国君:流动性偏紧,不必慌

来源: 国君花长春
国君花长春认为,此轮流动性偏紧操作只是短期考虑,主要是为了对冲财政支出投放、纠正流动性过度充裕、抑制短期资产泡沫和“春节效应”陆续抽走流动性。

摘要

市场认为货币政策拐点已来,而我们认为,这至多称得上短期小“钱荒”,仍非政策拐点。我们再次重申,1-4月份整体流动性应无恙。

短期小“钱荒”为何而来?央行连续净回笼,适逢“春节抽水”。

第一,对冲财政支出投放。考虑到月末财政支出集中放“长钱”,央行短期“量缩价升”或意图为“锁长放短”提供空间。27日、28日、29日,央行逆回购操作公告反复罕见地强调“临近月末财政支出大幅增加”。

第二,对流动性过度充裕的纠正。永煤事件后,央行超预期投放MLF,叠加中央经济工作会议“不急转弯”,市场宽松预期越走越远。

第三,对短期资产泡沫的担忧。股价、房价快速上行,引起监管关注。

第四,“春节效应”陆续抽走流动性。2021年春节在2月12日,流动性需求时间点较为分散。2021年不同于2020年,年前现金需求、缴税缴准影响并不集中在1月,因此,“春节间流动性缺口”尚未成为央行短期最主要关注点。

但我们为何判断政策拐点仍需时日?

第一,短期干扰即将过去。1)月末一过,财政支出投放短期干扰减弱。2)春节临近,央行常规节前呵护即将开启。3)央行流动性宽松预期纠偏目的已大致完成。

第二,中期看,四大维度预示政策拐点尚未到来。我们前期研判,2021年上半年的信用债市场风险突出、“紧信用”趋势确定性强、经济不确定性犹存、资产泡沫程度可控 。

经济不确定性犹存、资产泡沫程度可控。

综上,此轮流动性偏紧操作只是短期考虑,中期货币政策走势的拐点仍未到来,1-4月份整体流动性应该无恙。

市场认为货币政策拐点已来,而我们认为,这至多称得上短期小“钱荒”,仍非政策拐点,小“钱荒”只是短期插曲。我们再次重申,1-4月份整体流动性应无恙。

央行连续净回笼 ,原因几何?

1.对冲财政支出投放

考虑到月末财政支出集中放“长钱”,央行短期“量缩价升”或意图为“锁长放短”提供空间。通过梳理央行的公开市场操作公告,在27日、28日、29日,央行逆回购操作公告反复罕见地强调“临近月末财政支出大幅增加”。在2020年和2021年的276条央行公告中,除了2020年6月29日,6月30日两处以外,1月罕见的连续三日有如此表述。表述频率和时间点均较为罕见,这表明央行此次回笼操作,主要针对月末财政支出集中放“长钱”,与以往不同,需要公告特殊说明,并不是收紧信号释放。

2. 对流动性过度充裕的纠正

永煤事件后,央行超预期投放MLF,叠加中央经济工作会议“不急转弯”,市场宽松预期越走越远。央行持续净回笼并不意味着货币政策拐点就在当下。

3.对短期资产泡沫的担忧

股价、房价快速上行,引起监管关注。2021年1月25日,《21财经》报道央行货币政策委员会委员马骏提到“有些领域的泡沫已经显现”、“上海、深圳等地房价涨得不少”,表明央行或已开始重点关注通胀压力和资产价格泡沫问题。

有学术研究发现,当前全球实体通胀由于人口老龄化、贫富差距、技术进步等长期结构性因素、全球经济周期以及货币政策传导机制问题而被压制,大量的货币流动性严重催生了全球资产价格泡沫。

4. “春节效应”陆续抽走流动性

2021年春节在2月12日,流动性需求时间点较为分散。2021年不同于2020年,年前现金需求、缴税缴准影响并不集中在1月,因此,“春节间流动性缺口”尚未成为央行短期最主要关注点。我们前期预测,在超储的补充下,动态的流动性缺口在1.8万亿-2万亿。为了保证流动性环境在合理充裕水平,在不降准的情况下,央行需要公开市场净投放2万亿左右。

本文作者:花长春、陈礼清,来源:花长春,本文有删减

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Steven
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这是在帮🏦做解释工作啊?

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