可否比肩黄金?何时配置?全球最大对冲基金详解比特币

作者: 巩舒心
虽然比特币拥有有限的供应和全球可兑换性等诱人属性,但在比特币高度的波动率、监管的不确定性和操作限制多重因素影响下,目前桥水将保持中立。

在债券收益率已趋于零,全球大多数央行“放水”大环境下,投资者不得不去寻找新的财富储藏工具,当下火热的加密货币比特币成为关注焦点。

全球最大的对冲基金公司桥水近期发布的研报详细探讨了比特币成为价值储藏工具的发展路径等问题。

不过,即便强如桥水,也没有信心预测比特币的未来。

比特币的吸引力

虽然比特币拥有有限的供应和全球可兑换性等诱人属性,但在比特币高度的波动率、监管的不确定性和操作限制多重因素影响下,目前桥水将保持中立。

不过,桥水创始人瑞·达利欧仍称比特币是“一项了不起的发明”。

在报告中,桥水指出有限的供应让比特币在央行大肆印钞的时期特别有吸引力。

与黄金类似,比特币作为直接交换商品和服务的媒介,用途有限。比特币也像黄金一样,提供稳定和有限的发行量,不能通过中央银行的印刷来贬值。

比特币的编码固定其总供应量为2100万枚比特币,发行速度每几年自动减半。虽然比特币前几年的发行率最初要高得多,但现在它的供应增长速度却低于黄金。

桥水分析称,比特币吸引了一些投资者,原因与过去几年黄金受到青睐的原因相同。

黄金和比特币都没有直接收益率,但当其他资产的收益率已经崩溃时,这一点并不重要。而黄金是为数不多的能在滞胀中表现良好的资产之一。此外,在国家外部和内部冲突严重且可能上升的情况下,黄金还有一个好处,就是不与任何一个国家的政治挂钩。如果人们真正接受比特币是 “数字黄金 ”的想法,你可以想象一下,比特币也会有一个类似的现象。

另外,比特币全球通用,易携带的属性使其成为有力的财富储值品。

与其他一些传统的财富存储相比,如黄金、艺术品和房地产,比特币更容易交换,特别是对个人持有者而言;从地域范围来看,随着比特币兑换服务在全球范围内的普及,可以在全球大部分地方相对容易地将比特币变现。

不过,报告也指出,仅仅是稀缺性本身并不足以推动对一种资产的需求,也不足以维持它作为一种可行的价值存储。

此前,达利欧曾在其近日撰写了一篇关于比特币的文章中提到,虽然比特币的供应量有限,但是数字货币的供应量不存在限制,类似于比特币的资产的供应量应该会影响比特币和其他加密货币的价格,未来也可能会出现新的更好的数字货币。

报告分析称,比特币相对较长的历史、大得多的规模以及更广泛的认知度和接受度,至少到目前为止,使其具有明显的优势。

例如,比特币的表现明显优于莱特币和Monero等其他与比特币技术特征相似的主流加密货币,因为它们拥有固定的总供给量,并且强调 “健全的货币 ”的理念。此外,稳定币的使用也在强势崛起,稳定币是一种有抵押的加密货币代币,它主要与美元挂钩。然而,稳定币因其挂钩的性质,并不是真正意义上的另类财富存储——相反,它们只是数字美元的一种新形式。

何时投资比特币

桥水将比特币与黄金在资产组合缩水时期的表现做出比较,并表示比特币成立仅十余年,没有足够的证据可以断定比特币会和黄金一样,在未来会可靠地提供投资组合的多样化。

我们将比特币自2009年成立以来在类似缩水期的表现放大叠加。鉴于样本量如此之小,并且考虑到加密货币世界的发展速度如此之快,我们犹豫是否要得出任何确定的结论。到目前为止,比特币能够提供一些多样化的好处似乎更多是理论上的,而不是实现的。

至于什么时候能投资比特币,桥水认为,比特币机构接受度受波动性、监管不确定性和仍不成熟的基础设施影响而放缓。

桥水分析称,从近期私人机构参与度的增加来看,似乎仍有很大一部分人在使用比特币进行短期投机交易,而不是作为实际的长期储蓄工具。

桥水的数据显示,虽然自2018年以来,只做长线的玩家有所增加,但他们的总份额仍然很小(约15%)。而且,虽然有相当一部分比特币在5年多的时间里没有动过(>20%),但大多数供应看起来仍然处于活跃或半活跃的流通中。

如果说财富存储的根本目的是为了长期保存或增加自己的购买力,那么我们认为比特币更像是一种选择——它仍然是一种高度波动和投机的资产,与成熟的价值储藏相比,比特币还没有被广泛地用作储蓄工具或储备资产,政府或全球最大的机构配置者还没有有意义的参与。

