昨晚，懒猫正准备睡觉，突然发现易方达基金的官网更新了，直觉性地睡意全无！
果然没猜错，张坤、萧楠等明星基金经理的一季报发布了！
易方达你不讲武德，偷袭懒猫这个一岁多的老同志！
正好本周也要盘点你，来得早不如来得巧，那我们就趁热吧！
01、张坤买了什么？
先来看易方达蓝筹精选：
信息一：蓝筹依然受到基民热捧，基金份额增加超30%，基金规模逼近900亿元！话说，这会不会是中国公募基金历史上第一只破千亿的基金呢？值得期待！
信息二：一季度行情以春节假期为中心，前半段是高歌猛进，后半段是一泻千里，整体波动很大。但蓝筹的股票仓位只是略有减小，基本没变，所以张坤大概率是在波动里卧倒不动的。
懒猫调仓总结：
继续加仓白酒双巨头贵州茅台、五粮液，但降低二线白酒泸州老窖、洋河股份的持仓比例。坤坤对白酒的爱出现了分化！
继续加仓港交所，互联网龙头腾讯、美团，安防摄像头龙头海康威视，这些持仓比例变化不大。
加仓沪、港两地上市的招商银行，深圳上市的平安银行，沪港深三地全方位加仓银行股，这是蓝筹一季度调仓最大的亮点！坤坤爱上了低估值的银行！
退出十大重仓的是眼科医院龙头爱尔眼科和火锅底料龙头颐海国际，两者共同特点是估值偏高。
整体来看，一季度蓝筹的调仓偏保守，逃离高估值热门股，拥抱低估值银行股，继续维持高仓位运作。
再来看易方达中小盘：
信息一：相比继续大火的蓝筹，张坤的中小盘由于限制申购，只许出不许进，基金份额出现了明显下降，且由于大额分红的原因，基金规模也下降较多，从401.11亿降到了314.64亿。
信息二：同样经历了一季度市场的大幅波动，中小盘的股票仓位跟蓝筹一样，基本没变，只是略有增加，依然保持高仓位运行，大概率卧倒不动。
懒猫调仓总结：
体检龙头美年健康锁仓按兵不动，由于其他股减仓明显，美年健康直接上升至头号重仓股。插播一句，美年健康是最近暴跌的白马股之一。从3月31日至今，累计下跌了25.94%！
明显减仓白酒双巨头贵州茅台、五粮液，但大幅加仓百润股份，这家公司名字大家可能不熟悉，但产品你一定知道，备受年轻人喜欢的Rio鸡尾酒！张坤对酒的爱，在中小盘这里也分化了！
加仓了中炬高新，它跟百润有点像，公司名气不如产品大，主要产品是厨邦酱油，跟海天、李锦记、千禾都是国内比较知名的酱油品牌。
大幅加仓血液制品龙头华兰生物、天坛生物，大幅加仓金融软件龙头恒生电子，这是中小盘很明显的调仓方向！
苏泊尔是张坤一直偏爱的家电股，小幅加仓；通策医疗是牙科医院龙头，估值较高，张坤选择减仓。
原本的二线白酒泸州老窖、洋河股份退出十大重仓，洋河跟蓝筹那边对上了，坤坤对洋河的爱减少了！
一起退出的还有机场龙头上海机场和客车龙头宇通客车。其中，上海机场是陪伴张坤多年的公司，今年一季度暴雷后，才终于离开了中小盘的十大重仓。
整体来看，中小盘一季度的变化要比蓝筹更大，更耐人琢磨。持仓白酒内部分化，大幅加仓生物行业，生物行业在十大重仓的比重超过酒类行业！机场、客车换成了金融软件、酱油。
02、张坤说了什么？
在张坤写的“报告期内基金投资策略和运作分析”部分中，两只基金的内容重复度较高，为了方便阅读，懒猫选取了中小盘的那份，在蓝筹有不同的地方做出标注。
报告原文：
2021 年一季度，A 股市场震荡下跌，沪深 300 指数下跌 3.13%，上证指数下跌 0.90%，创业板指数下跌 7.00%。（蓝筹还有：港股市场震荡上涨，恒生指数上涨 4.21%，恒生中国企业指数上涨 2.18%）。
年初虽有偶发的新型冠状病毒肺炎案例，但国内的生产和生活基本恢复正常。全球来看，随着疫苗的接种，各国的疫情整体没有再次加剧，企业的经营活动也开始缓慢恢复。各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。股票市场方面，一季度分化较为明显，钢铁、银行、公用事业、轻工（蓝筹为：钢铁、公用事业、银行、休闲服务）等行业表现较好，而国防军工、通信、非银金融等行业表现相对落后。
本基金在一季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了交运、汽车等行业的配置，增加了计算机、医药等行业的配置（蓝筹为：降低了食品饮料等行业的配置，增加了银行等行业的配置）。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优，力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话，相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上，股价的波动幅度远超于此。原因在于，第一，不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧，比如企业遇到经营困难时，有投资人认为是短期困难能够克服，而有投资者认为是长期衰落的开始；第二，不同投资者的机会成本不同，因此对未来收益率的要求不同，当预期 20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时，预期 10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的；第三，情绪会放大影响。而市场的魅力在于，一旦价格远离了企业的内在价值，迟早会激发出负反馈机制，产生对冲的买卖力量，把价格重新拉回企业的内在价值线，甚至经常会阶段性拉过头，股价就在周而复始中波动运行。
