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作者 | 芦依 编辑 | 安心
百度回港二次上市正在快速推进中。
据《香港经济日报》，截至3月16日，百度在香港的招股孖展暂录444.1亿港元，超额认购30.7倍。
招股书披露，百度计划全球发售9500万股A类普通股股份，若超额配售悉数行权，则募资金额至多为41亿美元。
百度此次上市所募金额约五成用于继续投资于技术，并加强以人工智能为中心的创新的商业化；另外四成用于进一步发展百度移动生态系统。
在赴港上市的时机上，百度恰好处于快手与B站两家新生代公司中间。作为互联网“前浪”，百度也想要讲一个新故事。
2005年，百度以“全球最大中文搜索引擎公司”的身份登陆纳斯达克。此后的很长时间里，百度主要依靠广告业务获得营收，支撑市值。
本次回港上市，百度首次举起“AI生态型公司”的招牌，强调将抓住云服务、智能交通、智能驾驶及其他人工智能领域的市场机遇。
在此之前，百度已经历漫长的低谷。在去年3月，百度股价最低不足90美元，市值一度在300亿美元左右徘徊。去年初至11月底，百度股价一直未有明显增长。广告业务疲软、AI相关业务尚未造血，董事长兼CEO李彦宏号召整个百度“要以归零的二次创业心态，为未来去战斗。”
转折发生在去年底今年初。Apollo智能驾驶业务的日渐成熟，商业化逐渐落地。今年1月，在新造车的热潮下，百度官宣造车，从技术提供方到亲自入场造车，这给了市场以想象力。百度股价从去年底开始接连大涨，市值在今年初再次站上千亿美元高点。
为庆祝股价实现“U型”反弹，百度去年末还为入职两年以上的员工发放了“U奖金”。“这确实对老员工起到了激励作用”，一位百度员工对全天候科技表示。
2020年财报发布时，李彦宏表示，“新的一年里，百度作为领先的AI生态型公司，将抓住云服务、智能交通、智能驾驶及其他人工智能领域的巨大市场机遇。同时，百度也将充分发挥自身庞大的互联网用户群优势，提供更多非广告服务。”
回港再上市，大象欲转身。“AI生态型公司”百度手里到底有哪些牌？
造车及Apollo：究竟带来多大想象？
百度从“BAT”掉队已久，不仅与阿里、腾讯相去甚远，还被后起之秀美团、京东和拼多多赶超。
去年5月，徘徊在300亿市值的百度沦为“一度”，被视为互联网巨头的计量单位。一个腾讯或阿里就相当于16个百度。
在股价低迷近两年后，“造车”让百度在去年底“回春”。2021年1月，百度官宣与吉利控股合作，3月份，百度又与吉利推出新合资公司——集度汽车。百度下场造车的连续动作将其市值步步推高，重新站上千亿市值关口。
多位二级市场分析师对全天候科技表示，百度股价本轮上涨，一方面是广告基本盘有边际性改善；更多的估值溢价来源于造车及自动驾驶业务Apollo。
可以说，在政策和资本市场的双重加持下，处于智能汽车变革期的百度，享受到了一波红利。
从宏观来看，国家政策正在鼓励新能源及智能汽车发展，这带动了汽车产业的智能化变革。
盖世汽车研究院资深分析师王显斌提到，“与传统燃油车不同，新能源纯电动汽车核心竞争要素演变为新能源驱动与软件能力。因此，当前的智能电动汽车正朝着硬件电动化、软件智能化演进。而百度这样的公司，刚好在智能汽车赛道拥有较强的优势。”
从市场来看，新能源汽车销量大涨，带动了特斯拉、蔚来等新势力造车企业的市值飙升。
据乘联会最新数据，今年1月，新能源市场销量约为14.9万辆，同比增长223.9%。不仅需求旺盛，第一波新造车车企的毛利率也纷纷转正，改变了“卖一辆亏一辆”的困境。
这给了后来者信心。除百度外，苹果、华为、中兴等科技公司都纷纷参与造车，掀起了第二波造车潮。
