尾盘利率为什么上行?

来源: 屈庆
尾盘利率快速上行可能受到美债利率反弹的影响。但是美债利率反弹对中国国债可能只是情绪上的冲击。

尾盘利率快速上行可能受到美债利率反弹的影响。但是美债利率反弹对中国国债可能只是情绪上的冲击。最近30年国债表现不错,为什么?

周二利率先下后反弹,最终活跃券较前一个交易日小幅反弹1bp。尤其是尾盘利率快速上行,引发市场的担心。我们认为:

(1)尾盘利率上行主要是因为美债利率反弹。至于市场对周三PMI的估计,应该不是主要原因,毕竟PMI数据影响力较为有限。而且从高频数据看,目前的宏观数据依然处于高位,市场对PMI的预期也不会悲观。但是从趋势上看,今年经济回落的趋势的预期也客观存在。所以即使PMI维持高位,市场对中期内经济的趋势也不会更乐观。

对于美债利率反弹,我们此前分析过,虽然情绪上对中国国债有压力。但从春节后的走势看,美债利率反弹—美元指数反弹—打压风险偏好,反而对中国国债是利好。只是当股市收盘后,美债利率反弹,更多体现出对中国国债的情绪影响。正如如果前一天晚上美债利率反弹,第二天早盘中国国债利率也会跟随反弹一样,一旦股市开盘,风险偏好受到压制,债券利率才会下行。

最近这2个月,美债利率反弹,全球金融市场波动较大,但是中国国债波动不大,逐渐成为全球资金说青睐的避风港。从这个角度看,美债利率反弹对中国国债的负面影响并不大。当然,目前看美债还有较大的反弹空间,从情绪上也可能继续影响中国国债。

(2)中期内,稳货币,紧信用的格局正在形成。前期央行一季度货币政策委员会例会删掉“不急转弯”引发市场的担心。我们认为从流动性的层次看,有基本货币流动性,对应的是银行间市场流动性的松紧;也有广义流动性,对应的是经济和资产价格。从现实的情况看,对基础货币而言,目前还不急转弯;对应广义货币而言,转弯已经开始。

从一季度货币政策委员会的目标上看,央行要维持市场流动性合理充裕,这是从基本货币角度表述的,意味着短期内基本货币投放将会比较平稳,不会收紧或者更放松流动性。但是从广义货币角度,不管是前期政策表述的广义货币和名义gdp相匹配,还是最近对房地产市场相关信贷调控的加码,都指向未来广义货币增速的下行趋势是确定的。那么从这个角度而言,转弯已经开始。另外,从内生性而言,信用债评级下降加剧,融资环境恶化,也会加剧紧信用格局的形成。

如果未来是稳定的基础货币+紧的广义货币,那么无疑是对利率债利好,对信用债利空。

(3)如果30年利率不上,10年利率就可能下。2月底以来,利率债市场回暖,30年品种表现较好,目前利率快接近前期低点。我们认为30年品种表现较好的原因是:

30年品种绝对收益有优势。我们此前多次计算过,如果考虑不良贷款率,30年利率债较贷款更有价值。从需求上看,今年信贷扩张速度要慢于去年,银行对债券配置需求增加,此外,这一轮金融市场波动下,中国国债较为稳定,逐步成为外资青睐的品种,都会增加对30年品种的需求。

从供给上看,今年一季度,30年和以上品种发行占比只有2%,远低于去年全年的8%。而且今年地方债发行期限会较去年明显缩短,也没有特别国债发行,所以30年和以上品种的供给压力要远小于去年。

由于30年利率的快速下行,目前30-10利差处于2018年以来的较低水平。未来如果30年利率上不去,那么10年利率就有下行空间。此外,市场嫌10年国债利率不高,但问题是如果一直憋着不配,都放在短期,利率更低。所以配置盘如果不配置,而是一味等待所谓的利率高点,反而容易踏空。

本文作者:屈庆,来源:屈庆债券论坛

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晚上邱冠华召开电话会议,解读央行3月25日召开的信贷调整结构会议,主要内容如下: 1.量的管理,要求2021年银行信贷投放量不得高于2020年,鉴于今年前两个月同比多投放6900亿,后面10个月要把这部分还回来; 2.价的管理,主要是调整贷款点差考核,贷款利率由去年不得超过基准1个基点调整为不得超过12个基点,等同于精准加息; 3.信贷结构调整,去年重点投放制造业、小微和民营企业,今年把民营企业去掉了

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