我持有腾讯已经天知道多少年了。这是一份球友催我交的腾讯作业，来谈谈我自己对腾讯的理解，以及，为什么我认为腾讯是one of the 最值得投资的互联网公司。
一、模式论
先形而上一些来聊聊，鹅厂的商业模式是什么。
许多人的回答可能是高屋建瓴甩大词，比如IM+SNS+Open Platform云云；但如果让我以第一性原理来回答，我认为，腾讯的模式，就是人与人之间交易关系的变现。
人与人的关系是价值，却无法等同财富（指物质财富）。而交易关系才是财富的先导，交易关系的密度与频次决定财富的厚薄。
诚然关系是价值，社群关系产生的交互场景很有人文价值；但是诸如一个社区，天天吹水、交流思想梦想幻想妄想，却没有交易行为发生，则不产生货币化的财富。而导致交易行为的关系，将最终促成投资、生产与消费。你的投资是他人的生产，你的消费是他人的所得，你的生产是他人的消费——财富通过这一圈剪刀石头布源源不断创造出来。
采集、狩猎社会，乃至农业、半工业社会，街里街坊、村头田尾，交易关系的密度与频次双低，因此财富总量非常稀薄；而现代工业与信息社会，交易关系密度与频次双高，尤其是互联网作为交易媒介的炸裂出现，让社会财富总量出现指数级飞跃。所以为什么美国科技巨头市值最高，就是这个道理。
还是要强调这不是我们常说的简单社交关系，而是社交衍生的交易关系；从这个层面来看，许多通过互联网做交易关系这门生意的公司，搞成了世界一级大厂，而腾讯就是其中代表。腾讯的模式，就是饲养人与人之间的关系，以交易创造财富的模式。
二、 腾讯的2C产品力
既然商业模式是关系变现，就需要最牛X的产品，来将这种关系引导为交易的发生。纯粹无交易关系的流量，毫无商业意义；即使是以广告方式变现的流量，交易关系也是某种要约邀请的完成。
所以我认为纯流量不是护城河，人民广场的入口，你配个养鸡场的产品，就要一地鸡毛。以腾讯而言，你要整合“1.微信与QQ的0级入口地位+2.用户天高的迁移成本+3.极为牛X的产品力”，这三个要素叠加，才会是护城河。
0级入口和用户迁移成本很好理解，但产品力怎么体现？
所有产品都在问 ：1. 我是什么？ 2. 我的用户是谁？3. 他们需要什么？（当然更牛X的问法，顺序应该是：为什么会有我——> 如何解决你的需求——>我是什么）要寻觅答案，路径（原则）选择大相径庭。腾讯的产品实现路径有几个原则，比如微信的原则就是，极简内核+灰度迭代+人性洞察。
回顾微信的迭代史，这三个原则如影随形。我们按时间顺序来复盘一下早年微信的迭代：2011年是微信元年，从多人通话开始（11年3月）、到语音对讲（ 轻按说话，11年5月）、附近的人（11年7月）、摇一摇、漂流瓶（11年10月）、朋友圈（12年4月）、微信公众号（12年8月）、扫一扫（13年8月）、微信红包（支付绑卡，14年1月），然后，微信的用户量就如烟花一般炸裂。
从2011年1月到2014年1月，三年时间，一边小跑迭代一边洞察人性（抢红包的随机性就是很好的人性隐喻），微信完成了从0到1的诞生，也顺便逆袭并结果了米聊。之后的从1到N，甚至到现在的视频号，这些果子都长在1的这棵树上。
再举个例子，简约内核+快速迭代这个2C的思路，拿来C2B，也可以成立。
比如疫情期间冒出头的腾讯会议，其初衷定位是“好用的开会产品”——想法很简约，但对我们这个开会兴邦的民族而言，一个好用的开会产品意义很大。如何让会开得更有效率——做到，裂变信息，控制情绪、达成共识，是一门讲究的学问。因为我们大多数会议最后的结果是——控制信息、达成情绪、裂变共识。
瞄准“好用的开会产品”这个简约内核，腾讯会议（以及腾讯会议企业版）的迭代之路走得很爆裂，100天迭代20多个版本，245天达到亿级用户，在开会这个赛道上，这是迄今为止的世界纪录。许多有意思的迭代尝试都在这短短的时间里迸发——主机扩容、100方容量到300方容量、接连加入会议室连接器、腾讯会议 Rooms、API和SDK等产品线、网络研讨会、同声传译 ，等等等。
2C的产品力不能接入2B的基因？当你看到你的腾讯会议在2020末送给打工人们的总结，就知道这都是胡扯——
