在近期权益市场分化背景下，转债市场分化也走向极致。
2020 年 12 月以来，收盘价 130 元以上可转债加权平均转股价值从 144.8 元上涨至 169.0 元， 加权平均转股溢价率从 6.9%上行至 10.1%，高价转债在平价抬升的同时 估值也继续走高，体现出双高特征。
国盛证券分析称，享有估值溢价的“抱团”品种虽然从风险收益比角度看性价比不高，但公募债基眼中转债更接近交易性资产定位，高弹性的高价品种是差异化的关键，“抱团”品种不得不买。
另外，国盛证券认为，“抱团”品种较指数胜率并不高，超额收益来自于其跟涨不跟跌的特征。从胜率角度看 “抱团“品种较”非抱团“品种并无明显优势，然而”抱团“品种却有着明显的跟涨不跟跌的特征。
比较“抱团”转债与“非抱团”转债一个季度的平均超额收益，国盛证券发现 2016 年以来的 19 个季度中“抱团”转债跑赢 10次，“非抱团”转债跑赢 9 次。
参考美林时钟，国盛证券使用正股相对表现与估值相对高低将市场划分为四种状态。
1.“抱团”转债正股强+估值低，则“抱团”转债将大幅跑赢“非抱团”转债，2016Q1、2017Q1、2017Q4 和 2019Q4 属于这一情况；
2.“抱团”转债正股强+估值高，则“抱团”转债将小幅跑赢“非抱团”转债，2017Q2 属于这一情况；
3.“抱团”转债正股弱+估值低，则“抱团”转债较“非抱团”转债依旧小幅占优，2016Q2、 2018Q3、2018Q4、2019Q1“抱团”转债跑赢“非抱团”转债，2018Q1；
4.“抱团”转债正股弱+估值高，则“抱团”转债跑输“非抱团”转债，但也有例外，2016Q4、2017Q3、2019Q2、2019Q3、2020Q1、2020Q2 和 2020Q3“抱团”转债跑输 “非抱团”转债，2016Q3“抱团”转债跑赢“非抱团”转债。
国盛证券认为，股市分化是转债分化的主要原因，而长期视角下股市龙头化进程远未结束，因此分化难收敛，抱团将延续。
对于如何参与“抱团”转债，国盛证券分析称，分化延续+估值不低，高价的“抱团”品种依旧小幅占优；高价“抱团”品种也应关注性价比，交易上建议止损不止盈。