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奈飞(NFLX.O)北京时间1月20日发布2020年第四季度财报，公司收入66.44亿美元，同比增22%，略微高于彭博一致预期的66.27亿美元；经营利润9.53亿美元，同比增108%，超过预期的8.83亿元。
营收盈利双超预期还不算，华尔街最关心的数据——净增订阅数，公司也是一扫上季度的颓势，大超预期。Q4净增订阅数851万，超过公司指引的600万和华尔街预期的647万。
另一条好消息是，本年度的自由现金流首次为正。并且公司预期在2021年依然可以实现自由现金流的收支平衡，而在2021年之后将一直保持自由现金流为正。而现金充裕的奈飞也正在考虑在未来进行股票回购。
这意味着，奈飞不再需要筹措外债就可以支撑公司的运行。更重要的是，公司通过“烧钱”打造优质内容从而吸引用户的长期逻辑得以真正被证明。
虽然公司给出的2021Q1指引净增订阅数600万不及华尔街预期的800万，但是Q4的扬眉吐气已足以使市场感到满意，公司盘后股价一度涨12%。
整体来看，我们认为奈飞本季度交出了一份近乎完美的答卷。
虽然在答卷的背面，公司所面临的激烈竞争环境，以及公司提价策略实施在Q4中旬影响尚未完全显现，仍然是其未来发展中的不确定因素。但自由现金流指引转正所反映出的商业模式的打通预示着公司拥有光明的未来，在短期无疑将得到资本市场的嘉奖。
本季度财报核心看点：
1）在上季度净增用户数不及指引与预期后，公司又陆续在北美和英国等地实施提价，本季度奈飞的净增用户数会如何演绎？
2）伴随提价，公司的ARPU会大幅提升吗？
3）受疫情搁置节目制作影响，素以烧钱闻名的奈飞本年的自由现金流状况会得到改善吗？
带着以上问题，我们来看公司Q4财报。
一、净增订阅大超预期，用户数迈过2亿大关
奈飞的季度净增用户数一直是公司最被关注的数据，没有之一。Q4公司受爆款剧集包括《The Midnight Sky》、《Holidate》以及《The Crown》等的提振，净增订阅数达到了851万，大超公司指引的600万和华尔街预期的647万。公司用户数也首次突破了2亿大关，达到2.04亿。
分地区来看，EMEA（欧洲、中东与非洲）依然是净增用户的主力军。长期来看，我们认为渗透率较低的EMEA仍将作为公司付费用户数增长的主要动力。APAC虽然渗透率也不高，但由于最大市场中国本土的长视频平台也有着较强的竞争力，奈飞的增长存在挑战。
资料来源：公司公告，海豚投研
而在渗透率已经达到60%+的美国，奈飞在一众流媒体的订阅价格始终处于较高水平，叠加提价因素，我们认为公司未来在北美地区的增长将会持续放缓。
美国主要流媒体价格
资料来源：各公司官网，海豚投研
而虽然单一用户会订阅多家流媒体平台，但是在订阅其他平台的同时订阅Netflix的比例均在80%以上，渗透率已经处于较高水平，我们认为“同时订阅”的未来增长空间也将有限。
美国观众同时订阅多个流媒体服务情况
资料来源：Statista，海豚投研
二、提价尚未提振全球ARPU
可能是由于公司于Q4季度中间才开始提价，并未完整计入一整个季度，且提价仅限于部分地区，因此Q4 全球ARPU与去年同期持平，但提价打头阵的北美地区ARPU实现了小幅增长。我们预计提价的主要影响将在下一季度开始显现，全球ARPU将有所上涨。考虑到各地区的提价涨幅不尽相同，我们预计全球ARPU涨幅将在5%左右。
资料来源：公司公告，海豚投研
具体而言，各地的提价策略基本类似，除澳大利亚外，其余地区Basic套餐价格均保持不变，最受用户欢迎的Standard套餐提升1美元/月，Premium套餐则普遍提价2美元/月。
Netflix主要套餐
资料来源：公司官网，海豚投研
从涨幅来看，各地Standard价格涨幅基本7-14%，而Premium价格涨幅在11-17%。
Netflix全球提价情况
资料来源：公司官网，海豚投研
三、全年自由现金流首次为正
奈飞一直以来都有“烧钱”来换优质内容的名声在外，也因此公司的自由现金流长期为负。
今年在疫情停工的影响下，公司似乎也放慢了“烧钱”的脚步。本季度公司自由现金流为-2.8亿美元，对比去年同期的-17亿美元。公司全年自由现金流为19亿美元，对比2019年的-33亿美元。
而最令人振奋的消息是，公司预期在2021年依然可以实现自由现金流的收支平衡，在2021年之后将一直保持自由现金流为正。而现金充裕的奈飞也正在考虑在未来进行股票回购。
这意味着，奈飞不再需要筹措外债就可以支撑公司的运行。更重要的是，公司通过“烧钱”打造优质内容从而吸引用户的长期逻辑得以真正被证明。