投资要点
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预计一季度GDP增速可能在18%左右。年初部分地区出现了疫情反弹，民众也更多选择了“就地过年”，使得春节期间消费环比可能明显低于正常年份，进而使得一季度GDP增速可能没有之前预期的高。
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基数因素将推动1-2月工业等经济数据大幅冲高。基数效应或推动今年1-2月工业、投资、消费、出口等数据同比读数会很高，可能到30%甚至更高。
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“就地过年”或给消费带来明显的结构性影响。春节期间出行情况比去年更少，但电影票房火爆。部分消费可能后移到清明节、劳动节，拉动二季度消费、GDP增速。
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海外产业链恢复可能阶段性增加对中国中间品出口的需求。疫苗接种的推进，或加速推动海外生产恢复,可能阶段性增加对中国中间投入品出口的需求，短期内或给中国出口带来支撑。
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1-2月CPI环比或受到“就地过年”扰动。从往年情况来看，1-2月份，春节日期所在的月份CPI环比会强一些。但今年，可能部分由于“就地过年”影响，2月CPI环比可能比1月要弱。PPI方面，大宗品价格走强或指向PPI同比明显回升。
风险提示：国内外经济、政策形势等超预期变化。
正文
预计一季度GDP约18%
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考虑到春节期间消费的变化，我们把一季度GDP下调到18%。我们在去年的年度宏观报告中，对今年一季度GDP预测19%左右。当时是参考了国内疫情防控成果以及国庆期间消费情况，预计今年春节会进一步恢复正常，参照正常年份消费环比做出的估算。但实际情况是年初部分地区出现了疫情反弹，民众也更多选择了“就地过年”，使得消费环比可能明显低于正常年份。一季度消费增速、GDP增速可能要低于我们在年度宏观报告里的预测。预计一季度GDP增速可能在18%左右。
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基数因素将推动1-2月工业等经济数据大幅冲高。2020年一季度经济受到疫情严重冲击，带来了很强的基数效应，今年1-2月工业、投资、消费、出口等数据同比读数会很高，可能到30%甚至更高。同时，“就地过年”使得今年春节后复工可以更快，可能支撑工业增速。从百度迁徙的数据来看，一线城市节后复工较快，可能跟一线城市为人口流入地区而且更多选择了就地过年有关。
“就地过年”可能推动部分消费后移到二季度
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“就地过年”或明显影响出行等服务类消费。民众积极响应疫情防控“就地过年”的倡导，对消费带来了明显的结构性影响。春节期间（除夕至初六）消费品零售同比增长28.7%，考虑到去年同比-36.5%，距离恢复2019年水平仍有较大差距；根据交通运输部发布的数据，春节期间旅客运输量同比下降34.8%，出行类消费受到疫情明显影响。同时，电影票房却超预期火爆，可能跟娱乐出行受限、情人节加成等有关。
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部分消费可能会后移到二季度。我们在分析就地过年的报告（1月24日《如果春节没那味儿了——大数据剖析“就地过年”影响》、1月30日《不一样的春运迁徙——大数据跟踪春运迁徙之二》）中指出了就地过年可能会给消费带来结构性影响。部分回老家的需求可能后移到清明节、劳动节，相当于部分消费后移到二季度。这也会影响经济节奏，可能会平滑一二季度的经济增长，拉动二季度经济增速。
海外产业链恢复或接力支撑中国出口
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海外产业链恢复可能阶段性增加对中国中间品出口需求。我们在2月3日报告《2021年疫后出口的逻辑与受益链条》指出了全球产业链恢复由初期到扩散演变会对外需形成额外支撑。前期海外疫情反复，带来的海外供需缺口支撑了中国出口。而年初以来，疫苗接种的推进，或加速推动海外生产恢复。海外产业链的恢复，或阶段性增加对中国中间投入品出口的需求，短期内或给中国出口带来支撑。同时，“就地过年”或加快节后复工进度，保证生产端对出口的支持。
2月新增社融或明显放缓
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春节或扰动2月新增社融明显放缓。春节日期可能导致1-2月社融集中在1月份，2月社融新增量相对1月或明显减少。同时，今年央行可能更加关注高杠杆率带来的金融风险，边际上可能进入“紧信用”阶段，社融相对2020年可能收紧。另外，“就地过年”可能推动经济更快复工复产，或支撑实体对社融的需求。
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今年实体杠杆率或回落。我们在2月24日报告《市场波动加剧背景下，谈谈对当前货币政策框架的理解》指出货币政策中期目标是正常化、可持续性。去年杠杆率上升明显，今年货币政策或更多关注杠杆率。但去年杠杆率（债务/GDP）的上升部分原因是名义GDP增速回落，今年名义GDP同比读数或偏高，客观上也有利于杠杆率回落。简单估算，如果2021年社融新增跟2020年一样（34.9万亿），那么今年实体杠杆率大约会下降1-2个百分点；如果降至31万亿，杠杆率大约会下降5-6个百分点。
1-2月CPI环比受“就地过年”扰动
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2月CPI环比可能弱于1月。从往年情况来看，春节日期对1-2月CPI环比有比较明显的影响，如果春节日期在1月，1月CPI环比会强于2月；如果春节日期在2月，2月CPI环比会强一些。但今年，可能部分由于“就地过年”影响，2月CPI环比可能比1月要弱。高频数据来看，2月猪肉价格相对1月份有比较明显的下跌。预计2月份CPI同比可能继续停留在负值区间。
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大宗品价格走强或指向PPI同比明显回升。2月原油、铜等大宗品价格很多都明显上涨，或带动PPI环比继续偏强，在基数因素以及新涨价因素的共同推动下，PPI同比可能明显回升。
风险提示：国内外经济、政策形势等超预期变化。
本文作者：兴业证券首席经济学家王涵团队，来源：王涵