美国债市又慌起来了:SLR改不改?美联储快给句准话!

作者: 曹泽熙
美联储为大型银行松绑补充杠杆率的措施SLR本月底到期,若不延长,可能引发市场抛售资产。市场传言美联储将在今日开盘前宣布有关SLR的决定。

让美债心慌慌的,不只是疫苗接种加速、即将重启的经济,也不只是通胀预期。

还有什么呢?美联储的银行补充杠杆率SLR(supplementary leverage ratio)松绑规则是否延长。

美联储为大型银行松绑SLR资本规定的措施,即将在3月31日到期,SLR规定的改变可能会导致华尔街大型银行削减证券持仓和放贷,业内消息人士称,债券和短期融资市场对此越来越感到焦虑。

什么是SLR?

SLR是2007-2009年金融危机后美国重新修改的资本规定的一部分,当年修改规定旨在阻止华尔街大型银行过度冒险。

次贷危机之前,就存在各种资本充足率指标,这些指标的一个特点是把资产赋予不同的风险权重进行加权,但银行可以通过金融工具来隐藏风险资产,进而逃避监管。既然银行可以把高风险资产伪装成低风险资产,降低风险加权资产规模,那么一个简单而有效的监管方式就是把所有资产同等对待,不管是准备金、国债,还是信贷,抑或其他资产,风险权重设为一致,这就是针对大银行的SLR指标。

金融业认为银行存放在美联储的准备金基本上没有风险,长期以来一直有银行业人士反对将这类准备金列入SLR的计算。

疫情爆发之后,美联储货币宽松下,银行准备金大幅上升。对整个银行系统来说,准备金规模是由美联储决定的,并不能转移至他处,那银行只好缩减信贷、债券等资产,银行的经纪交易子公司也不再充当做市商以及提供回购融资服务,这显然不利于金融体系的运作、经济的恢复。于是,监管部门便放松了SLR,将准备金及国债排除在SLR指标之外。

去年3月份,商业银行存款准备金占总资产比例从9%剧增至15%以上,瑞银预计存款准备金将很快超过五万亿美元,占到银行总资产的23%。准备金的膨胀将会影响银行杠杆率的计算,从而限制其放贷意愿。

截至去年底,包括摩根大通、美国银行、花旗集团等大型银行,所持有的吸收损失资本相对总资产的比例皆远高于SLR规定的至少5%。

因此当时美联储、联邦存款保险公司 (FDIC)、通货监理署 (OCC)联合修改监管规定,允许存款机构在计算补充杠杆率时,可以选择不包括美债和准备金,从而增加资产负债表的灵活性,以便向家庭和企业提供信贷。

但如果美联储不延长松绑,这个数字几乎肯定会改变,因为美联储和财政部向金融系统注资,以抵消疫情影响后,银行业者的资产负债表扩大了数万亿美元。

美联储数据显示,疫情开始以来,银行准备金增加了一倍,至3.4万亿美元。据财政部一个委员会的报告,额外的刺激措施可能使银行准备金再增加2万亿美元。

美联储会延长松绑SLR吗?

除非美联储延长松绑,否则银行业者必须为美债仓位及存放在美联储的准备金持有更多资本金。

这可能会削弱银行业对政府债券的需求,并减少其他投资者购买债券的融资,从而加剧市场波动,而市场震荡正是促使美联储去年3月放宽SLR规则的一个因素。

两位重量级民主党参议员在2月26日致信美联储,呼吁不要延长松绑SLR。

美联储主席鲍威尔上周表示,美联储很快就会做出决定。

3月4日,美国知名金融博客Zero Hedge称,美联储将在周四美股开盘前宣布SLR的决定。

加拿大蒙特利尔银行资本市场固定收益策略主管Dan Krieter表示,上周鲍威尔对这个问题显得不置可否之后,利率互换市场对SLR松绑获得延长的预期开始消退。

如果不延长SLR,会发生什么?

如果美联储没有延长松绑,银行业者还有一些方法可以符合规定变动。

银行可以减少存款、减少公债和隔夜放款、缩减公司和抵押贷款、增加资本并减少股票回购。每种选择对市场稳定性和获利各有利弊。

例如,摩根大通首席财务官Jennifer Piepszak 1月表示,该行可能会发行优先证券来充实资本。摩根士丹利分析师Betsy Graseck在近期的一份报告中称,这类证券的成本可能使大型银行的每股盈余减少几个百分点。

瑞士信贷分析师Zoltan Pozsar最近在一份报告中总结了这种情况,称“银行系统的资产负债表规模已经不能更大了。很快将有太多现金充斥市场。”

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谢谢曹先生

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