2021年3月8日，光伏行业最大的新闻就是暴跌。情况我就不描述了，今天讨论以下问题：
（1）光伏行业股价为什么暴跌？
（2）现在的行业景气下行到了什么位置？
（3）光伏行业企业如何应对？
1.2021年光伏行业景气在什么位置？
光伏行业是一个“长期成长属性极强、中期高度周期性”的行业。
光伏的长期成长性体现在：光伏在全社会发电量中的渗透率将从当前不到4%，增长到2030-2035年后的40%以上。2019年底以来，全球各国政府纷纷提出“碳中和”，从而光伏电力被作为未来100年人类的主力能源（刚需）。
光伏的中期周期性体现在：（1）政策周期，（2）能源价格周期，（3）利率周期，（4）产能周期，（5）成本周期，（6）技术周期。
2020年疫情爆发以后，光伏产业的景气向上，主要原因在于：
（1）政策向上（正面）。比如欧洲政府将光伏作为灾后重建的工具，美国民主党将气候问题作为重要的施政纲领，中国更是将光伏作为人类命运共同体建设的重要组成部分。由此，光伏资产的风险溢价急剧下降，要求IRR=基准利率+风险溢价，自然大幅下行。由此，刺激新增装机量需求。
（2）利率下行（正面），基准利率的下行导致两方面效果：a）要求IRR的下行，b）融资成本的降低（杠杆后回报率的提升）。由此，刺激新增装机量需求。
在光伏产业景气度上升的背景下，再叠加资本流入股市并寻找稀缺性的战略性资产，自然导致了2020年下半年波澜壮阔的光伏牛市。
2021年光伏景气负面，其背后所对应的周期性因素如下：
（1）长期利率上行（负面）。在2020Q2-Q3全球长期利率大幅下行过后，出现了2020Q4-2021Q1的长期利率上行。但全球短期利率仍在低位。这意味着是：流动性释放所导致的严重的长期通胀预期。但对光伏需求的直接结果是，导致要求IRR提升，抑制新增装机量需求（注：光伏项目评估的基准是长期回报率，融资也是长期融资）。
（2）产能的急剧释放（负面）。2020年光伏产业的扩产是2011年以来最凶猛的一次，硅片、电池片、组件环节莫不如此。虽然光伏企业都号称在新的尺寸规格上扩产，但必须注意的是：尺寸之争本来就是一个“微降本”的伪命题，不同尺寸的硅片和电池片产能之间存在差异性的同时，不同尺寸的组件之间高度竞争和可替代。所以，总量上的过剩就是过剩，所谓的结构性问题是用来“粉饰过剩本质”的。
（3）成本随全球滞涨及产业链结构性矛盾而上升（负面）。成本上升体现在：a）硅料、玻璃的扩产速度慢于硅片、电池、组件，由此导致硅料、玻璃的大幅上涨。b）银浆、EVA、铝边框、焊带等价格的上涨。
（4）技术周期重新开启（对存量资产负面）。过去10年，光伏的主要革命性技术进步在硅片。而未来10年，光伏主要的革命性技术进步在电池片（HJT全面替代PERC）。这将导致存量的PERC电池的需求长期下降直至完全被替代。
（5）能源价格周期被弱化（负面）。在滞涨大背景下，光伏产业链的各环节成本上升的同时，由于全球主要国家的光伏项目采用“招标/竞电价”机制或“PPA/平价”机制（已经锁定的项目电价无法上调，只能选择不做或延期），而电价上升相比能源价格的暴涨存在时滞，这导致了光伏产业的成本上升在1年以内大多需要通过自身利润的挤压来消化。
基于以上几方面的因素，在SOLARZOOM光储亿家于2021年3月8日刚出炉的《2021光伏景气展望》中，我们提出了行业景气负面的重要判断。
2.2021年的光伏类似于历史上的什么时期？有什么相同与不同？
如果总结2021年的光伏行业，有三个主要特征：（1）产能过剩，（2）滞涨，（3）技术周期的启动。
第一，从产能过剩的角度看，2021年的光伏非常像2011年。
2011年的产能过剩背景包括：
a）2008年金融危机后，2009年全球QE，流动性急剧释放，结果导致2010年欧洲光伏需求暴增。
b）2010年全产业链急剧扩产，各种光伏公司集体上市融资（2010-2011年是光伏公司上市融资的上一个高点）。
c）由于欧洲国家财政出现状况，补贴大幅退坡，需求出现下滑。
2021年的产能过剩背景包括：
a）2020年疫情爆发后，全球释放百年一遇的流动性，结果导致2020Q4光伏需求增长。
b）2020年初全产业链急剧扩产，各种光伏公司IPO、增发、可转债融资。