“2020年8月的一天，你连续开了6场腾讯会议，打败了98%的人。”
这感觉，好C啊。
企业微信也是一样，在过去一年里完成了1128项迭代。防骚扰、黑名单、禁改群名、群发助手、离职继承、在职继承、客户获取、沉淀、管理和运营，噼里啪啦一顿小跑。许多人微信是有工作微信和私人微信之分的，如何将其工作微信无缝衔接到企业微信，而不需要随时掏出两部手机，我认为企业微信能做的事情还挺多的。
甚至连QQ也在不断裂变，不断年轻化、二次元化，成了一个可以跟B站合影也无比协调的爷青回大后浪。用户数的下降不掩盖用户质量与粘性的上升。
最后说说一个腾讯潜在的拳头产品，视频号。有人用互联网句式说，打败抖音的一定不会是新抖音，这句话我是认同的。腾讯也尝试过许多短视频，微视、企鹅看看、闪咖，纯模仿抖音确实都不太能打。
而视频号不是一款孤立的短视频产品或是直播产品——从功能来看视频号已经搭全，已经开始测试直播、打赏、连麦、美颜，反正配齐。当然，还有目前视频号尚有诸多问题，一来是营销气质太重，二来是腰部臀部的网红扎堆，三来是内容单薄，音乐、情感、生活三大件。但视频号最大的短板，是缺少用户消费习惯。这一点正在改善。最近B站一些UP主纷纷进驻视频号，想分杯里面的红利。
关乎消费习惯我说一下自己的感受。视频号可以直播，比如我刚用视频号看了Nio Day的直播，体验良善。我个人的感觉——不像大家一致看衰——视频号正在越来越像是朝着critical mass这个拐点前进的一个产品。我个人原来在“发现页管理”里X掉了视频号入口，最近又重新开了回来——因为朋友圈是纯私域，而视频号开放圈层的，比如虽然看不到经纬中国张颖的朋友圈，但是我可以看到他的视频号。（况且“附近的人”，我那么正经正规正派的人虽然从来不用，还不是放在发现页里 。）加回了视频号，我发现自己点开的频率还颇高。
虽然仍有无数槽点，但我个人旗帜鲜明地看好视频号的未来。
三、 腾讯的2B产业共建力
这两年有个词被用得很滥——“赋能”，尤其在2B领域，“产业赋能”这个词更是流行：我给你的公司装了台便利蜂贩卖机，算赋能，零食赋能；我给你的公司装了个共享充电，你就是powered by 怪兽充电了，充电赋能；我是你的供应商，我也是给你赋能——但实际上那不叫赋能，那叫父子，因为下游是你爸爸。
腾讯有段时间也爱提“赋能”，但观察腾讯在2B领域的各项能力输出来看，我觉得用“产业共建”这个词更形象。我们可以从几个维度来看腾讯与合作企业从底层架构到顶层设计的全面共建——1是数字化基建；2是流量入口（这个最好理解）；3是投资与投后输出。这背后其实是一种你中有我我中有你的关系。
数字化基建的共建，最好的例子是云计算，在《腾讯云：看看大乔看看云》里我分享了一些观点：“腾讯云服务的特质是C端生态的反哺能力，也就是所谓的C2B。腾讯在C端的洞察和理解，也许会是用户在腾讯云和XX云之间选择的一个关键触点。”
云以外腾讯的to B工具箱里，还有人工智能、物联网、中控等等技术能力，可以覆盖并输出到千行百业——能源、制造、零售、金融、教育、医疗，带动全面而深远的数字化升级。
腾讯产业共建的意义，在于，搭个台子后，能培养出一个产业。举个例子，你或许认为腾讯不干电商，或者干了没干成，比如QQ网购、QQ商城、拍拍网都折戟。但事实并不然，腾讯在电商领域寻找到了其独特的路径，从投资、扶持京东、唯品会，到投资扶持拼多多、美团，腾讯是换了一种形式的电商赛道里“存在”。
小程序则算得上腾讯自己的电商平台，与微信、企业微信、直播、公众号、支付生态内一众工具打通，小程序电商盘活私域流量、连接线上线下，自成一派。我非常看好小程序的未来发展。
再比如在线教育板块，作为C端消费者或C端消费者他爹妈，你可能不太能感觉到腾讯的存在。你可能只看到前线的猿辅导、作业帮在前面互撕，但腾讯实际上已经开发了13款各类教育应用，而目前成气候的包括针对职业教育的腾讯课堂，和针对K12的企鹅辅导。腾讯课堂是B2B2C模式，2的是外部外部教育机构，帮其做扩充教育内容与升级在线课程基建两件事，而效果就是用户黏性的飞起（单日使用时长增加282%，使用次数增加250%）。教育仅仅只做2B这块业务，腾讯也完全也做成这个产业的背景板大佬。
