摘要
供需两端共同推动国际油价上行，政府刺激政策推动宏观经济复苏。80%化工产品过去1年价格上涨，近期粘胶、聚酯产业链、煤化工、炭黑等产品价格、价差快速上行。当前时点我们建议关注四条主线，即油价上行、顺周期、大农化、消费属性及材料平台公司。此外化工二线龙头有望迎来戴维斯双击，建议重点关注我们精选的细分行业龙头公司。
国际油价回升，全球需求复苏。供给端，OPEC+国家持续减产及美国寒潮等事件导致供应偏紧，需求端，疫情影响逐步减弱原油需求环比持续提升，春节期间布油及WTI油价均站上60美元/桶。与铜等有色金属及玉米等农产品价格已处于历史高位相比，目前油价仍处于较低历史分位，全球流动性明显拐点出现之前，我们预计年内油价高点可能向上突破80美元/桶。各国政府纷纷出台财政政策刺激经济复苏，目前国内市场工业品PPI指数刚刚转正，海外市场我国出口增速20Q4明显提速，预计2021年化工行业下游需求将受到国内外市场持续复苏的支撑。
化工产品价格快速上行，农产品大周期推升农化需求。我们跟踪的100多种主要化工品价格显示，约80%产品过去1年价格上升。其中部分化工产品近期价格出现快速上行，主要包括粘胶、聚酯产业链、煤化工产品、炭黑等景气底部反转周期品。此外，目前全球主要农产品如玉米、大豆等产品价格处于历史高位水平，料农产品大周期将推升农药化肥产品需求。
二线龙头公司有望迎来业绩提升与估值修复的戴维斯双击。在产品价格、价差快速修复的推动下，化工子行业业绩弹性较高。目前化工一线龙头公司存在明显估值溢价，二线龙头公司有较大的估值修复空间，有望迎来业绩提升与估值修复的戴维斯双击。我们精选化工行业二线龙头公司，推荐粘胶短纤龙头三友化工，煤化工龙头鲁西化工，民营炼化龙头恒逸石化，轻烃裂解龙头东华能源，锦纶龙头神马股份，炭黑龙头黑猫股份，减水剂龙头苏博特、萤石资源龙头金石资源。
风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美等主要经济体再次发生贸易摩擦的风险，宏观经济复苏不及预期的风险。
投资策略：在油价上行和经济复苏背景下，建议关注化工行业四大投资主线，1)油价上行主线，推荐油气资源中海油及油服龙头中海油服(H)，民营炼化龙头恒力石化，煤化工龙头华鲁恒升、宝丰能源，轻烃裂解龙头卫星石化等；2)顺周期主线，推荐化纤粘胶龙头三友化工、桐昆股份等，建议关注中泰化学，MDI龙头万华化学等；3)农化主线，推荐农药行业龙头扬农化工、化肥行业龙头新洋丰、云图控股等；4)兼具消费品属性工业品及平台型材料公司，推荐玲珑轮胎、金发科技等。此外当前时点化工二线龙头有望迎来业绩提升与估值修复的戴维斯双击，我们推荐精选二线龙头包括，三友化工、鲁西化工、东华能源、神马股份、黑猫股份、苏博特、金石资源，关注恒逸石化。
目录
正文
国际油价回升，全球需求复苏
国际油价站上60美元，年内高点有望冲击80美元
OPEC+持续减产及美国寒潮等推动，国际油价站上60美元/桶。2021年以来供需两端共同推动下国际油价中枢快速上行，需求端疫情冲击逐渐减弱，供给端OPEC+国家持续减产及美国寒潮等事件导致短期供应偏紧，国内春节期间国际布伦特和WTI油价均站上60美元/桶以上。
供应端OPEC+强力减产支撑油价易涨难跌，需求端疫情峰值后逐季回升。供应端，本轮OPEC+减产挺价意愿强烈，自2020年5月开始减产执行率一直维持100%附近高位水平，并且在2021年1月后继续延长减产量。此外沙特自愿在减产份额的基础上2021年2-3月额外减产100万桶/天。OPEC+减产挺价支撑后续国际油价易涨难跌。
需求端，2020Q2为疫情影响高峰时期，自2020Q3之后原油需求逐步复苏，预计2021年全年仍将维持各季度环比逐级复苏的趋势。
年内油价高点可能突破80美元/桶。在供应端OPEC+强力减产及需求端逐步复苏推动下，目前原油库存已经降至过去5年中等区间。当前OPEC+在2021年2-3月减产事项已经明确，预计未来1个多月时间原油市场仍将维持去库趋势。
近期在全球央行刺激政策下，大宗商品价格普遍上涨，铜等有色金属产品、玉米等大宗农产品价格为连续创历史最高水平，相比而言目前原油价格仍处于历史较低分位数水平。我们认为，在目前供需两端共同推动的背景下及全球流动性拐点之前，国际油价上行趋势仍未结束，2021年内国际油价高点可能进一步向上突破80美元/桶。
