在一些市场人士转为乐观的时候，安信证券首席策略师陈果团队认为，目前这轮反弹仍是一季报行情，核心资产的估值仍需消化。
在他们看来，问题的关键是：去年4月以来核心资产赛道日益拥挤，α属性减弱并更多的呈现出β属性。短期内，市场找不到新的α主线。
近期我们和机构沟通交流，机构对市场乐观情绪显著上升，不少机构认为“核心资产”依然是中期主线。
在此我们想强调的是仍应把这轮反弹看成是一季报行情，其性质依然是战术层面的，核心资产估值需要消化，我们认为其并不具备估值回到春节前的基础，只不过市场短期找不到新的α主线，因此反弹行情依然由核心资产引领，而未来调整时核心资产也依然面临估值修正的压力。
陈果团队认为，A股在完成估值修正以前，战略上仍需以防御为主，整体配置结构要侧重于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种，对于股票估值的容忍度需要比去年显著苛刻，并且选股需要向中小盘价值成长股进行延伸和下沉。
因此，投资者需要考虑的是利用这轮反弹去调整仓位和结构。
α减弱，β属性上升
不少机构认为“核心资产”依然是中期主线。陈果团队认为，去年4月以来，“核心资产”（特别是长久期赛道型品种）超额收益明显，然而随着越来越多的投资者加大对其的配置比例，该投资赛道日益拥挤，α属性减弱并更多的呈现出β属性。这种情况经历了春节后的调整并延续至目前的反弹行情。
基本面有支撑，但估值难回春节前
从宏观方面看，近期出炉的经济数据反映出中国经济强劲的基本面。但陈果团队预计，进入二季度，一方面随着季节效应的消退，4月各项环比指标或将出现一定程度的下滑，同时，随着经济“填坑”阶段进入尾声，5-6月经济或将出现“降温”。
我们认为，市场对经济从扩张到降温的认知转变，很可能在4-5月出现。
从微观方面看，陈果团队称，随着经济“填坑”阶段进入尾声，微观经济也正呈现热度分化。
目前来看，大宗商品中如焦炭、聚丙烯、硅铁、纤维板、棉花等品种价格疲软，而钢铁、动力煤由于供给受限、下游库存较低，价格持续上涨。而去年受疫情冲击较大的服务业（旅游、电影、商贸零售、酒店、餐饮等），以及信创、军工等受财政支出方向变化影响较大的行业正进入快速修复阶段。
由此，他们认为，政策的退出预期在上升，尤其要注意本月的中共中央政治局会议：
一季度中国经济的复苏较快，且未受到去年11月信用事件、年末“散发式”疫情的明显冲击，因此4月政治局会议决策刺激政策退出的概率正在上升。
其中，“最重要的观察指标就是3月以及后续的信贷投放可能出现明显放缓。”该团队在研报中写道。
信贷投放的总量控制与节奏放缓：据路透社3月5日报道，部分银行近期收到了来自监管层的窗口指导，要求控制今年总体信贷规模，以防范与国内金融市场相关的风险。3月22日央行在全国24家主要银行信贷结构优化调整座谈会中强调要“保持贷款平稳增长、合理适度，把握好节奏”（人民银行官网）。证券时报记者从多位银行一线人士了解到，部分银行由于1月新增贷款投放规模过大，占用了相当大比例的年度信贷额度，信贷总规模受控增长下，后续信贷投放步伐将有所放缓（证券时报）。
对资本市场而言，信贷增速与企业盈利密切相关，是我们观察经济扩张和盈利增速变化的领先指标。
就A股而言，中国社融存量同比增速通常领先A股非金融企业利润4-8个月见顶。考虑到本轮信用扩张，社融增速的高峰是在去年10月，到今年4月已有半年时间。因此，金融周期下的经济下行或将在未来逐步显现，A股企业盈利增速的短期高峰大概率将是一季报（即使不考虑基数效应）。
因此，从中期来看，信用收缩的环境下对企业盈利的疑虑或将在二季度上升。
一季报行情后，依然面临估值修正压力
从短期角度来看，目前A股正处于反弹阶段，前期利空担忧的消退和一季报的高增长是支持本轮反弹的主要力量。
陈果团队称，一季报A股大概率呈现恢复性高增长，建议关注一季报预告高增长的优质公司。当前2021年一季报业绩预告已经开始陆续披露，将于4月15日前披露完毕。截至3月28日中午12点，2021年一季报预告披露率为3.71%，主板、创业板和科创板披露率分别为2.78%，5.63%和8.06%；我们预计2021年A股一季报大概率将呈现恢复性高增长。
从目前已经披露的年报业绩（含预告+快报）来看（截至3月28日），机械、有色、化工、军工、电新、医药等行业全年盈利增长明显，年报业绩高增长群体主要集中在机械、医药、化工、电子、电气设备等领域，大致延续三季报的增长分布和格局。
从细分领域来看，目前的年报业绩（含预告+快报）同比增速较2020Q3业绩进一步提升的中信三级细分行业主要在汽车零部件、行业应用软件、医疗器械、消费电子组件、化学制剂、膜材料、生物制药、火电、基础件、集成电路、氯碱、证券和太阳能等。
其中，除了此前市场已经形成较为普遍预期品种外，计算机中的行业应用软件与基础软件及管理办公软件、化工中的膜材料、电子中的面板、公用事业中的火电、有色中的稀土与磁性材料在本次年报业绩（含预告+快报）中倒是令人眼前一亮。
上述团队表示，除了一季报行情外，短期建议把握的反弹线索还包括：
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上游钢铁、煤炭：钢铁、动力煤由于供给受限、下游库存较低，价格持续上涨。
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中游涨价链：目前缺货与涨价潮在电子产业链较为明显，如CCL、PCB、MCU、功率半导体、手机存储（Memory）器、图像传感器（CIS）等电子元器件上下游均出现明显涨幅。
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地产后周期：随着住宅竣工持续复苏，疫情滞后需求订单逐渐落地，家居需求景气度提升。
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疫情修复服务业：旅游、电影、商贸零售、酒店、餐饮等行业，前期被疫情抑制的需求有望在清明-五一期间获得释放。
从中期角度来看，A股市场的核心问题是后疫情时代的基本面与政策预期有待重构，而A股市场内部依然面临着结构性高估值状态有待消化。
为何得出这种结论？陈果团队从两方面进行了分析：
从基本面来看，他们认为，中国经济从整体上已经接近完成“填坑”式复苏，这意味未来一个阶段整体企业盈利修复速度正面临逐步趋缓。
从货币政策来看，他们预计，4月召开的政治局会议将根据中国经济的最新情况确定接下来一段时间的政策方向，其与去年年末相比可能出现一定程度的边际变化。
因此，预计市场届时将在基本面与政策组合预期重构后选择方向，在此之前的反弹行情更多是战术性的。