对于百度造车，李彦宏在内部信中解释称，“我们希望通过自己造车，将先进的智能驾驶技术第一时间推向市场，将最好的体验带给用户。极致的创新需要端到端的整合，需要快速而强大的反馈机制。”
百度市值拉涨，除了造车的利好，也少不了其自动驾驶业务Apollo的贡献。
自2017年推出自动驾驶平台Apollo，向汽车行业及自动驾驶领域的合作伙伴提供一个开放、完整、安全的软件平台，帮助他们结合车辆和硬件系统，快速搭建一套属于自己的完整的自动驾驶系统。
在技术层面，百度Apollo聚焦自动驾驶、智能车联、智能交通三大方向。
在自动驾驶领域，截至2020年底，Apollo自动驾驶测试车队规模已超过500辆，获得专利数2900件，测试里程总计超过700万公里，获得测试牌照总数超200张，其中载人测试牌超过150张。
目前，百度已与10家国内外车企达成战略合作，向他们提供高精地图、自主泊车驾驶等汽车智能化服务。
李彦宏曾指出Apollo的三种商业模式：做OEM的技术供应商、做智能交通基础设施，以及提供自动驾驶汽车的打车服务。不过，这些尝试距离变现尚远。
先行者特斯拉已经做出示范。随着销量提升，其自动驾驶软件服务（FSD）已处于变现状态。马斯克预计，2021年特斯拉FSD软件带来的收入可能由2亿美元增长到10亿美元，并且还可能持续上涨。
百度也可借鉴这种模式。去年底，百度推出Apollo乐高式解决方案，这意味着客户可根据需求自行选择解决方案。其中，百度AVP（自动代客泊车技术）已与广汽，威马，长城等品牌量产合作。此外，百度还推出ANP（领航辅助驾驶）解决方案，由L4级降维至L2级，可量产在城市道路行驶。
盖世汽车研究院资深分析师王显斌提到，传统汽车4S店靠差价赚硬件的钱；而5年后，汽车硬件的毛利将越来越低，更多的价值会体现在软件上。以前购车是一次性买断，现在是以软件围绕用户全生命周期和消费者需求去定价，后者价值更高。
今年1月，搭载百度AVP自主泊车方案的威马W6已经量产下线，这标志着Apollo自动驾驶方案开始进入大规模商业化阶段。
华兴证券最新研报已经对百度智能驾驶系统的变现作出预测。他们认为，“百度在中国ADAS（高级驾驶辅助系统）市场具有AI软件、本地化数据积累、ADAS地图基础设施的优势……预计2025年自动驾驶产品的销量将达到70万辆，净利润将达140亿元人民币。”
自去年Q3开始，高盛、巴克莱等多家华尔街投行均在研报中将百度AI业务独立估值。
2020Q4及全年财报发布后，中金也给予百度apollo独立估值，认为其迎来商业化加速，独立估值达539亿美元。
长桥证券海豚投研团队接受全天候科技访谈时认为，“百度造车可以从特斯拉的故事来思考。特斯拉讲的故事一是汽车硬件，二是在硬件出货基础上的软件与智能生态。特斯拉不断走高的出货量，恰好带动了其自动驾驶软件生态。”
王显斌表示，百度的自动驾驶、高精地图和车联网业务已逐步发展为智能汽车系统化的解决方案。但之前持续大规模投资也没得到规模化的整车企业应用，所以一直被资本忽视。
这一次，造车赶上时代红利，Apollo又逐渐进入商业化阶段，百度市值真的稳了吗？
海豚投研团队认为，当前AI创新业务能给到的估值都给到了，如果造车没有持续进展，这就是一次性的估值修复，市值可能很难突破1500亿美金。
他们的判断基于这样的逻辑：AVP和ANP刚进入商用阶段，智能交通更多是to G业务，推进较慢，之后或许会有成果。所以，总体来说，Apollo虽然有一些商业化落地案例，但相比前期的高投入，其创收水平仍然较低。
星瀚资本创始合伙人杨歌对百度Apollo持观望态度。他对全天候科技表示，“Apollo作为智能驾驶的底层支持系统是可行的。但要做成to C产品，我持保留态度。现在这个阶段更多是to B,看企业需求和使用意愿，但做to C还不够成熟。”
