付鹏:最重要的不是通胀预期,而是滞后的名义利率变动

来源: 投资作业本
“如果按照通胀预期这个思路,很多的资产变动是对不上的。现在的核心问题应该是滞后的名义利率变动。两者之间是一个速率的问题。”

 “现在市场主要关注的并不是通胀预期,因为如果按照这个思路的话,很多的资产变动是对不上的。现在的核心问题应该是滞后的名义利率变动。两者之间是一个速率的问题。”

“不能因为最近大宗商品的增长而理解为有着更强的通胀。”

 “对于价格的影响,供给端和需求端有一定的比重,对这次油价飙升来说供给端的影响会达到七成。判断供给端和需求端影响的比重,就是看商品、债券和远端通胀预期之间是否是同步的。”

“需求带来的通胀预期主要反映去年的二、三季度。今年一季度以来更多是由于供给端造成的影响。”

“通胀预期大幅回升,名义利率持续下降,这就导致了实际利率的断崖。极低的实际利率(负的),这也是过去全球资产暴涨的核心因素。”

“人们喜欢的‘大放水’说法其实不准确,应该说是无风险的实际利率下行导致了全球资产的泡沫化。”

2月26日,华尔街见闻特邀东北证券首席经济学家付鹏就“油价飞涨,通胀卷土重来,会刺破美股泡沫吗?”为主题进行了一场对话,作出上述判断。

以下是投资作业本(微信ID:tuozizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:

实际利率抬升加速,压制风险性资产

华尔街见闻:油价飞涨,美国通胀卷土重来,投资者关心新一轮的大宗商品周期是不是要来了,美债收益率的飙升还会持续多久。
 
付鹏:所有问题都可以分拆成两个问题,通胀预期和目前名义利率的变动,组合在一起,也就是所谓的实际利率。
 
大部分投资者对于这个问题有一定的误区,就是到今年再去关注通胀问题其实是晚了。过去我讨论通胀预期是去年3月28日财政和货币出来后,到了4月就已经开始在走所谓的通胀预期下的交易。
 
现在市场主要关注的并不是通胀预期,因为如果按照这个思路的话,很多的资产变动是对不上的。现在的核心问题应该是滞后的名义利率变动。两者之间是一个速率的问题。
 
从2020年4月到现在的交易表现才是真正对通胀预期的市场反应。当时黄金的表现很强势,一路上所有的资产表现都是吻合的。因为通胀预期的交易已经提前过了,所以会导致实际利率的抬升加速。这对于风险性资产是一个压制性的作用。
 
不能因为最近大宗商品的增长而理解为有着更强的通胀。

供给端收紧更多影响油价飙升,关注商品、债券和远端通胀预期是否同步

华尔街见闻:油价作为大宗之王,从去年底开始的一轮反弹,目前已经站稳60美元/桶。本次油价上涨的核心因素是什么呢。
 
付鹏:油价的上涨因该分阶段理解。在1月份50-55美金/桶之前,这个价格是疫情后的正常反弹。在沙特政策上减产的配合,和财政宏观上的兜底,油价处于一个恢复状态。简单来说可以理解为供给端收紧,需求端恢复。
 
1月份之后,55美金/桶以上的价格,这时应该要讨论需求端是不是已经达到一定比重。对于价格的影响,供给端和需求端有一定的比重,对这次油价飙升来说供给端的影响会达到七成。判断供给端和需求端影响的比重,就是看商品、债券和远端通胀预期之间是否是同步的。
 
在一月份,沙特增加了3个月的减产计划之后,加速原油的去库存,供给曲线变化很大。这也是为什么在油价1月份之后有一个较大的攀升。
 
3个月减产计划后,如果沙特继续按照目前的计划去库存,那么油价很有可能上升至70甚至80美金。如果之后沙特取消了减产计划,那么也基本是锚定了当前油价在供给需求上的平衡。
 
需求带来的通胀预期主要反映去年的二、三季度。今年一季度以来更多是由于供给端造成的影响。

极低的实际利率(负),导致全球资产暴涨

华尔街见闻:如何看待中国与海外疫情的内外错配。
 
付鹏:国内在5月份的情况是非常差,海外市场也是再走一个逐步下行。但疫情初期国内选择了一次性的停工,这使得疫情是相对可控的。五月份我们全面复工复产,这就导致了我们与海外出现了巨大的差异。首先体现在我们的进出口特别好,集装箱一箱难求。
 
随着海外疫情的加剧,国内开始承担更多的海外订单。海外的需求端恢复,但供应端始终没有走上正轨。所以从那个时间开始,和海外供给相关的原材料都是异常亢奋。
 
在金融上的表现就是,黄金从1600左右短时间内上升到2000。通胀预期大幅回升,名义利率持续下降,这就导致了实际利率的断崖。极低的实际利率(负的),这也是过去全球资产暴涨的核心因素。
 
人们喜欢的“大放水”说法其实不准确,应该说是无风险的实际利率下行导致了全球资产的泡沫化。
 
通胀预期向上,名义利率因为财政的原因向下,带来的实际利率降低,这也黄金最好的时间。无风险实际利率下行,资产估值上行。而通胀预期的进一步上行,可以抵消实际利率的变动带来的资产价格变动,这个对资产来说是好的。
 
去年8月份后通胀预期的减弱,导致了这种实际利率持续下行的态势,这也是一个重要的转折。黄金在达到2000后,因为实际利率的抬升,黄金最好的时间也就过去了。
 
总结来说,利率合同章预期曲线的组合,主导了4月份后主要的行情。

美债利率何时到头?关注美联储发声

华尔街见闻:如何看待美债,还有多少上行空间?
 
