李永兴，现任永赢基金副总经理、权益投资总监，同时担任永赢惠添利等多只公募产品基金经理。
他是业内目前少见的自上而下风格较为突出的明星基金经理之一。近日，他对外发布了最新的市场观点。值得关注。
他认为，在货币政策尚未出现大幅收紧的情况下，资金即使流出股票市场也找不到太多高收益的资产，而当前股票市场仍然还存在一些估值不高但盈利较为确定的投资标的可以提供相对较好的收益。
或者从另外一个角度考虑，当前估值可能存在下降的风险，但企业盈利暂时还不存在大幅下滑的风险。这种情况下，如果仍有大规模增量资金持续入市，那么股票市场大概率仍将维持牛市；如果资金不在持续入市同时利率的上升对股票市场估值的天花板形成压制，那也是进入估值向下盈利向上的价值投资区间；除非出现货币政策的大幅收紧导致盈利也出现大幅下滑的风险，这种情况下才会导致投资区间进入熊市。
下文为观点原文：
春节后市场出现了较大幅度的下跌，但市场关注的风险基本上还是我们之前讨论过的风险：一是货币政策收紧的风险，二是“基金抱团”的风险。对于这两点，我们的分析逻辑和之前观点中的逻辑相同，货币政策收紧的风险取决于通货膨胀率的变化；“基金抱团”的风险目前不取决于分子端盈利的风险，更多源自分母端利率上升对于估值上限的影响。
对于通胀的各项数据，目前呈现高位略回落的状态。2月PMI购进价格指数相比12月及1月略回落，但仍处于高位；1月CPI季调环比折年率约3%，PPI季调环比折年率约6%相比12月均有所回落。从目前的各项数据来看，CPI还不足以高到需要货币政策大幅收紧，对于这一点我们需要持续观察。此外，近期我们也观察到一些商品的库存在上升，这可能出现的就是我们之前提到过的逻辑，在经济复苏PPI向上的过程中产业链各个环节都会有补库存的行为，一般持续4-5个月，从去年10月份开始到现在一轮补库存大概已经完成，产业链各环节的库存应该从之前较低水平上升到目前合理的水平。接下来几个月产业链可能不会再进一步提高库存水平，总需求和价格涨幅相比之前可能也会有所回落。但是如果这段时间经济总需求依然维持在较好水平、价格依然维持上升趋势的话，几个月后产业链可能再次出现补库存的行为，届时可能出现通胀大幅上升、经济过热的风险，那时货币政策也可能真正会出现实质性收紧的风险，对于这一风险我们需要密切关注，但暂时仍在可控范围内。
对于今年以来利率的上行，我们认为会逐渐开始对股票市场估值的天花板产生影响。去年二季度开始随着经济见底回升，利率也见底回升。但在十年期国债利率从2.5%左右上升至3%左右的过程中，我们认为这不会对股票市场的估值天花板产生太大的影响，因为一方面3%左右的利率水平依然是较为宽松的水平，另一方面增量资金持续进入股票市场也推升了股票市场的估值。但是今年以来十年期国债利率上升至3.25%左右的水平，开始逐渐接近过去十年的利率中枢，那么对于股票市场估值天花板的影响开始逐渐加大，并且如果利率进一步上行的话影响将会越来越大。因此，除非增量资金进一步大规模入市，否则高估值行业将很难突破之前估值的天花板。但是目前的利率水平对于估值较低的行业并不会带来太大的风险，因为当前我们仍能找到一些股息率远高于利率水平的标的。
因此，基于以上的分析，我们认为虽然货币政策收紧的风险以及利率上升导致“高估值行业”估值回落的风险仍然不能完全消除，但只要货币政策尚未出现实质性的大幅收紧，市场就不会立即进入熊市，因为在货币政策尚未出现大幅收紧的情况下，资金即使流出股票市场也找不到太多高收益的资产，而当前股票市场仍然还存在一些估值不高但盈利较为确定的投资标的可以提供相对较好的收益。或者从另外一个角度考虑，当前估值可能存在下降的风险，但企业盈利暂时还不存在大幅下滑的风险。这种情况下，如果仍有大规模增量资金持续入市，那么股票市场大概率仍将维持牛市；如果资金不在持续入市同时利率的上升对股票市场估值的天花板形成压制，那也是进入估值向下盈利向上的价值投资区间；除非出现货币政策的大幅收紧导致盈利也出现大幅下滑的风险，这种情况下才会导致投资区间进入熊市。
从结构上而言，盈利增长仍是当前较为确定的机会，当前较好的投资方向是估值不高且盈利增长较好的公司；估值较高但盈利增长能够消化估值的公司我们认为跌下来也会具备投资机会；估值高且盈利增长不高的公司可能会面临通过股价下跌完成估值回落的风险；估值较低但盈利不佳的公司可能风险和投资机会都不大。