百度造车及Apollo的商业变现，仍面临着愈发激烈的竞争环境。
新造车势力中，小鹏将于今年第四季度交付旗下第三款、也是全球首款搭载激光雷达的量产电动车，明年第四款电动车型将面世。蔚来也将于明年推出首款轿车ET7。2023年，理想将交付首款纯电动车型。
百度与吉利合作的首款汽车将于三年后面世。而三年后，被特斯拉、蔚来视为终极对手的苹果也将推出首款汽车，二者将面临同台竞争的局面。
“苹果已经占领了消费者心智，品牌影响力很强。苹果与特斯拉、蔚来都定位在高端汽车。未来苹果在盈利模式和商业创新方面可能都会有所颠覆。因此会是比较强的竞争对手，”王显斌认为。
智能云：“后进生”的追赶
数一数百度手里的牌，如果说搜索广告是百度的昨天，造车与Apollo是百度的明天，那么，智能云、百度健康一定是百度今天可圈可点的业务。
财报显示，2020年Q4,百度实现营收303亿元，净利润（非美国通用会计准则）达到69亿元，连续四个季度超市场预期。
在具体业务上，百度核心（包括广告业务和AI创新业务）实现营收231亿元，环比增长8%。其中，AI创新业务实现营收42亿元，同比增长52%。
百度表示，以智能云、智能驾驶及其它前沿业务为代表的AI新业务正在成为拉动百度中长期增长的新引擎。
去年Q3，百度核心首次披露非广告（AI创新业务）营收29亿元，同比增长14%，智能云是收入增长的主要动力。Q4，百度智能云营收同比增长67%，相较前两个季度进一步提升，年化收入约130亿元。
图片来源：海豚投研
对于百度智能云业务，投行巴克莱已经给出78亿美元的估值。
百度经过三度架构调整，将百度云板块从事业部升级为事业群，又最终并到百度人工智能体系中。调整后的智能云业务将向百度CTO王海峰汇报。
百度也凭借其AI能力，为云业务找到一个差异化的方向：智能云，以云服务形态为产业提供智能化服务，并从中获取价值。
当前，百度智能云已经开放了270多种AI能力，服务超过200万开发者。
百度智能云也面向不同行业推出了解决方案。在去年Q3，百度中标了中国邮政储蓄银行项目，百度AI PaaS将通过机器学习和其它AI能力助力其开展风控审计工作。
在工业互联网领域，百度中标贵阳经济开发区工业互联网基础设施建设项目，将对经开区400多家工业企业实施工业互联网的改造。
这些对百度智能云而言堪称是前进一大步。但在全球云计算的竞争格局中，这还只是一小步。
在巨头林立的云计算市场，亚马逊AWS在全球一马当先，国内阿里云、腾讯云也处于领先地位。
从财报业绩可见，2020全年亚马逊AWS总收入450.37亿美元，同比增长30%。2020年Q4，阿里云首次盈利，全年收入为555.67亿元。腾讯云上次公布收入还是在2019年，当时的全年收入超过170亿元。
虽然百度智能云的体量与国内头部云计算厂商仍有差距，但智能云业务依然被视为百度中期增长引擎。
百度健康的二次进击
百度健康是百度在互联网医疗大潮中的新亮点，这也是百度向医疗健康业务发起的第二次冲击。
早在2015年百度就成立了医疗事业部，2017年该部门被裁撤。此后，百度的医疗健康业务分散在了各部门中，医疗AI并入AI技术体系，而医疗资讯与在线问诊服务则归到移动生态事业群（MEG）中。
当前，百度健康已形成以百度健康医典为核心的内容生态和以百度健康问医生为核心的服务生态。
医疗健康正成为互联网巨头鏖战的下一个战场。
2020年，京东健康、阿里健康、平安好医生在港股聚齐，目前市值均超3000亿港元。腾讯系的医疗健康业务也有新进展——丁香医生去年底获得5亿美元融资，而微医还在向冲刺港股IPO。以外，字节跳动、美团也在布局医疗健康领域。
各家发展路径又有所不同。以电商业务见长的阿里和京东，其健康业务的营收也重点依赖医疗电商（卖药和保健品）。平安好医生的业务则分为医疗服务和商城两部分，涵盖了从在线诊疗到购药的医疗服务全流程。
