1、从长端收益率的升幅高于短端来看，此番债券市场的下跌并不完全源于流动性的收紧，至少市场相对笃定的流动性收紧的预期在此中发挥了很大作用，并导致了长端收益率的更大幅度的上行。
2、市场对货币政策进一步收紧的预期可能来自于两个方面：
1）全球经济复苏的阻力在明显减弱，其原因是随着新冠疫苗的注射加速，新冠疫情的每日新增病例从年初时的80余万例降至当前的43万例，并且，自新冠疫情出现以来，这是全球范围内新冠疫情的首次减速；
2）在月末效应刚刚过去之后，央行的公开市场操作再次回到净回笼的状态之中，并且，更为罕见的是：当前距离春节已仅仅一周左右，但货币政策甚至没有通过逆回购这一传统工具给出跨节资金。
3、这些迹象导致市场对短期和中期的流动性预期同时在变紧：
1）尤其对于广义基金来说，在已经出现一月末资金紧张的先例的情况下，自然对春节前的资金面投鼠忌器，这时为了维护自身头寸的安全性，广义基金可能会自降久期，卖掉部分长端债券；
2）当前美国及欧元区的经济增长仍然处于负增长的状态之中，其距合理的潜在增长率尚有距离，如果一旦后续疫情对经济增长的阻力逐步消失的话，加速修复的外围经济体可能会进一步推升上游资产价格，并通过一价定律将资源品的通胀引入境内。如果这种情况发生，将非常容易导致货币政策进一步收紧。
4、但这些预期可能已经比较充分地price-in进了长端收益率之中，在短时长端收益率不太会继续凌厉上行：
1）当前的10Y国债收益率已经破了3.2%，并且达到6周以来的新高水平。如果货币政策短时并非收紧，而仅仅是刻意增加资金利率的波动的话，那当前长端利率的上行已经给予了春节因素一个比较充分的安全垫；
2）基于通胀问题带来的货币政策收紧未必会很快出现，毕竟在短时来说，GDP环比增长仍然偏高，且可能进一步向1.5%附近这一潜在位置收敛。一般来说，当GDP环比增长收敛到合理位置之后，通胀才会对货币政策形成关键性的压力，这个时点可能在2季度附近。
5、当前的利率债尽管还处于熊市的轨道之中，但短时长端收益率可能继续上行的空间有限。一则银行资产端逐步加久期可能会推动长端收益率向下；二则货币政策的收缩可能要到二季度才能出现，当前充其量是资金利率波动率的上升而已。
6、当前来说，长端收益率的上行可能会加大博弈未来长端波段的空间，10Y国债收益率的理论低点仍然可能在3.05%附近，但在短暂的波段窗口过去后，后续利率债的熊市可能会开启下半场，基于此判断的话，博弈长端利率债这一波段的风险收益比其实一般，是否参与可丰俭由人。
风险提示
货币政策超预期，经济复苏超预期。
本文作者：开源证券杨为敩、孟子君，来源：致我们深爱的债券市场
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