c）由于2021年出现滞涨，BOS成本大幅上升、利率大幅上行，压制光伏需求。
因此，从产能过剩的角度而言，2021年和2011年是非常类似的。不同的是，2021年光伏制造业各板块有一些微量的技术进步（大尺寸）。于是光伏上市公司路演和券商报告就疯狂的吹捧“结构性紧缺”，事实上，我们前面讲了，虽然210硅片和182硅片存在差异性，210电池片和182电池片存在差异性，但210组件和182组件是高度同质的，相互可替代的。因此，总量过剩的结论依然有效。
第二，从滞涨的角度来看，由于光伏产业的历史只有20年，没有特别合适可以参考的历史时期。但1970年代的全球经济是一个非常典型的“滞涨”时期，可以作为重要的借鉴。
当然，当前全球的流动性所导致的大宗商品价格上涨，还只有20%左右的平均水平，远远没有达到1970年代的幅度。但只要疫情不完全改善而全球流动性总源头不收缩，滞涨的趋势就不会停止。【注：1970年代的供给瓶颈是石油这一结构性因素，而2021年的供给瓶颈是劳动力这一结构性因素。只有消除了结构性因素，才能消除滞涨。否则，释放流动性只会带来商品的暴涨而无法刺激产能，收缩流动性又会导致经济的进一步收缩。因此，要解决当前的全球滞涨，必须要从疫情中真正走出来，消除劳动力瓶颈对产能的制约。】
第三，新一轮技术迭代周期启动可以参考2016-2017年的单多晶替代。2016年初单晶硅片具备相比多晶硅片的性价比，而PERC技术也在同时出现（更有利于单晶），于是在2016年下半年以后启动了一波增速极快的单晶渗透率上升。而多晶渗透率的急剧下降则出现在2年后的2018年末。
本次光伏制造业所面临的情形是类似的，不同的是，发生革命性技术的板块在电池环节。由HJT替代PERC，而硅片是改良性替代环节（N型替代P型）。现在的时间位置好比单多晶替代中的2016年末。但距离存量资产被显著替代的时间窗口，只差2年左右的时间。
3.光伏板块的估值变化又会受哪些因素的影响？
（1）长期产业发展预期及短期景气的“线性外推”。
股票的估值体现了市场对1年以上未来的长期预期，但存在着明显的“线性外推”特征。由于“线性外推”的存在，导致：短期的业绩上升或下降，也会极大影响估值。
光伏板块2020H2的估值上升有两个因素：a）2050-2060碳中和及未来光伏的主流能源地位。b）2020Q4的需求旺盛、产品价格也上涨（2020Q4产品价格上涨是成本推动的，但在诸多分析师的报告中成为了需求拉动导致的“量价齐升”，这是一种偷换概念和金融“蒙太奇”的玩法）。
第一点在2021年并没有发生变化，但第二点在2021年发生了重要变化。由于金融市场的“线性外推”，导致了在2020Q4放大了未来的美好，而2021Q1出现的残忍现实（滞涨导致的需求下滑及过剩导致的利润挤压）又将投资人的浴火扑灭。
（2）投资风格在“想象力”和“现实”之间的摇摆。
2020年下半年全球流动性极度充裕时，资本市场考察2025年、2030年的情形，提出了2025PE、2030PE的概念。但一旦全球长期利率上行，则必然回归到“柴米油盐酱醋茶”的情形。这就好比婚前展望白头偕老，婚后则会因为鸡毛琐碎而忘却初心。
对未来展望周期的时间跨度的变化，本身就是资本市场估值变化的一个非常重要的组成部分。
（3）抱团资金的松动持续了一段时间。
2020Q4的牛市是由抱团资金所推动的，其背后有买方机构的勾兑，有卖方分析师的报告配合（注：买方机构是卖方分析师的衣食父母，无论是新财富投票还是派点，得罪主要买方就是自掘坟墓）。但非常显然，2021Q1以来，抱团资金在各个板块出现了松动。
（4）上市公司及主要卖方分析师罔顾事实、指鹿为马、选择性披露的事实最终被买方机构所发现，金融市场的信任全面坍塌。
2021Q1的光伏组件价格到底是上涨，还是下跌，这是一个非常重要的问题。如果是上涨，那么就验证了上市公司和卖方分析师报告中所说的“需求拉动”。如果是滞涨，那么就是成本推动（事实也是这样）。
在2021年春节后的卖方点评中，有部分新财富分析师对于GW级的招标结果（组件价格在1.55-1.59元/W）完全不点评，而拿了30MW的招标结果（在1.7元/W以上）大加点评，试图营造光伏板块需求很好的假象。但事实是，新闻媒体关于GW级招标结果的报道在2021年3月6日-3月7日的新闻报道中出现了。与卖方分析师所说的情形完全不同。