从发展路径来看，缺乏电商基因的百度健康正在对标平安好医生的模式。不过，相比后者，百度在流量方面更具优势。
除流量优势，百度在医疗健康上的布局更侧重线下，与医疗服务的绑定更深入。
2020年3月初，百度成立百度健康子公司，将互联网医院作为重点方向。成立一月内，百度健康就成立了银川百度健康互联网医院。同年8月，百度健康糖尿病中心正式运营，构建了医患一体化的专科互联网医院。
今年3月，百度健康又与沧州市人民医院共同搭建了互联网医院，为患者提供诊前、诊中、诊后全流程的健康管理服务。
大健康既是百度的新增长点，又能与百度的移动端业务产生联动，二者相辅相成。
例如，以往百度仅能提供资讯与在线问诊服务，现在基于移动端小程序，百度能为用户提供从问诊、预约挂号、在线购药及后续健康保险等全流程服务。
公开数据显示，目前，百度健康日活用户数超过一亿。百度健康问医生已累计服务用户超2.1亿，同比日均咨询量增长4倍；已合作900多位全国顶级权威专家和120多家权威机构，提供权威科普内容，平均每日满足2000万次健康知识搜索需求。目前有超10万名医生入驻百度健康平台。
在百度2020年Q4财报电话会上，李彦宏还透露，与上一季度相比，百度健康视频的日均播放量增长92％，医疗专家主持的视频直播日均场次增长163％。
基本盘：广告回温，重点看移动端
虽然造车、Apollo是拉动百度本轮上涨的关键，但广告依然是百度的基本盘。
据海豚投研分析，百度的市值修复主要有三点原因：其一百度的广告业务回温，其二是智能汽车带动，其三是百度移动端故事扩大叙事线，如从广告往增值等方向扩大。
在多家券商的估值中，AI创新型业务只贡献了百度30%-40%的市值，核心支撑依然来自广告业务。
过去一年，随着国内宏观经济的起伏，在线广告行业也从挫折中回温。
从百度过去一年的财报业绩可知，百度的“钱袋子”——广告业务正在逐渐复苏。2020年Q3和Q4，百度核心在线广告收入分别达到184亿元和189亿元，在总营收总的占比分别达到65%和62%。
海豚投研认为，百度的广告基本面正处于边际修复的状态：其广告营收增速超预期；随着宏观经济形势趋好，包括Facebook、谷歌在内的全球广告业复苏力度都很强，这也验证了全球广告行业复苏的逻辑。
图片来源：海豚投研
但他们认为，百度广告业务的隐忧依然存在。毕竟，广告业务与宏观经济形势密切相关，当前整个周期都在修复，等到过了周期带来的利好后，百度移动互联业务端在争夺广告主的预算时，依然缺乏足够的竞争力。
过去两年，百度在移动端疯狂追赶。它通过投资知乎、凯叔讲故事等内容公司，试图丰富其移动端的内容生态。百度还通过战略投资有赞，希望在电商领域再燃一次。
去年11月，百度官宣36亿美元收购YY直播 ，这成为百度有史以来最大一笔收购案。百度将YY视为进军直播的关键门票，虽然赶了晚集，但能砸下100亿流量和5亿补贴，足见百度对做直播和视频内容的决心。此后，百度还在百度App上线了购物频道和直播带货栏目。
目前，百家号、智能小程序和托管页构成了百度移动生态的三大支柱，也是其打通服务闭环的重要基础。
截至2020年12月，百度App月活跃用户数达5.44亿，日登录用户占比超70%。百度智能小程序月活跃用户数达4.14亿（含开源小程序），智能小程序数量同比增长124%；托管页客户超30万，该项收入占百度核心在线营销服务收入的比重达到了1/3。
从中文搜索引擎巨头到AI生态型公司，这一转型过程中，如果说广告业务是百度的昨天，那么，它正试图讲一个新故事：靠智能云、医疗健康服务等守住今天，用智能汽车和Apollo撑起明天。
这样的故事能带给百度多大想象空间？