而投资与投后共建，很简单，跟着腾讯去投TMT是个好思路，因为这些TMT一上来就有巨大额流量支持，而且腾讯爸爸也不太束缚你的自由飞翔。下面我们讲一下腾讯的投资怎么牛B。
四、 腾讯的2 capital market投资能力
就二级市场的股价表现来衡量，腾讯是最会投资的Big Tech，没有之一。
我们可以梳理一些腾讯在投资上执行了很多年的逻辑。
1. 投资是腾讯的核心战略之一；
2. 开放生态战略，流量 X 资本；
3. 只求共建，不求占有；
4. 战略价值、财务价值和社会价值三位一体；
5. 极为看好中国大消费前景。
当然不少公司都很乐于接受腾讯的投资，因为腾讯在支持弹药的同时，不太指手画脚。 于是就给自己挣得了“懂行业”、“懂创始人”的美名。
目前腾讯在二级市场的投资组合，包括但不限于——京东（占股17%）、拼多多（16%）、美团（18%）、B站（13.3%）、蔚来（增发后11%）、贝壳（16%）、唯品会（10%）、阅文（59%）、富途（30%）。根据富途的统计，这几个公司几乎包掉了2020年中概股的涨幅榜。
另外在海外公司，腾讯还有东南亚小腾讯+小阿里 SEA（25%）、澳洲“花呗”AfterPay（5%），也都是2020年大牛股。
一句话概括，炒股抄腾讯，就像是作文抄鲁迅，靠谱。
一级市场就更加了，独角兽大本营——猿辅导、每日优先、海外有印尼的滴滴Gojek，印度仅次于亚马逊的电商二哥Flipkart。说一句不夸张的话，腾讯通过投资在资本层面，挖掘了不少新的小巨头，综合来看是一个大富矿。
仅从报表账面上看，比较滞后的2020/6/30 联营公司投资（腾讯音乐、虎牙等） 2247亿人民币，公允价值计量的金融投资资产大概3000亿人民币（包括一级市场与二级市场所有投资）。而我上面随便列举的二级市场投资，组合的动态市值总和都已相当不菲。（见下表，1639亿美元。）
当然，腾讯还有一些孵化器的科技布局，有些挺有意思的项目。比如他们搞了个“腾讯产业加速器”，对内联动30+业务线，对外聚集了超过40家投资机构，希望搞一个产业互联网生态朋友圈。
AI加速器是腾讯产业加速器的重要一脉。照腾讯的说法，他们前两期AI加速器中，从全球2000+项目里选65个项目，整体估值662亿+。他们去年9月披露的AI加速器三期名单，包括宇泛智能、英创艾伦、蘑菇财富、华制智能、卓视智通、轻蜓视觉，都获得了腾讯的投资。
对于这类新兴企业的投资，短期内显然不会对腾讯带来直接回报。但是从产业变革的长远趋势的角度来看，这类布局对腾讯而言又是必选之项。新兴企业的发展速度常常让我们惊喜。比如中国芯片界的黑马燧原科技完成18亿的C轮融资，已经是腾讯第四轮参与这家公司融资。成立不到三年，就已备受瞩目。
五、结语
无论是2C的产品力、2B的产业赋能力、2 capital market的投资能力，让我觉得，腾讯都是当今互联网界最值得投资的公司。当然值不值得投资，另外还有一个要素是价格；而我个人的意见是，腾讯的低估肉眼可见。我将投资以价格高低和公司好坏，区分四个象限。我认为现在投资腾讯，已经进入了价投的那个象限。
当然，好公司不是说过去好或者现在好，最重要的是未来好；你看到很多好公司价格低，往往是市场，对其未来无比悲观——而腾讯的未来，至少在放眼量的未来，我感到非常乐观。
许多东西都要长远来看，比如社会价值的发掘。之前说过在发布245天后，腾讯会议用户数突破1亿。而北京大学的一份《在线会议社会价值与未来发展报告》说，今年1月至5月期间，腾讯会议直接节约的社会成本，达到714亿元。
社会价值？长远来看，数字说话。
腾讯走过了动荡而璀璨的2020。2020年可能会是一个元年，从这一年开始，中国的数字化真的进了城，领先了世界；而其历史意义长存，将引领我们上升。
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本文作者：陈达，来源：雪球，原文标题《鹅厂三力：我为什么看好腾讯》