与黄金相比,比特币的高周转率可能反映了其相对更多的投机性。

黄金的成交量占总流通量的百分比很小,部分原因是世界各地的央行在黄金总供应量中持有很大的份额,作为其储备中的长期价值存储。另一方面,由于高频交易商的出现,衍生品市场的蓬勃发展,以及针对比特币交易的新币激增,比特币的交易量在近几年呈爆炸式增长。再加上不受监管的交易所报告的可疑交易量数据,造成了流动性增涨的假象。

目前,比特币期权对未来收益的定价浮动范围广且非常乐观,对快速升值的价格进行贴现是典型的泡沫行为,也进一步说明了比特币市场的投机性仍然很强。

各大比特币交易平台的保证金借贷率上升也表明,杠杆买入正在加速。未来价格快速升值的强烈折价、广泛的看涨情绪和不断上升的杠杆率都是泡沫风险的迹象。

桥水认为,比特币未来是否被大型机构投资者采用,最终取决于监管。而比特币的监管前景高度不确定。

美国财长在纽约时报组织的线上活动中表示,用比特币进行交易是一种“极其低效的方式”,处理这些交易所消耗的能源惊人。

欧洲央行行长克里斯蒂娜在谈到比特币时指出,这是一种高度投机性的资产,它进行了一些受谴责的洗钱活动,必须要有监管是一个需要在全球范围内达成一致的问题,因为如果有漏洞,会被非法者钻空子。

桥水的主要担心的是,如果未来有大量的央行数字货币作为官方认可的财富数字存储,各国政府可能更愿意限制比特币作为非政府替代品所带来的竞争。

最引人注目的是最大的稳定币Tether(USDT)的地位。Tether目前正在接受CFTC、美国司法部和纽约州检察官的调查,原因是其发行的价值数十亿美元的USDT新币可能并不像宣称的那样完全由实际美元支持。如果Tether被关闭或遭受其他重大的监管惩罚,它可能会使包括比特币在内的所有加密货币的价值崩溃,因为整个加密货币市场的流动性是多么的相互联系。

另外,虽然加强监管可能会帮助比特币获得更广泛的机构接受,但这也可能会促使一些比特币的大型持有者抛售,因为他们看中的就是资产不受公众监督。

早期比特币持有者大户中许多人强烈认同比特币创始人中本聪的加密无政府主义原则,最初围绕美国财政部提出的自托管钱包法规的猜测的时候,就曾引发了一系列的比特币抛售。

理想的情况

桥水分析称,往好的方面看,长期的监管可以创造一些值得考虑的上涨空间。

与2017年的上一轮牛市相比,现在的交易基础设施和托管解决方案看起来有更高的效率、市场流动性和复杂性,使机构的参与比以前更多。我们认为,这部分得益于传统交易所接受比特币衍生品等监管变化。

与2017年的交易规模主要靠散户拉动流动性的行情相比,目前流入比特币的交易规模更大。不过,机构的参与程度仍主要停留在小型企业、对冲基金和家族办公室的层面,而不是大型的传统机构配置者,相关工具的市场规模仍然很小。

桥水表示,最理想的情况是,随着加密监管的成熟,提供围绕比特币的保证和更多的资产获取手段(如比特币ETF),可以鼓励大型机构增加其风险敞口。

桥水提出投资者将其持有的部分黄金转移到加密货币中的可能,并假设比特币和私人持有的黄金储蓄的总市值的一半分配给比特币。合计起来,大约有1.6万亿美元配置在所有现有的的比特币上。这样从黄金转向比特币,分散投资比特币,理论上可以将比特币价格提高至少160%。

桥水指出,大型机构要想在其投资组合中持有比特币,还需要有足够的流动性,在不破坏市场稳定的情况下进行规模化的交易。尽管比特币的流动性处于历史高位,其整体规模仍然很小。

对于能够直接交易该币的投资者,根据我们对流动性的评估,市场总容量接近可交易黄金市场规模的10%。对于那些只能够/愿意通过传统场所(即衍生品、股票市场)接触比特币的大型资产管理人来说,市场规模更小。

以真实的交易量来看,尽管比特币的规模有所增长,比特币流动性还只是价格的一个倍数,以其目前的规模,相对较少的投资者在资产配置上的小幅变动就可能引起比特币市场的剧烈波动。而黄金市场在规模上胜过比特币,同样的,黄金的规模也只是美国股票的一小部分。

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比特币本质是无锚货币,最终消失的原因是各国法律

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