判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的，而相对可行的是，不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损，如果没有，只要内在价值能够稳步提升，股价运行中枢提升就是迟早的事情。如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率，就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的，有时一天都能达到 20%，如果心中没有企业内在价值的“锚”，投资就很容易陷入追涨杀跌中。
长期来看，我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现，而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升，这样的波动就终归是波动，不会造成本金的永久性损失。而作为管理人，我们唯有通过每天不断的研究和积累，不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。
懒猫的笔记：
内容一共六段，前两段是对一季度市场的整体回顾，区别在于中小盘只有A股，而蓝筹还有港股，可略过。
第三段是张坤的运作分析，跟懒猫在前面对调仓的分析几乎一样，可略过。
第四至六段是张坤投资理念和对市场的思考，含金量很高，懒猫要把它彻底揉碎了，说明白！
张坤表示，公司的内在价值和股价是两个事情！
内在价值是一个慢慢上升的、相对稳定的东西，而股价因为种种原因波动巨大，跟内在价值偏离。
这个道理跟股市中大名鼎鼎的遛狗理论不谋而合，所谓遛狗理论，就是指：
公司价值和股价的关系就像出门遛狗，人是公司价值，狗是股价，用一根绳子牵着，小狗时常会跑前跑后，跟主人不完全一致，但最终会跟主人一样走到终点。
张坤这样解释股价波动较大的原因：
第一，企业遇到困难时，投资者看法出现分歧。所以不看好的人就卖掉跑路了，短期把股价砸得很惨。
第二，投资者各有各的算盘，对收益的要求不一样。同样投资一家公司，有人想赚暴利，有人只是想赚适当的钱。一旦第一种人发现公司给不了暴利，就卖掉跑路，短期把股价砸得很惨。
第三，情绪的影响很大。换而言之，就是看好的时候恨不得捧到天上去，不看好的时候恨不得踩在脚底下，这种情绪的变化也放大了股价的波动。
但是呢，就像小狗跟主人之间还有一条绳子，最终总要回到主人这里。股价最终也会回归内在价值。张坤认为这是市场的魅力所在。市场就像遛狗一样晃晃悠悠得前进。
张坤这段表述可以帮助我们理解A股过去十几年的历史，这是沪深300成立以来的走势：
整体上升趋势明显，就像张坤提及的慢慢增长的内在价值，也就是遛狗理论中的主人。
但由于种种原因，小狗会时前时后，股价会时高时低，形成巨大的波动。
所以，波动的股价是表象，而企业的内在价值才是实质！
对于判断市场顶底，从而抄底又逃顶，张坤明确表示，做不到，这件事几乎是不可能的！
相比不理性的股价，更可靠的方法是盯住内在价值，只要它还在缓缓上升，股价的上涨就是迟早的事。一旦把内在价值给扔了，就容易被股价的暴涨暴跌迷惑，从而追涨杀跌，被反复收割。
就像遛狗理论里的小狗，我们无法预测它的想法，但我们只要盯住主人前进的方向、速度，就能确定小狗最终到达的地方。
最后，张坤表示，像一季度这样的大风大浪，以后多的很，但每次到来的时间无法预测。
只要内在价值是往上走的，波动就仅仅是波动，波过去，还要动回来，问题不大。
所以张坤后面会通过研究、积累，提高自己判断企业创造价值的准确率。
总的来看，张坤的这份报告，内容完整，逻辑严谨，写得非常用心，值得一读再读。
核心逻辑是：
股价不等于内在价值。
股价波动很难预测，但最终会服从于内在价值。
所以要盯住内在价值，不用在意股价波动。
本文作者：小猪，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《全网首发！公募一哥张坤旗下基金一季报披露，买爆银行股！》