1月PMI数据下,哪些行业景气度逆势上行?

来源: 郭磊
从1月PMI看,地产销售和投资、计算机电子、化学原料及化学制品、医药和农副食品加工逆势景气上行。

核心观点

第一在《经济修复路径:驱动趋势的七种力量》中,我们把疫后经济复苏的驱动力归结为七种,即基建、出口、中游设备、地产、汽车、消费电子、服务业。在本篇中,我们通过1月PMI数据对各部分的最新情况做出跟踪。

第二,从1月PMI看,基建(土木建筑业)订单环比出现较大幅度回落,即1月出现了去年2月的春节效应。我们猜测它一则受财政节奏影响,即今年没有提前批专项债带动;基建行业债券净融资也低于2019-2020年;二则可能包含年初信贷结构导向的影响;三则可能有1月疫情防控升级对人工供给的影响。

第三,从1月PMI看,地产销售和投资端仍维持偏高景气。房地产业新订单仅小幅下滑;房屋建筑业订单和业务活动状况仍在进一步上升。

第四,从1月PMI看,中游通用设备、专用设备、电气机械的景气度环比均有下降,尤其是通用设备。但值得注意的是这几个行业订单变化均不大,通用设备新订单环比甚至还在上行,回落主要是生产端回落。我们理解这一则和区域疫情反弹对生产预期的影响有关;二则是就地过年政策下,1月的“备产效应”下降有关。

第五,从1月PMI看,出口关键行业中,通用设备出口订单小幅下降,电气机械、计算机电子出口订单环比上行。纺织服装订单降幅较大,可能和冬季海外疫情反弹导致海外进口商备货谨慎有关。

第六,从1月PMI看,汽车行业新订单和生产略弱于上月,但依然在景气高位,原材料成本端上升(购进价格指数)较为明显。

第七,从1月PMI看,计算机电子行业景气似乎仍好于季节性,出口订单小幅反弹、内需订单小幅回落,成本端上升较快(购进价格指数)导致短期利润指标有所承压。

第八,从1月PMI看,服务业环比回落幅度较大的主要是住宿业、餐饮业、航空运输、道路运输、居民服务及修理业,显示冬季疫情反复和疫情防控是主要影响因素。这一影响应是短期,随人员流动高峰期的过去和接种进度的推进,预计疫情影响将逐步弱化。钟南山院士预计三地疫情2月基本可控,全球疫情3月后将下降。

第九,在年度展望《寻找确定性》中我们曾假设2021年的需求结构是基建、地产放缓,出口继续景气,汽车和消费电子中性,制造业、服务业加速。冬季疫情反复带来服务业等领域短期扰动,但基准假设和大逻辑并未打破。后续比较关键的是1月融资情况、海外疫情走势以及节后疫苗接种进度。

第十,除了以上七个领域之外,1月行业PMI逆势景气上行的主要是化学原料及化学制品、医药、农副食品加工,前者应主要和价格弹性扩大及下游备货有关;后两个行业主要是冬季疫情反复短期影响。

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在《经济修复路径:驱动趋势的七种力量》中,我们把疫后经济复苏的驱动力归结为七种,即基建、出口、中游设备、地产、汽车、消费电子、服务业。在本篇中,我们通过1月PMI数据对各部分的最新情况做出跟踪。

我们可以把七种产业链驱动力视为本轮复苏的“七种武器”:广义财政通过基建和棚改带动建筑产业链;海外经济复工带动出口;设备开支周期带动中游制造业;需求后置、资产型通胀预期带动地产;名义增长周期和收入预期回升驱动汽车;场景逐步恢复、消费约束逐步打开带动服务业;5G产品周期、“宅经济”和线上商业模式带动消费电子。

  • 从1月PMI看,基建(土木建筑业)订单环比出现较大幅度回落,即1月出现了去年2月的春节效应。我们猜测它一则受财政节奏影响,即今年没有提前批专项债带动;基建行业债券净融资也低于2019-2020年;二则可能包括信贷结构导向的影响;三则可能有1月疫情防控升级对人工供给的影响。

