东方马拉松钟兆民:抓住供给端的稀缺性机会 以“长跑心态”定义公司价值

来源: 梓鸣
看好消费、医疗以及信息科技赋能的传统行业

2021年开年以来,市场春季行情如火如荼,但在流动性可能相对收紧的预期下,上证指数波动较大。而前期在国内经济基本面的加速复苏以及流动性合理充裕之下,A股上的好公司估值较高是市场普遍的认知。

在这样的情况下,如何判断估值,如何持有,成为投资者普遍关心以及纠结的问题。近期,东方马拉松投资管理公司创始人钟兆民在一次交流会上,就上述问题提出了自己的思考。他表示,要通过“逻辑+勤奋”深入研究,以“终值”思维来为企业定价,最终做到“无问西东,无问波动”。宁愿贵一点也要买最好的公司,以长跑的心态来持有稀缺性资源。

作为中国本土价值投资领域最早的探索者之一,钟兆民拥有多年实业生产销售和研发等全面管理经验。1993年步入资本市场,任中国保利期货有限公司研究部经理、常务副总经理;随后任职于各大券商,担任过营业部、资管部总经理;2004年任深圳市东方港湾投资管理有限公司董事长;2011年至今,任东方马拉松投资管理有限公司董事长。

以下为交流实录,有删节

1,如何看待目前A股许多公司估值处于高位?

钟兆民:理论上讲,优秀的公司,低于内在价值投资最好。但是我们内部做过测算,假如一家企业的成长足以达到10年10倍的收益,那么即便初始成本买贵一倍,长期复合回报率也只是从25.9%降低到17.5%,仍然是可以接受的优秀成绩。为此,宁可贵一点也要买最好的公司,也不因便宜而买次优的公司。对于有空间的白马,可以靠时间来消化,能等到便宜的价格最好,但有时候等不来。

 

2,之前提到你希望更多的人能够拿得住十倍股、百倍股,是否有具体的建议呢?

钟兆民:为了便于阐述,我们将这个抽象的问题转化为一个更为具体的问题:如何浮盈10倍甚至100倍以上而坦然处之。

首先,据我们统计,截至2020年10月14日,剔除进行过重大重组的企业后,市值涨幅超过百倍的中国企业共有16家。以某白酒龙头为例,其上市至今价差空间超过500倍,但能够长期持有的人或许不足万分之一。对于长期投资者而言,永远不缺乏牛股,而是缺乏 “骑住”牛股的方法。

对于“好赛道”和“好选手”,过分追求估值的精确性,反而很可能高估了自己对未来的预测和估值能力,因为市场的估值和波动是异常复杂的。我们更应该尽量忽略企业发展过程中正常的经营波动和市场的波动,更多地思考企业的极限在哪里,最大的空间在哪里。

在这个过程中,我们将研究视角从供求关系的需求端转换为供给端。我认为需求端通常是波动的且不可预测,而稀缺的供给更加容易把握,某些行业竞争格局是异常稳定的。以某白酒龙头为例,其发展历程中多次出现冲击需求的事件,但由于其文化属性没有发生变化且供给是稀缺的,因此每次都可以消化不利影响,继续扶摇直上。

 

3,对于稀缺性公司,有什么具体的方法去寻找判断?

钟兆民:我的方法论是“先白马后黑马”,也就是先牢牢坚守有成长空间的白马股,再尽力挖掘黑马股,寻找超越市场平均数的阿尔法。

首先对于白马股的研究,因为白马的公开资料很多,只要肯下苦功夫,是能赚到钱的。我相信没有付出,就没有收获,看年报看到头痛,调研到精疲力尽,才能获得比别人更深刻的认知,从而获得超额收益。

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