一文读懂一季度经济数据:消费加速趋势不变,下半年有望回归正常增长路径

作者: 曹泽熙
申万宏源认为,一季度数据意味着经济结构调整已经到位,本轮经济复苏至下半年有望重回二次高峰。广发郭磊认为,未来经济偏景气应该还是大概率,至少不会存在显性压力。

一季度实际GDP同比增长18.3%,基本持平于一致预期的18.4%(wind口径)。

广发证券首席经济学家郭磊认为,由于基数变化,单纯的同比、环比均意义不大。

郭磊认为,一个可以参照的坐标是,2021年一季度实际GDP比2019年一季度同比增长10.3%,2020年四季度实际GDP比2018年四季度同比增长12.7%,即今年一季度比去年四季度有所减速。

申万宏源秦泰团队认为,一季度数据意味着经济结构调整已经到位,本轮经济复苏至下半年有望重回二次高峰。一季度实际GDP同比18.3%、两年平均增长 5.0%,符合该团队预期但低于工业生产、出口所呈现的趋势,显示经济结构迅速从20H2的“投资+出口”拉动的短暂过热期,调整为“国内商品消费升级+出口”拉动的稳定增长期。

消费加速趋势不变,且有改善空间

广发郭磊认为,消费增速明显偏高。社会消费品零售总额同比增长34.2%,高于市场一致预期的28.4%(Wind口径);环比增长1.75%亦是过去六个月以来最高。中间只有1月因三省疫情出现环比负增,整体看仍处于加速趋势中。限额以上商品中,汽车、通讯器材等耐用消费品较2019年同期表现快于整体。餐饮收入改善明显,1-2月不及2019年同期,3月就较2019年同期增长3.5%。

申万宏源秦泰认为,国内商品消费升级动能强劲,市场此前普遍有所低估,后地产周期持续演绎仍可拉动Q2-Q4国内商品消费需求向好。

东吴证券认为,分产品看,3月份拉动社零的主力仍为可选消费品。虽然饮料、烟酒、通讯器材、日用品复合增速靠前;但考虑规模后,3月对限额以上社零贡献最多的仍为可选消费品,如汽车、服装、家电、日用品。

东吴证券认为,居民可支配收入及消费倾向与疫情前相比仍存差距。2021年一季度居民可支配收入的两年复合增速为7.1%,低于2019年一季度的8.7%;居民消费倾向(即消费支出/可支配收入)为61.4%,低于2019年一季度的65.2%。随着失业率降低、居民收入端修复,消费未来仍有较大的改善空间。

江海证券屈庆认为,社零和制造业投资继续恢复,但从居民收支数据看,收入增速明显高于支出,居民的储蓄偏好仍然偏高,对消费有一定压制作用。

工业增加值怎么看?

郭磊认为,对比两个阶段,2020年四季度工业增加值超高(月均7%以上),工业GDP增速达6.9%;今年1-2月也明显偏高(两年平均增速8.1%),唯3月工业增加值较平庸(两年平均增速为5.0%)。

在东吴证券看来,3月工业增加值增速的回落不足虑:

3月工业增加值两年复合增速6.2%,虽然低于1-2月的8.1%,但其背后有2019年3月8.5%的高基数影响。鉴于3月制造业增加值和出口交货值增速依然高于整体的工增增速,可见外需依然是工业生产的重要支撑,3月工业机器人和汽车同比分别为80.8%和69.8%,依然保持高增。往后看,虽然二季度工业增加值增速可能继续回落,但我们预计将继续强于2019年同期。

江海证券屈庆认为,3月工业生产不及预期,或与出口增速回落、环保限产、芯片短缺有关。3分大类看,3月制造业和采矿业两年平均增速较1-2月分别回落2.1、1.3个百分点,公用事业生产和供应业两年平均增速则较1-2月上升0.4个百分点。制造业内部,3月增速回落的行业主要可分为三类,一类是环保限产相关的采矿、石化、金属冶炼业,一类是资本品出口相关的通用设备、专用设备、电气机械及器材制造业,一类是与芯片短缺相关的汽车、计算机通信电子设备等制造业。与高频数据显示的一致的是劳动密集型出口相关的纺织业生产增速仍维持高位。

投资增速怎么看?

固定资产投资环比增速略高于上月,站上过去7个月以来的高位。从两年年均复合增速来看,基建和制造业投资均较1-2月有所加速;其中制造业投资目前增速依然略偏低。

广发郭磊认为,2021年前三个月投资端较为特殊,一是1月三省疫情反弹导致防控阶段性升温;二是没有提前批专项债;三是就地过年打破传统季节性,目前不宜定论,后续走势还需进一步验证。

东吴证券认为,基建投资边际改善,有望持续到二季度。一季度基建投资两年复合增速3%,超过2019年一季度同比。东吴证券预计二季度新增专项债发行加速,将进一步推动基建投资增速。

申万宏源认为,3月数据显示整体投资增速已在年初一次性调整到位,后续制造业、基建投资预计稳步向好,地产投资稳定,构成经济剔除基数表现前低后高的另一主要原因。

展望未来,下半年有望回到疫情前正常增长路径

展望年内后续三个季度,秦泰团队认为,在“后地产周期大宗耐用消费品稳定高增”、“服务消费快速恢复至正常”、“企业现金流和专项债带动制造业、基建投资稳中向好”三大因素共同作用下,预计二季度我国GDP明显改善,下半年剔除基数后将回到同比5.8%-5.9%左右的疫情前正常增长路径。

广发郭磊认为,对2021年3月单月数据来说,“六大口径”数据中出口偏强、消费偏强、固定资产投资偏强、地产销售“偏强+减速”、服务业生产指数中性、工业偏低。经济整体仍在景气状态。考虑到今年外需存在欧美疫苗接种推进和经济正常化的支撑,国内疫苗接种亦会逐步释放服务业斜率,财政支出存在后置特征,经济偏景气应该还是大概率,至少不会存在显性压力。

但屈庆认为,前期刺激政策对经济的影响逐渐消退后,疫情对经济的长期影响会逐渐显现,叠加刺激政策陆续退出,经济景气度寻顶的判断不变。

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消费加速?要点脸吧?

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