张忆东:季度性调整已到尾声 5月迎来做多窗口期

张忆东
印度等地疫情变种冲击带来的供需缺口仍将继续支撑中国出口,同时海外经济强劲复苏及十四五规划落地将促进制造业投资回暖。

展望:2月份开始的季度性调整在4月底已到尾声,最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期

首先,美国经济二、三季度有望强劲复苏,欧美央行并未收缩相反继续“鸽派”,中国股市对于美股波动有望脱敏。

基本面,随着疫苗接种超预期推进以及拜登财政刺激的进一步加强,美国经济2季度呈现强复苏,甚至有过热的苗头,后续关于4万亿美金的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。同时,近期海外疫情变种的冲击,尤其是印度疫情失控带来的海外供需缺口仍将继续支撑中国出口。

  • 美国高频数据显示经济复苏继续强劲,PMI创新高。4月份,美国Markit PMI为62.2,高于前值59.7,其中制造业PMI为60.6,服务业PMI为63.1,二者均创历史新高,且连续10个月处于荣枯线之上。同时,就业市场恢复良好,3月份失业率为6%,低于前值的6.2%。4月美国密歇根消费者信心指数为86.5,高于前值84.9。

  • 疫苗接种推动出行限制放松,美国服务业有望维持高斜率复苏。美国公布一季度GDP初值,一季度GDP环比上升6.4%,其中消费拉动达到7.9%,主要受益于疫情好转与新一轮财政刺激。根据美国CDC最新规定,对于国内完全接种疫苗的人群,国内、国际出行限制均已完全放开。未来随着美国疫苗接种普及继续提高,预计美国服务业将维持高斜率复苏。

  • 4万亿美元的基建和家庭扶持计划仍将支撑美股复苏主导的行情。4月1日拜登宣布推出一项总耗资高达2万亿美元的基建计划,旨在重振美国的交通基建和制造业,改善美国芯片、能源等领域的地位并保持竞争力。4月28日又公布了一项价值1.8万亿美元、针对儿童、学生和家庭的“美国家庭计划”。巨量的财政刺激计划将继续支撑美股复苏主导的行情。

资金面,美联储货币政策继续鸽派,政策目标优先支持复苏,美股尚未到泡沫破灭之时,中国股市对于美股波动有望脱敏。

  • 美国时间4月28日,美联储召开4月议息会议,维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变,重申通胀仅为临时性因素,且表态未到讨论缩减QE的时间,坚定市场对联储鸽派的信心。

  • 过去数月,美债长端利率上行、通胀、美元反弹以及美联储措辞的调整等“拦路虎”对股市行情有惊无险,只是短期扰动,尚无法动摇美股复苏行情。受2020年低基数影响,4、5月的通胀也会出现多年未见的超高数字,但是,美联储明确表示对其容忍度提升。短期不要与美联储为敌,美联储停止放松之前,还是多关心复苏和盈利。

第二,中国宏观经济平稳,微观经济朝气蓬勃,海外经济强劲复苏以及十四五规划落地将催生制造业新机会。中国出口将继续保持较强竞争力,得益于2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力。“十四五”期间的开局之年,新发展格局为先进制造业龙头提供战略机遇期。

  • 2021年美国经济复苏及刺激政策继续加力,中国具有全球竞争力的企业其盈利有望持续超预期。2021年3月中国出口(以美元计)同比增长30.6%,接近预期31.1%。分经济体来看,对美、欧、东盟以及东亚经济体的出口对整体出口同比拉动均上升,欧美的出口需求显著高于亚洲经济体。2021年3月工业企业利润同比增速为92.4%,延续了2021年以来的高速增长。3月产成品库存累计同比增长 8.5%,略低于前值8.6%,补库存趋势延续。

  • 中国制造业投资开始回暖,消费复苏虽有滞后但逐步改善。1-2月制造业投资环比受社保减免到期影响,出现较为明显的超季节性下跌,而从3月来看,政策的临时性影响已经缓和,投资环比再度超季节性规律。相对于3月生产、投资同比数据的回落,社会消费品零售总额同比却仍在上升,消费复苏逐步改善。

第三,政策环境有望迎来百年大庆之前的平稳期、友好期。4月政治局会议强调经济恢复不均衡、不稳固,短期内宏观政策“不急转弯”,5月份开始政策环境有望转暖。

  • 4月底政治局会议认为“经济运行开局良好”,不担心经济过热,反而强调“要辩证看待一季度经济数据,当前经济恢复不均衡、基础不稳固”;同时要求“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性、不急转弯”,意在“保持经济运行在合理区间”,为结构转型提供良好环境。本次政治局会议的政策基调,符合我们4月初《初生牛犊不怕虎》的预判,预示5月开始到三季度初,政策环境或迎来一段有利于股市的平稳期和友好期。

投资建议:逢低做多,积极把握盈利驱动型的结构性行情

不论是A股还是港股,3月中旬开始构筑的股市黄金坑(2021年上半年重要的底部区域)4月底基本构建完成,最迟5月中旬有望出现新的上行行情,不是类似年初的吹泡沫拉高估值式的行情,而是聚焦盈利增长以及估值性价比的行情,更需要体现投资研究的专业能力。

  • 进攻的方向主要立足业绩驱动的机会。A股聚焦制造业的朱格拉周期,港股聚焦业绩高增长且性价比合适的新经济龙头(较高性价比的互联网龙头、医美和潮文化等新兴消费、物业、医药、品牌纺织服装、教育等)。

  • 次要方向精选周期股,结构性行情聚焦美国复苏、通胀以及中国“十四五规划”和碳中和,智能制造、半导体等先进制造业核心资产值得淘金。

  • 立足深度价值,防守反击,包括有能力和有意愿释放利润的国企龙头、券商、银行、地产、保险等。

风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

本文作者:兴业证券张忆东,来源:张忆东策略世界,原文标题《【兴证张忆东团队】五月不穷,逢低做多 ——兴证海外2021年5月港股策略及金股组合》,华尔街见闻对原文有删减

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