疫情后全球经济有望迎来复苏
各国政府刺激政策下，全球主要经济体有望迎来疫情后的经济复苏。2020年全球主要经济体受新冠疫情冲击影响较大，主要经济体中仅中国GDP实现正增长。为应对疫情带来的经济冲击，各国政府出台刺激政策，如近期美国新任总统拜登提出的1.9万亿美元财政刺激方案，预计2021年开始主要经济体有望迎来经济复苏。
国内市场，全部工业品PPI刚刚转正。根据国家统计局数据，2021年1月我国全部工业部PPI当月同比0.3%，从2020年5月最低-3.7%逐步抬升，处于刚刚转正阶段。其中，2021年1月石油工业PPI同比-13.5%，仍需等待后续油价同比数据转正；化学工业PPI同比0.4%，也处于刚刚转正阶段。
海外市场，2020Q4开始出口增速提升。海外市场方面，2020年四季度我国出口增速出现明显提升，10-12月份工业企业出口交货值分别同比增长4%、9%、10%，较前几个月出现明显提升。
化工品价格快速上行，农产品大周期推升农化需求
主要化工品价格快速上行
约80%化工产品过去一年价格上涨。在国际油价上行及需求端复苏共同推动下，我们跟踪的100多种主要化工产品中，约80%化工品过去1年价格实现上涨或持平，化工行业整体景气度持续上行。
近期部分子行业产品价格出现较快上涨，主要涉及子行业包括：
1)化纤产品价格快速上行。近期国内粘胶短纤、氨纶等化纤产品价格快速上涨，其中粘胶短纤自去年7月低位已经上涨近7000元/吨，氨纶产品价格也出现较大涨幅。
2)聚酯产业链价格价差上行。近期聚酯原料PTA和MEG价格明显修复，其中PTA产品价格较去年低点上涨约1000元/吨，MEG节后价格涨至5250元/吨。涤纶长丝价格价差同步回升，节后涤纶长丝POY价差升至1250元/吨。
3)煤化工产品价格快速上行。近期国内煤化工产品价格快速回升，丁辛醇等产品价格创近几年新高，尿素等也创疫情以来新高。
4)周期性行业底部反转产品，包括2020年下半年价格涨幅较高的PA66产品、炭黑产品等。
农产品价格高位，推升农化产品需求
玉米、小麦价格上升趋势显现，主要农产品价格迎来向上周期。2020年下半年以来，玉米、小麦等农产品价格进入上行通道。2020年以来，由于疫情导致全球农业供给偏紧，玉米、小麦、大米等农产品均开启上涨行情。叠加下半年需求复苏，以玉米、小麦为代表的农产品价格快速上涨，近期玉米等农产品主力期货合约连续创历史价格新高。
农产品大周期有望推动农化产品需求，近期农化产品价格跟涨。根据我们通过回归历史数据得出的农产品价格与化肥价格的相关性结论，我们看好此轮以玉米、小麦为代表的农产品价格上涨带动化肥价格开启上升行情。受益于农产品价格上涨催化，看好2021年农产品供给增加，从而带动化肥需求提升，叠加偏紧的磷肥、钾肥供给，看好化肥产品价格的上涨弹性。
风险因素
国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美等主要经济体再次发生贸易摩擦的风险，宏观经济复苏不及预期的风险。
投资建议
行业观点
在油价上行和经济复苏背景下，建议关注化工行业四大投资主线：
1)油价上行主线，推荐油气资源中海油及油服龙头中海油服(H)，民营炼化龙头恒力石化，煤化工龙头华鲁恒升、宝丰能源，轻烃裂解龙头卫星石化等；
2)顺周期主线，推荐化纤粘胶龙头三友化工、桐昆股份等，建议关注中泰化学，MDI龙头万华化学等；
3)农化主线，推荐农药行业龙头扬农化工、化肥行业龙头新洋丰、云图控股等；
4)兼具消费品属性工业品及平台型材料公司，推荐玲珑轮胎、金发科技等。
此外，二线龙头公司有望迎来戴维斯双击过程，建议重点关注优选个股。近期化工产品价格、价差快速修复，子行业业绩弹性较高。目前化工一线龙头公司存在明显估值溢价，二线龙头公司有较大的估值修复空间，有望迎来业绩提升与估值修复的戴维斯双击。我们精选化工行业二线龙头公司，推荐粘胶短纤龙头三友化工，煤化工龙头鲁西化工，轻烃裂解龙头东华能源，锦纶龙头神马股份，炭黑龙头黑猫股份，减水剂龙头苏博特、萤石资源龙头金石资源，关注民营炼化龙头恒逸石化。
本文作者：中信证券王喆、袁健聪、陈渤阳、王佩坚、李鸿钊