尾盘利率快速上行可能受到美债利率反弹的影响。但是美债利率反弹对中国国债可能只是情绪上的冲击。最近30年国债表现不错，为什么？
周二利率先下后反弹，最终活跃券较前一个交易日小幅反弹1bp。尤其是尾盘利率快速上行，引发市场的担心。我们认为：
（1）尾盘利率上行主要是因为美债利率反弹。至于市场对周三PMI的估计，应该不是主要原因，毕竟PMI数据影响力较为有限。而且从高频数据看，目前的宏观数据依然处于高位，市场对PMI的预期也不会悲观。但是从趋势上看，今年经济回落的趋势的预期也客观存在。所以即使PMI维持高位，市场对中期内经济的趋势也不会更乐观。
对于美债利率反弹，我们此前分析过，虽然情绪上对中国国债有压力。但从春节后的走势看，美债利率反弹—美元指数反弹—打压风险偏好，反而对中国国债是利好。只是当股市收盘后，美债利率反弹，更多体现出对中国国债的情绪影响。正如如果前一天晚上美债利率反弹，第二天早盘中国国债利率也会跟随反弹一样，一旦股市开盘，风险偏好受到压制，债券利率才会下行。
最近这2个月，美债利率反弹，全球金融市场波动较大，但是中国国债波动不大，逐渐成为全球资金说青睐的避风港。从这个角度看，美债利率反弹对中国国债的负面影响并不大。当然，目前看美债还有较大的反弹空间，从情绪上也可能继续影响中国国债。
（2）中期内，稳货币，紧信用的格局正在形成。前期央行一季度货币政策委员会例会删掉“不急转弯”引发市场的担心。我们认为从流动性的层次看，有基本货币流动性，对应的是银行间市场流动性的松紧；也有广义流动性，对应的是经济和资产价格。从现实的情况看，对基础货币而言，目前还不急转弯；对应广义货币而言，转弯已经开始。
从一季度货币政策委员会的目标上看，央行要维持市场流动性合理充裕，这是从基本货币角度表述的，意味着短期内基本货币投放将会比较平稳，不会收紧或者更放松流动性。但是从广义货币角度，不管是前期政策表述的广义货币和名义gdp相匹配，还是最近对房地产市场相关信贷调控的加码，都指向未来广义货币增速的下行趋势是确定的。那么从这个角度而言，转弯已经开始。另外，从内生性而言，信用债评级下降加剧，融资环境恶化，也会加剧紧信用格局的形成。
如果未来是稳定的基础货币+紧的广义货币，那么无疑是对利率债利好，对信用债利空。
（3）如果30年利率不上，10年利率就可能下。2月底以来，利率债市场回暖，30年品种表现较好，目前利率快接近前期低点。我们认为30年品种表现较好的原因是：
30年品种绝对收益有优势。我们此前多次计算过，如果考虑不良贷款率，30年利率债较贷款更有价值。从需求上看，今年信贷扩张速度要慢于去年，银行对债券配置需求增加，此外，这一轮金融市场波动下，中国国债较为稳定，逐步成为外资青睐的品种，都会增加对30年品种的需求。
从供给上看，今年一季度，30年和以上品种发行占比只有2%，远低于去年全年的8%。而且今年地方债发行期限会较去年明显缩短，也没有特别国债发行，所以30年和以上品种的供给压力要远小于去年。
由于30年利率的快速下行，目前30-10利差处于2018年以来的较低水平。未来如果30年利率上不去，那么10年利率就有下行空间。此外，市场嫌10年国债利率不高，但问题是如果一直憋着不配，都放在短期，利率更低。所以配置盘如果不配置，而是一味等待所谓的利率高点，反而容易踏空。
本文作者：屈庆，来源：屈庆债券论坛