当然，还有一种更为性质恶劣的可能性。那就是部分买方机构已经发现了行业景气的问题，而卖方分析师也发现了。但卖方分析师为了帮助买方机构出货，而故意实施“选择性披露”的策略，以获得新财富的投票和派点。
无论是卖方分析师不够专业，还是由于其为了新财富和派点故意为之，总之，当2021年3月6日-3月7日的媒体报道中对于广州发展1.08GW招标结果进行披露时，金融市场原先想象出来的需求拉动导致的“量价齐升”的印象被彻底摧毁了。大家发现，自己被误导了！由此导致极度的恐慌。
我们将一句话送给那些编织伪逻辑、误导公众的上市公司和卖方分析师：你可以在同一时间内欺骗所有人，也可以在所有时间内欺骗同一个人，但无法在所有时间内欺骗所有人。编织伪逻辑的最终结果只有一个，就是完全丧失金融市场的信任——这一你赖以欺骗和获取超额收益的“根本”。
（5）光伏PERC资产的预期寿命急剧下降。
由于革命性技术进步的存在，导致存量资产的预期寿命不足5年。2021年2月份，阿特斯的HJT准量产线出片，2021年3月，安徽华晟的HJT准量产线预计投产，而通威的HJT准量产线也将在2021年6月份前后投产。HJT进入准量产阶段，这本来就是PERC产业链资产预期寿命急剧下降的起点。
4.现在是下跌的开始还是终点？
SOLARZOOM新能源智库不对股价做出预测，只对行业景气进行分析和展望，只对估值变化的原因进行分析（但不展望）。
从行业景气的角度看，2021Q2-2021Q3的景气是急剧下行的。理由如上，不再赘述。只有等到全球滞涨的过程结束，并且硅料价格回到60元/kg以下，行业景气才会重新向上（低组件价格激发需求，且BOS上涨对需求的压制作用结束）。但需要注意的是：行业景气向上时，P型PERC产业链将永久性的失去机会，原因是存在结构性的革命性技术进步（HJT替代PERC）。
从估值变化的原因来看，2020Q4支撑光伏高估值的因素中，只有光伏产业的长期前景这一因素是依然正面的，其余因素（短期业绩、抱团、买方对上市公司及卖方分析师信任的坍塌、技术的可持续性假设）则发生了重大的扭转。这些扭转是否会保持较长的一段时间，各位读者可以自行判断。
因此，结合行业景气变化的时间跨度、估值变化的原因及可持续性，现在是暴跌的起点还是终点这个问题大家就不言自明了。
光伏企业该如何应对当前的暴跌？
（1）分析原因。
我们前面谈到了很多光伏行业暴跌的理由，当然对于每一个光伏企业而言，也必须要有很清醒的认识。归因可以不同，但对事物本质的探索是永远不能停下的。
（2）底线思维，同时重拾信心。
当前光伏行业的景气下行会持续至少2个季度的时间，也有可能伴随着全球滞涨而持续更久。但对于每一个光伏企业而言，也不应过于悲观，只要光伏组件价格大幅下跌（硅料暴跌至60元/kg以下，各制造业环节利润充分释放），必然能推动光伏以及光储电力在全球范围内进入平价，2022-2030年的光伏产业仍然是美好的。
因此，在短期内极度艰难、长期美好的双重条件下，每一个光伏企业都应当采用底线思维，应对当前的困境。但又不应失去对未来的信心，而应抓紧时间布局未来。争取做到短期和长期的兼顾。
其中，底线思维意味着什么，无须我多言，各光伏企业只要把2011-2012年的光伏熊市拿来做对比，自然知道改如何应对。
（3）积极布局下一代技术。
光伏制造业的2000-2010是硅料的十年，2010-2020是硅片的十年，2020-2030是电池片的十年。
未来十年光伏产业的主要超额收益，来自于HJT技术、HJT+钙钛矿技术对当前PERC技术的替代。全产业链各个环节（无论是电池片，还是硅片、硅料、组件、设备、辅材辅料）都应将HJT电池技术作为未来公司发展最重要的（没有之一）战略方向。
顺应未来10年的技术趋势，才有可能真正的拥抱光伏的明天。如果坚守在PERC技术上，坚守在过去的成就中，则必然面临市场份额的持续萎缩。多晶被单晶100%替代的历史就在眼前，没有人能忘记这段历史。任何企业，如果是在电池片技术上保有侥幸，试图延长当前PERC资产的超额收益时间，都会发现：不仅徒劳，而且会导致自己丧失转型的良好机遇。
本文来源：SOLARZOOM新能源智库，本文有删节