，同样也需要持续的政策支持来恢复元气。服务消费的修复是疫情冲击后恢复常态化的最后一环，修复动力在三季度末刚刚步入加速期。
国泰君安预计，在数据节奏方面，2021年一季度CPI、PPI将同时进入上行通道，剪刀差收窄确定性高，但在基数效应等影响下，两者高点将在二季度出现。因此，通胀将不会成为货币政策“前松后紧”的掣肘。