1月土木建筑业生产经营活动状况环比回落9.0个点,其中新订单指数环比回落15.9个点。

去年节奏是2019年12月和2020年1月偏高,2月回落(春节在1月24-31日);今年是12月偏高、1月回落(春节在2月11日-17日)。

年初基建活动走弱可能会有几个原因:第一,财政节奏影响。2020年四季度经济不存在稳增长压力,因此没有四季度提前确定1月开始发行的提前批专项债,这个可能在项目带动上会有明显影响;今年1月基建行业债券净融资也低于2019-2020年。第二,货币环境影响,2021年要稳杠杆,1月的信贷总量和结构导向比较关键,今年整体还是引导资金从基建地产流向制造业和中小企业;第三,1月以来辽宁、河北等多地出现本土散发病例和聚集性疫情。1月18日国务院联防联控机制印发《关于进一步做好当前新冠肺炎疫情防控工作的通知》,部署进一步加强防控。疫情防控可能对人工的供给有一定短期影响。

  • 从1月PMI看,地产销售和投资端仍维持偏高景气。房地产业新订单仅小幅下滑;房屋建筑业订单和业务活动状况仍在进一步上升。

房地产业新订单环比微幅下滑0.1个点。房屋建筑业新订单环比上行0.2个点,经营活动状况指数环比上行8.0个点。

整体来看,地产供需两端仍维持偏高景气。

我们理解本轮地产销售的脉冲仍未过去。在近期高频数据跟踪报告《商品房成交活跃,工业品价格分化》中,我们指出1月30城商品房成交面积日均55万方,较2020年5-12月均值变化不大,叠加较低基数同比增长达60%以上;其中一线城市销售景气度较高,大致相当于去年同期(春节前第13-43日)的137%。

  • 从1月PMI看,中游通用设备、专用设备、电气机械的景气度环比均有下降,尤其是通用设备。但值得注意的是这几个行业订单变化均不大,通用设备新订单环比甚至还在上行,回落主要是生产端回落。我们理解这一则和区域疫情反弹对生产预期的影响有关;二则是就地过年政策下,1月的“备产效应”下降有关。

通用设备、专用设备、电气机械等中游行业的高景气是2020年经济复苏期的特征之一。在近期报告《2020年工业企业数据有哪些特征》中,我们也指出2020年原材料、装备制造、消费品三大板块利润增速分别为4.5%、10.8%、5.1%,即中游好于上游和下游。

2021年1月,通用设备、专用设备、电气机械的PMI分别回落4.5、2.8、2.7个点。其中通用设备制造业回落至50以下的区间。

景气下滑要看变化主要来自于需求还是供给。就订单来说,这几个部分均未脱离50以上的区间,其中通用设备新订单环比还在上行,这说明需求并未出现问题。

回落主要是生产端回落,1月通用设备生产指数回落达7.0个点。我们理解一则可能和区域疫情反弹对生产预期的影响有关;二则是就地过年政策下,1月的“备产效应”下降有关。

  • 从1月PMI看,出口关键行业中,通用设备出口订单小幅下降,电气机械、计算机电子出口订单环比上行。纺织服装订单降幅较大,可能和冬季海外疫情反弹导致海外进口商备货谨慎有关。

1月新出口订单指数为50.2,环比前值回落1.1个点,但仍在景气区间。从往年经验看,春节前后月份出口订单指数下行符合季节性。

通用设备出口订单环比上月小幅下滑0.4个点,专用设备出口订单回落1.1个点,电气机械、计算机电子出口订单环比回升3.3和1.7个点。

纺织服装出口订单回落4.9个点,幅度较大,可能和冬季海外疫情反弹导致海外进口商备货谨慎有关。

  • 从1月PMI看,汽车行业新订单和生产略弱于上月,但依然在景气高位,原材料成本端上升(购进价格指数)较为明显。

1月汽车业新订单指数环比回落1.0个点,但依然在景气偏高位。生产指标情况类似。

汽车业购进价格指数连续两个月处于历史偏高位,显示原材料成本压力上升较为明显。

  • 从1月PMI看,计算机电子行业景气似乎仍好于季节性,出口订单小幅反弹、内需订单小幅回落,成本端上升较快(购进价格指数)导致短期利润指标有所承压。

计算机通信电子设备及仪器行业PMI在2020年9-12月连续上升,12月达到上轮反弹高点,1月有所回落。但相较往年12月-2月的季节性趋势看,似乎仍明显好于季节性。

