目前的股债性价比如何?

来源: 屈庆
目前市场距离合理估值区间仍有一定距离;如果进一步杀估值,股债相对性价比也会近一步抬升,对于债市的利好支撑将更强。

周二利率先上后下,截止收盘各期限活跃券收益率普遍较前一交易日上行1bp左右。今日股市再次大幅收跌,市场担忧抱团股未来走势。那么,从历史角度来看,股债性价比在目前的时点来到了什么水平?

我们选取了wind全A的静态市盈率代表权益市场的整体估值水平,中债国债10年期到期收益率作为债券收益水平的度量,则wind全A静态市盈率的倒数代表了权益市场的到期收益率水平,用其减去中债国债10年期到期收益率得到的值,可以大致衡量权益市场与债券市场的相对性价比,从理论上说,这个值越大,代表权益市场到期收益率更高,反之则债券市场更具投资吸引力。

观察历史走势可以发现,该项指标在偏离均值过大时往往具备较好的指向作用。例如在2006年初、2008年底、2014年中、2019年初、2020年中相对性价比来到了2%以上,甚至是超过4%的高点,对应的是权益市场的阶段性低点,并在后续开启了指数级的大行情;对于债券来说,在指标偏离过大的低点经常是很好的配置时点,例如在2004年底、2007年底相对性价比小于-2%时,债市均获得了1年内接近200bp的大行情,而在2010年初、2015年中、2018年初等阶段性低点时,10年国债也获得了不俗的表现。

需要注意的是,该项指标并不意味着股债总是相反的走势,例如2014年中,虽然此时相对性价比指标已经大幅偏离超过4%,预示着权益市场强劲,但并不代表债券市场一定走熊。事实上,随后出现了股债双牛的格局,类似的情况在2019年初也有出现。因此具体分析的时候,我们不仅需要关心极端值的出现,也要结合当时的政策背景、流动性环境等预期条件做出判断。

对于目前而言,相对性价比从去年3.66%的高点一路下行至0.99%,由于近来权益市场杀估值,曲线又拐头向上来到了接近1.4%的水平。从百分位数上来看,相对性价比位于2010年来的37.9%,整体分位不高。对于权益市场来说,如果我们对比15年和18年两次股灾,当时指数分别下跌了48%和30%,由于本次下跌时市场抱团严重,个股分化较大,因此不太可能出现指数级的大幅下跌,但从龙头的表现可以一定程度上代表股市情绪。

我们统计了2020年底公募基金持仓前十大行业各自的龙头A股公司,发现自今年2月9日到现在,除中国平安和格力电器外各龙头公司估值已下杀10%到30%不等;而以贵州茅台为例,在2018年的估值是20x-30x,当时业绩增速在30%左右,而现在的茅台估值仍有55x,对应的业绩增速已然放缓,从PEG的角度来说,估值较2018年仍旧有下行空间。当然,由于宏观经济增速整体放缓,业绩预期中枢下移,估值体系正在发生改变,但综合考虑距离其合理估值仍有一定空间。

如果权益市场进一步杀估值,对应的是1/市盈率的提升,股债相对性价比也会近一步抬升,前期1%的低点便会更加确立,那么对于债市的利好支撑便更强。建议持续关注后续走势。

本文作者:江海证券屈庆团队,本文来源:屈庆 (ID:gh_2da997b8c1e3),原文标题:《目前的股债性价比如何?——江海证券债市策略2021-3-9》,华尔街见闻对文章有所删减。

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五星龙
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无论是时间还是内容,基本上是金钱豹的翻版😱

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