付鹏:1.5%是市场普遍难以接受的位置,2%是美联储明确表态的位置。博弈区间(1.5%-2%)大致在这之间。密切关注各个官员的发声,他们的态度更有参考价值。
 
本文作者:王丽、罗亦铭 来源:投资作业本 (ID:touzizuoyeben)

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MobileUser0095
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付鹏老师的意见 本质上认为中观上 财政政策 货币政策的不匹配 或 财政的支出和发债的速度差导致了市场对资产(含衍生品)的定价出现了预期分化,从而引发凸性交易,这种速度差不会持续存在,而是会逐步弥合,但Joyning并不这么认为。首先从微观的确是“凸性对冲”导致的市场出现的现象, 但无论你用什么微观上的可见的技术操作流程或直接上升到中观的所谓的速度差的问题,你会发现你还是说服不了自己对2021年的正向市场,价格上升的看法。因为你仍然底层上以“供需”来判断市场的交易动态,你认为速度差产生的是时间轴的短期的供需错配,而不会持续发酵,形成交易基础性共识,因为对其他指标的判断,例如黄金,明显正在下降,这说明实际利率仍在下行。你同时否定了久期定价:远端利率对近端利率的影响,你把一切归结为速度差,我就不认同了,很简单的道理,在衍生品市场,任何的头寸都有成本,也都有对手方。本身这种交易就不是供需,完全是在进行预期交易,并分层次,分风险,分远近建立一套完整的预期交易结构。目前来看,联储面对大面积的通胀预期交易,并没有急于进入回购托底,反而把这个责任推到财政部的发债和支出的速度差上这是有问题的。而且现在联储还要担心美元本身的信用问题,只要对经济常识有初中的知识,美元的放水,通胀是必然的,不一定在美国,但一定在全世界,加上美债收益率已经撞上0,美股已经再再再创新高,已经炒作的概念全部炒作完了,市场正在等待1.9万亿,然后呢风险不高吗?风险不高,高盛从来不叫唤。准确的来说,市场正在进行风险重估,并进行实实在在的进行通胀预期风险对冲,这就是所谓的凸性对冲的根本出发点。懂就懂吧。

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MobileUser0095
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付鹏老师的意见 本质上认为中观上 财政政策 货币政策的不匹配 或 财政的支出和发债的速度差导致了市场对资产(含衍生品)的定价出现了预期分化,从而引发凸性交易,这种速度差不会持续存在,而是会逐步弥合,但Joyning并不这么认为。首先从微观的确是“凸性对冲”导致的市场出现的现象, 但无论你用什么微观上的可见的技术操作流程或直接上升到中观的所谓的速度差的问题,你会发现你还是说服不了自己对2021年的正向市场,价格上升的看法。因为你仍然底层上以“供需”来判断市场的交易动态,你认为速度差产生的是时间轴的短期的供需错配,而不会持续发酵,形成交易基础性共识,因为对其他指标的判断,例如黄金,明显正在下降,这说明实际利率仍在下行。你同时否定了久期定价:远端利率对近端利率的影响,你把一切归结为速度差,我就不认同了,很简单的道理,在衍生品市场,任何的头寸都有成本,也都有对手方。本身这种交易就不是供需,完全是在进行预期交易,并分层次,分风险,分远近建立一套完整的预期交易结构。目前来看,联储面对大面积的通胀预期交易,并没有急于进入回购托底,反而把这个责任推到财政部的发债和支出的速度差上这是有问题的。而且现在联储还要担心美元本身的信用问题,只要对经济常识有初中的知识,美元的放水,通胀是必然的,不一定在美国,但一定在全世界,加上美债收益率已经撞上0,美股已经再再再创新高,已经炒作的概念全部炒作完了,市场正在等待1.9万亿,然后呢风险不高吗?风险不高,高盛从来不叫唤。准确的来说,市场正在进行风险重估,并进行实实在在的进行通胀预期风险对冲,这就是所谓的凸性对冲的根本出发点。懂就懂吧。

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FinancialDinosaur
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仅仅是简单的讲解,付总真实的逻辑相当准确,但这次他没提及1.9万亿之后的预期变化和具体演变逻辑。因为是媒体问话,陈述不全。 本人认为有10个付总这样的投机巨人,对于散户投资者来说就是好时代来临。 其他言论基本都是灌水。 本人也炒作黄金,目前市场预期一致,需要美联储主席在周四周五公开阐述是否进行远期国债收益率曲线控制,而美国2月ISM制造业PMI数据超预期,美元升值前景光明。等短期1.9万亿尘埃落定,同时清楚国债收益波动范围,那么买入黄金 对冲美元、英镑兑瑞士法郎 看涨汇率  可以对黄金多头仓位起到保护作用。  也就是市场预期之一:美元升值也是一种对抗通胀的力量。

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beichen329
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为什么黄金是风险性资产,不是避险资产吗???

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wscn2879240081
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付鹏的观点逻辑清晰!只想说下油价:原油的需求端的恢复没有那么快,同时供给端的停滞也不可持续!随着全球对化石燃料的依赖逐步渐弱,原油的长期需求预期会是做减法!所以原油会在达到阶段性高点后,在一定区间内震荡!美国经济难言乐观,所以承受不了原油价格上涨带来的通胀压力!如果经济复苏加速,核心通胀达到一定的值!美联储的加息如期到来后,原油还会加速向下!长期会在一个低价位区间震荡!

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MobileUser2192
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个别地方有出入

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