前言
2021新年以来，南下资金爆发式流入港股。至今，港股通净流入规模已接近1600亿港元，带动港股市场持续上行。南下资金的持续流入正对港股市场产生什么影响？未来又将为港股市场带来什么变化？
一、南下资金已是港股最重要增量和压舱石
2020年，港股市场遭遇外资巨幅流出。2020年，新冠疫情、美国总统大选、英国脱欧协议等不确定性持续扰动，全球风险偏好显著回落。其中，新兴市场受创更重，2月以来海外资金持续流出，港股市场也不例外。
我们假设托管在外资银行和投行的港股股票为外资持股。2020年全年外资净流出港股规模近1.9万亿港元。而即便剔除2020年1月20日、2月10日国内疫情全面爆发阶段花旗、渣打等账下托管的港股规模巨幅缩减，以及11月5日花旗账下托管的阿里巴巴股票大幅增加的影响，2020年全年外资流出规模仍接近6000亿港元。
但即便在全球风险偏好收缩、港股表现落后等一片黯淡之中，南下资金仍大幅流入，成为港股市场最重要的支撑力量。近年来港股通南下资金持续流入港股。尤其是2020年，仅是港股通渠道累计净流入规模便接近7000亿港元，在很大程度上对冲了外资流出的影响。国内南下资金已在事实上成为港股市场最重要的资金增量和决定市场表现的压舱石。
二、南下规模已超北上，加速抢夺港股定价权
随着近年来国内资金持续南下流入港股，已成为港股市场一股不可忽视的力量。1）规模上，截至2020年末，港股通累计净流入规模已达1.73万亿港元，持有港股市值近2.1万亿港元，占港股总市值4.4%的比重。2）交易层面，市场资金对于市场的影响，根植于资金的交易行为。而根据我们的测算，2020年港股通参与的交易已占到港股市场总成交额18%左右。考虑到交易的双向性，即占港股总成交额的9%。同时，假设2020年港股通以外的内资成交占比维持6%不变，则2020年来自中国内地的资金占港股市场总成交金额的比重已提升至15%左右，占港股外地资金比重的1/3以上。
当前，港股通南下资金规模已超陆股通北上资金，且流入稳定性更强。未来，南下资金将重复过去数年北上资金影响A股的历程，抢夺港股定价权。而港股市场也将同步经历估值体系向A股靠拢、估值系统性提升的过程。
三、 2021 年内资加速南下，引领港股“明明白白”的牛市
早在2020年4月，我们连续发布南下资金系列报告，率先提示南下已成为港股市场主要矛盾。伴随南下资金持续流入、抢夺港股定价权，港股已面临历史大变局。2020年12月29日港股年度策略报告《“明明白白”的牛市》又再次强调，2021年，随着全球经济共振复苏、风险偏好提升、南下和海外资金共同流入等多重因素推动下，港股市场将迎来一轮“明明白白”的牛市。
近期，南下资金加速流入港股，引领港股进入“明明白白”的牛市。年初以来，南下资金爆发式流入港股。至今11个交易日内港股通已累计净流入近1600亿港元。伴随南下资金加速流入，港股也持续领涨全球，“明明白白”的牛市已经开启。
后续，随着全球经济复苏、海外市场风险偏好修复，海外资金也将回流港股，并与南下资金共振，港股市场流动性将极度充裕，驱动港股市场持续向上。而作为南下和海外资金最青睐的板块，港股科技巨头和价值龙头将极大受益于南下和海外资金的共振流入、抢筹。
风险提示：1、疫情发展超预期。2、宏观经济超预期波动。
本文作者：张启尧、胡思雨，来源：国盛证券