如何理解上午利率的快速上行?

作者: 许超
屈庆认为在疫情形势尚不明朗的情况下,央行不存在过度收紧货币政策的可能性;考虑春节流动性缺口,央行后续必有更多资金进行对冲,回购利率大概率会触顶回落。

周二早盘,国债收益率曲线平坦化上行。3-5年活跃券收益率多数上行5bp,10年活跃券利率则上行3bp左右。隔夜回购利率则创逾15个月新高。

江海证券屈庆认为,上午利率快速上行的触发因素有两个,一是央行今天公开市场投放量低于预期,近几日资金较为紧张,但面对800亿的逆回购到期央行仅续作了20亿;二是市场关注央行货币政策委员会委员马骏的讲话,其称考虑到稳杠杆需求,货币政策应适度转向。

屈庆认为,市场反应有些过度。央行最近的流动性投放态度确实出现了一些变化,从主动投放压低利率转向补充流动性缺口式投放,但目前回购利率已明显高于政策利率,存单利率也已经接近政策利率附近,短端对流动性态度变化已有所反应。

在现在国内外疫情形势尚不明朗,央行不存在过度收紧货币政策的可能性。往后看,春节的流动性缺口是确实存在的,因此央行后续必然会有更多的资金投放进行对冲,回购利率大概率会触顶回落。

对于稳杠杆,屈庆认为认为目前更多的可能是从紧信用的角度入手,如控制信贷额度,加强房地产融资管控,降低政府赤字等。

从近期票据利率超季节性快速上行的角度看,控制信贷额度可能已经开始了。而且央行对后续货币政策退出应该是相对谨慎的,马骏也提到现在需要关注疫情的不确定性,地方政府、小银行的债务风险以及债券违约的不确定性。

屈庆表示,目前需要关注国内政策收紧对经济的负面影响及疫情对经济的冲击。央行态度转变后,短端利率进一步下行的空间有限,但上行的幅度预计也不会太大,相比而言,长端仍有一定想象空间,收益率曲线未来有平坦化的可能。

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