核心观点
第一，GDP目标定在“6%以上”是为了前后政策目标的连续性，历史经验看最终增长率仍取决于周期性位置和基数效应。比如2007年，目标和前期一致是8%，而实际增长是14%；2010年目标也是8%，实际增长是10.6%。
第二，城镇新增就业目标从去年的900万人变为1100万人，城镇调查失业率目标从6.0%以内变回5.5%以内，属回到2020年疫情之前的正常值。
第三，3.2%赤字率+3.65万亿元专项债规模较去年收敛，但处于市场预期偏上限位置，可以在很大程度上缓和对基建回落过快的担忧。
第四，类似的导向是中央预算内投资安排6100亿元，较去年的6000亿元仍保持了小幅增长；但增幅较过去几年略有收敛，对于政策“可持续性”的定调。
第五，2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制、规模明显大于去年。推动财政资金直达可提高财政资金使用效率，“常态化的财政资金直达机制”已是政策明确导向。
第六，大型商业银行普惠小微企业贷款目标是增长“30%以上”，较去年的“要高于40%”有所下降，我们理解这一过程一则对应货币供给增速本身回归中性，叠加上这部分贷款已有的高基数；二则对应小微企业经营与现金流已普遍有改善；三是部分应急阶段政策可能会有序退出。
第七，新开工改造城镇老旧小区“5.3万个”，这一计划超过2020年3.9万个和2019年实际完成的1.9万个，作为民生项目定位的“旧改”在规模上有明显扩大。
第八，科技创新部分，除深入谋划推进“科技创新2030重大项目”外；两个细节是中央本级基础研究支出增长10.6%；延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企业加计扣除比例提高到100%，显示政策同时强调基础研究和企业端研发。
第九，减税的定调是“新的结构性减税”，并继续侧重小微企业和个体工商户以“对冲部分政策调整带来的影响”。将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元；对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元的部分，在现行优惠政策基础上再减半征收所得税。
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GDP目标定在“6%以上”是为了前后政策目标的连续性，历史经验看最终增长率仍取决于周期性位置和基数效应。比如2007年，目标和前期一致是8%，而实际增长是14%；2010年目标也是8%，实际增长是10.6%。
政府工作报告对增长目标的阐述是“国内生产总值增长6%以上”。
我们理解GDP目标定在“6%以上”是为了前后政策目标连续性，2019年目标是6-6.5%；“十四五”增长目标内生的年度经济增速应大致在5.5-6%附近，2021年作为十四五开局首年，目标需要照顾前目标连续性。
今年在低基数和环比动能仍在的背景下，GDP增速大概率显著高于这一数据。2005-2011年GDP目标一直是8%，而2017实际增长达14.2%，2010年实际增长也有10.6%。
城镇新增就业从900万人调整回1100万人，城镇调查失业率目标从6.0%以内调整回5.5%以内，属回到2020年疫情之前的正常值。
城镇新增就业目标在2017-2019年是1100万人，2020年因为疫情冲击，就业压力加大，年度目标变为900万人。今年的1100万人算是回归正常。
同样，城镇调查失业率2018-2019年的目标是5.5%，2020年因为疫情影响目标调整为6.0%，2021年回到5.5%算是回归正常。
3.2%赤字率+3.65万亿元专项债规模较去年收敛，但处于市场预期偏上限位置，可以在很大程度上缓和对基建回落过快的担忧。
赤字率在2016-2019年分别为3%、3%、2.6%、2.8%，2020年因为疫情影响上调至3.6%以上，2021年往下调已是一致预期。最终3.2%的赤字率仍高于2016-2019年，算是落在市场预期上限位置。
类似的是地方专项债规模，2016-2019年分别为4000亿元、8000亿元、1.35万亿元、2.15万亿元，2020年疫情影响之下积极的财政政策需要更加积极，专项债规模扩张至3.75万亿元，2021年回落已是一致预期。最终的3.65万亿元的规模几乎持平于去年，同样落在市场预期上限位置。
类似的导向是中央预算内投资安排6100亿元，较去年的6000亿仍保持了小幅增长；但增幅较过去几年略有收敛，对于政策“可持续性”的定调。
