美债利率上行继续重创全球风险资产，不过德意志银行最近表示，市场放错重点了，实际利率远比名义利率重要得多。
该行首席信贷策略师Jim Reid在周三的研报中，研究了近一个世纪来美国名义利率、实际利率分别与信用利差（以BBB级债券为代表）之间的滚动相关系数，发现近期名义利率和利差间负相关性走向极端的同时，实际利率与后者的正相关性则在迅速增强。
他指出，全球市场目前该盯的不是名义利率，而是实际利率。在负债累累的金融体系下，一旦实际利率进一步上升，所有风险资产都可能受损。
根据对上图相关性曲线的观察，Jim Reid发现，近期
- 名义利率和利差回归传统负相关性，并走向极端：
1.在过去70年的大部分时间里，名义利率和利差间呈现负相关。这很容易理解，因为名义收益率上升通常与经济增长、风险资产吸引力增加相同步，此时公司、金融机构信用度提升，发行的债券通常就能以更高价卖出。
2.不过疫情之前，这种长期负相关性正逐渐减弱，基本起始于2008年金融危机之后。德意志银行对此的解释是，即便是在经济前景乐观的情况下，量化宽松也会降低名义利率，使得上述传统负相关性受到削弱。
3.疫情却使传统负相关性回归，并被带往极端。由上表左图可以看出，目前负相关性已降至-70%左右，接近近20年谷底。
但德意志银行表示，“由于利差接近周期性紧缩，如果收益率进一步上升，这种情况持续的程度是有限的”。该行并未明确预测局势将何时扭转，表示名义利率升至1.50%或1.75%位置都是可能的临界点。
- 实际利率和利差的正相关性则在迅速增强：
有趣的是，实际利率与利差的相关性则在半个多世纪以来，由负值越渐向正值靠近，并在近10年的大部分时间保持正相关。疫情期间，正相关性更是迅速增强。
去年3月以来，10年期美国实际利率下行了150个基点，名义利率则有所上升。但自今年2月中旬以来，实际收益率已上升30-40个基点，信用利差扩大，支撑了更为积极的相关性。
Jim Reid表示，未来实际利率和信贷之间或将继续保持较强正相关，在如此负债累累的金融体系下，实际利率可能比名义利率更重要：
如果名义利率上升，但通胀上升更多（即实际利率下降），虽然确实也会造成市场的波动，但将有利于那些高杠杆的企业（如果没有收到经济重创的话）。
但如果实际利率上升，那么企业融资成本或将进一步增加，鉴于美国金融体系的沉重债务负担，所有风险资产都可能受损。
目前，代表美国实际利率的10年期通胀保值债券(TIPS)自低点-1%有所回升，周二报-0.78%。Jim Reid表示，“目前实际收益率仍然很低，只是没有以前那么低了，这是我们要关注的。”