从需求一端看,新出口订单有所回升,但整体新订单有所回落,可能和1月疫情防控背景下内需销售受一定影响有关。生产和库存大致正常。

值得注意的是,2020年11月之后,计算机电子行业购进价格指数上升较快,这意味着这一领域原材料成本的上升比较显著,带给短期利润指标一定压力。

  • 从1月PMI看,服务业环比回落幅度较大的主要是住宿业、餐饮业、航空运输、道路运输、居民服务及修理业,显示冬季疫情反复和疫情防控是主要影响因素。这一影响应是短期,随人员流动高峰期的过去和接种进度的推进,预计疫情影响将逐步弱化。钟南山院士预计三地疫情2月基本可控,全球疫情3月后将下降。

1月PMI环比回落幅度较大的一则是住宿餐饮,二则是交通运输,三则是居民服务;这几个行业同比也回落较为明显,显示出数据显著弱于季节性。其背后是居民生活半径、交通条件、物流成本的变化,应主要来自于冬季疫情反复和疫情防控的加强。

春节期间的防控仍是一个观测重点。随着人员流动高峰期的过去和接种进度的推进,预计疫情影响将逐步弱化。1月31日,在“助力基层疫情防控万里行”活动中,钟南山院士表示,预计河北黑龙江吉林三地疫情2月上旬基本可控,全球疫情3月份后将下降 。

12月中旬以来,国内疫苗接种工作有序推进。1月31日,国务院联防联控机制新闻发布会指出 ,中国已完成疫苗接种2400万剂次;我国防控策略是首先开展重点人群的接种工作,尽力缓解输入性疫情防控的压力。后期我国会根据新冠肺炎的流行特征、疫苗研发进展、疫苗供应情况和疫情防控策略等适时调整免疫策略,有序安排相关人群接种疫苗工作。

在年度展望《寻找确定性》中我们曾假设2021年的需求结构是基建、地产放缓,出口继续景气,汽车和消费电子中性,制造业、服务业加速。冬季疫情反复带来服务业等领域短期扰动,但基准假设和大逻辑并未打破。后续比较关键的是1月融资情况、海外疫情走势以及节后疫苗接种进度。

1月数据打破的是对服务业的短期理解,在冬季疫情反复和防控升温的背景下,1月服务业景气度出现较大的损伤。

出口和制造业的逻辑目前并未出现显著冲击,一则主要出口行业的订单情况并未有异常;二则外需环境仍在好转进程之中。全球新增确诊人数在1月上旬后震荡下行;疫苗接种逐步推进,截至1月底全球已完成9500万人次接种。

对预期来说,后续比较关键的一是1月信贷和社融数据,它是体现融资需求及货币供给的一面镜子;二是海外疫情走势,如果本轮全球新增确诊回落能够持续,则意味着冬季反弹峰值已经度过,微观预期会逐步好转;三是节后疫苗接种进度。

除了以上七个领域之外,1月行业PMI逆势景气上行的主要是化学原料及化学制品、医药、农副食品加工,前者应主要和价格弹性扩大及下游备货有关;后两个行业主要是冬季疫情反复短期影响。

1月PMI整体回落的背景下,景气上行的行业主要是化学原料及化学制品、医药、农副食品加工。三个行业的新订单均环比上行,化学原料及化学制品、农副食品加工生产端亦环比上行。化学原料及化学制品和农副食品产成品库存亦显著偏低。

化工行业景气度上行一则和前期下游地产、纺织、汽车、家电、农业等领域需求改善有关;二则疫情和环保限产等因素下供给偏紧有关;三则和上游原油价格回升背景下产品价格弹性扩大,以及下游库存备货有关。

医药、农副食品加工景气度上行则主要是冬季疫情反复的短期影响,食品存在一个对餐饮替代的过程。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。

本文作者:郭磊,来源:郭磊宏观茶座,原标题《短期增长动能有变化吗》

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