2016-2020年中央预算内投资分别为5000亿元、5076亿元、5376亿元、5776亿元、6000亿元，今年的6100亿元较去年仍小幅增长，2016-2021年增幅分别为4.7%、1.5%、5.9%、7.4%、3.9%、1.7%。今年增幅较过去三年略有收敛，对应可持续性的定调。
2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制、规模明显大于去年。推动财政资金直达可提高财政资金使用效率，“常态化的财政资金直达机制”已是政策明确导向。
2020年为支持各地抗疫防疫工作，财政部创设资金直达机制，在实行直达管理的2万亿元中，3000亿元用于支持新增的减税降费，其余1.7万亿元通过财政支出分配至基层，省级政府不得截留。2021年全国财政工作会议明确要延续2020年这一行之有效的新制度，即“实施常态化的财政资金直达机制”这一精准滴灌政策工具，保障“用到基层急需以及惠企利民领域”，以及进一步“扩大中央财政直达资金范围，将直接用于基层财力保障的一般性转移支付、年初可直接分配的中央对地方共同财政事权转移支付、具备条件的专项转移支付纳入直达范围”，保障市县级财力。
大型商业银行普惠小微企业贷款目标是增长“30%以上”，较去年的“要高于40%”有所下降，我们理解这一过程一则对应货币供给增速本身回归中性，叠加上这部分贷款已有的高基数；二则对应小微企业经营与现金流已普遍有改善；三是部分应急阶段政策可能会有序退出。
政府工作报告指出“大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上”，较去年政府工作报告“要高于40%”有所下调。我们理解主要是三个背景：
一是今年货币供给从宽松回归中性，信贷增速本身应低于去年；去年对小微企业贷款又已有较高基数（2020年最终大型商业银行普惠小微企业贷款增长50%以上）；
二是去年疫情影响下小微企业经营压力加大，今年增长已在潜在增长率附近，外需又处在较好的环境下，小微企业经营与现金流应已有普遍改善；
三是去年6月份下发的对普惠小微企业贷款延期与信用贷款支持政策等“应急宽松阶段”的政策可能会有序退出，这也会使银行普惠小微企业贷款增速下降，顺应这个趋势下调是合理的。
新开工改造城镇老旧小区“5.3万个”，这一计划超过2020年3.9万个和2019年实际完成的1.9万个，作为民生项目定位的“旧改”在规模上有明显扩大。
政府工作报告指出“政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜，新开工改造城镇老旧小区5.3万个，提升县城公共服务水平”。
5.3万个老旧小区改造较2020年政府工作报告的3.9万个（实际完成4.03万个）、2019年实际完成的1.9万个有明显增加。
科技创新部分，除深入谋划推进“科技创新2030重大项目”外；两个细节是中央本级基础研究支出增长10.6%；延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企业加计扣除比例提高到100%，显示政策同时强调基础研究和企业端研发。
在提高科技创新能力的部分，政府工作报告指出“深入谋划推进“科技创新2030-重大项目”，以及“基础研究是科技创新的源头，要健全稳定支持机制，大幅增加投入，中央本级基础研究支出增长10.6%”。
关于企业端研发，政府工作报告指出“延续执行企业研发费用加计扣除75%政策，将制造业企业加计扣除比例提高到100%，用税收优惠机制激励企业加大研发投入，着力推动企业以创新引领发展”。
减税的定调是“新的结构性减税”，并继续侧重小微企业和个体工商户以“对冲部分政策调整带来的影响”。将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元；对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元的部分，在现行优惠政策基础上再减半征收所得税。
关于减税，政府工作报告指出，“继续执行制度性减税政策，延长小规模纳税人增值税优惠等部分阶段性政策执行期限，实施新的结构性减税举措，对冲部分政策调整带来的影响。将小规模纳税人增值税起征点从月销售额10万元提高到15万元。对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到100万元的部分，在现行优惠政策基础上，再减半征收所得税。各地要把减税政策及时落实到位，确保市场主体应享尽享”。
核心假设风险：外需变化超预期；全球经济和金融环境变化超预期。
本文作者：郭磊，来源：郭磊宏观茶座
