导读
我们一直强调对出口的乐观判断，订单回流节奏不会很快，外需韧性可持续。4月出口超市场预期，源于防疫物资（印度疫情）、地产后周期（美国地产景气），消费品（美欧消费改善）的带动。未来出口支撑仍源于新兴市场疫情反弹、发达经济体复苏和全球产业链修复。
摘要
4月出口同比增速升至32.3%，两年复合增速明显回升，超市场预期。出口超预期与当前全球疫情分化以及贸易复苏有密切关系：
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其一是新兴经济体疫情持续发酵，尤其是印度和周边东南亚国家，带来防疫物资出口的明显回升，同时我国对新兴经济体的供给替代也在边际走强。
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其二是美国地产持续高景气，带动地产后周期，如家具、灯具等产品出口持续发力。
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其三是美欧疫情缓解，消费需求延续改善，同时海外库存周期叠加资本开支周期，一方面带动消费品出口回升，服装、汽车等消费品出口拉动抬升，另一方面推动全球产业链修复，周期品、汽车零部件等出口贡献也有明显提高。
4月进口同比增速为43.1%，与19年相比两年平均增速为10.7%，较3月回落6.1个百分点，小幅超出市场预期，与我们的预期基本一致：
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进口提升一方面是大宗持续涨价，另一方面是内需持续改善。 一般贸易与大宗贸易均有所回落。
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产品角度，农产品和大宗商品进口下降，汽车进口回升，机电产品、高技术产品高位小幅回落。
展望后续，经济寻顶阶段，出口仍然会保持较高景气水平。未来出口演绎存在三条线索：
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其一，全球复苏背景下，补库叠加资本开支共振上行，核心关注两个链条：地产后周期+机电产品。美欧疫情延续缓解态势，全球贸易复苏依然在二季度中会延续，特别是地产后周期的家具、家电出口存在支撑，同时机电产品、高技术产品等出口将继续伴随发达经济体复苏而继续表现。
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其二，出口份额回落速度相对较缓。一方面，我们观察到2020年Q4海外产能修复显著，但中国的全球贸易份额较Q3再度走高。另一方面，开年1-4月出口异常强劲，印证当前全球贸易复苏逻辑相对强于供给替代。逻辑强弱转化的节点，需要观察发达经济体全民免疫之后。
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其三，全球产业链修复，对我国周期品以及中间品出口将带来新的支撑。从4月出口数据中我们也可以看到，钢材、塑料制品、成品油、汽车零部件对出口的拉动作用已经有明显抬升。
目录
1 疫情分化下支撑出口超预期的三个原因
4月按美元计中国出口同比增速升至32.3%，高于市场预期，以2019年两年复合增速来考虑，4月出口复合增速为16.8%，较3月的10.3%明显回升。出口超预期与当前全球疫情分化以及贸易复苏有密切关系。
- 其一是新兴经济体疫情持续发酵，尤其是印度和周边东南亚国家，带来防疫物资出口的明显回升，同时我国对新兴经济体的供给替代也在边际走强。
- 其二是美国地产持续高景气，带动地产后周期，如家具、灯具等产品出口持续发力。
- 其三是美欧疫情缓解，消费需求延续改善，同时海外库存周期叠加资本开支周期，一方面带动消费品出口回升，服装、汽车等消费品出口拉动抬升，另一方面推动全球产业链修复，周期品、汽车零部件等出口贡献也有明显提高。
展望后续，经济寻顶阶段，出口仍然会保持较高景气水平。未来出口支撑仍将源于新兴市场疫情反弹、发达经济体复苏和全球产业链修复。我国出口仍然会保持较高的景气水平上。
分国家与地区来看，对主要经济体出口普遍回升，美欧日、东盟、金砖为主要贡献。对主要经济体出口增速均明显回升，为考察各个经济体的贡献，同时尽可能避免基数效应的干扰，我们对两年累计增速的拉动进行计算，计算结果显示4月两年累计增速为36.3%，较3月增加14.7%，这新增的14.7%中，3.3%来自东盟，2.1%来自美国，1.4%来自欧盟，1.4%来自日本，1.5%来自其他金砖国家。因此从国家和地区角度来看，出口高增的主要贡献来自发达经济体、东盟以及金砖国家。
从产品结构角度来看，防疫物资、地产后周期、消费品明显回升，机电产品、高技术产品出口保持强韧性。主要产品增速均明显回升，为考察各个产品的贡献度，类似分国家的处理方式，我们对两年累计增速的拉动进行计算，从大类来看，机电产品对出口拉动提高8%（4月拉动为21%，3月为13%），高新技术产品拉动提高3.3%，防疫物资拉动提高1.3%，农产品拉动提高0.3%。从细分品来看，对增速拉动提升较多包括，地产后周期中的家具、灯具，消费品中的服装、汽车及零部件，周期品中的钢材、塑料制品、成品油。整体来看，其一是防疫物资明显回升，其二是地产后周期产品、消费品发力，其三是机电产品、高新技术产品保持高景气。
2 大宗涨价叠加内需改善，进口延续高景气
4月进口同比增速为43.1%，与19年相比两年平均增速为10.7%，较3月回落6.1个百分点，小幅超出市场预期，与我们的预期基本一致。进口提升一方面是大宗持续涨价，另一方面是内需持续改善。一般贸易与大宗贸易均有所回落。产品角度，农产品和大宗商品进口下降，汽车进口回升，机电产品、高技术产品高位小幅回落。
大宗的细分产品中，数量角度两年平均增速来看，大宗商品方面，原油进口回落16个百分点至-3.9%，铜材回落10个百分点至8.8%，铁矿石上升2个百分点至10.5%。农产品方面，4月大豆进口回落27个百分点至-1.3%。消费品方面，汽车回升5个百分点至-1.1%。机电产品与高技术产品进口高位小幅回落。
3 疫情分化背景下，我国未来出口演绎的三个思路
4月出口超市场预期，其背后既有新兴经济体疫情的局部扰动，也有全球经贸复苏，尤其是欧美发达经济体进一步复苏的持续拉动。全年出口整体逻辑并未改变，仍然是全球经贸总量继续做大、我国出口份额是否高位回落，两股力量之间的此消彼长。我们对出口仍然保持乐观，其一是看好本轮全球复苏下，库存周期和全球朱格拉周期的共振上行，其二也是对出口份额回落的情况保持信心，其三是全球产业链修复背景下，对周期品和中间品出口带动边际走强。
- 其一，全球复苏背景下，补库叠加资本开支共振上行，核心关注两个链条：地产后周期+机电产品。对于后续，新兴经济体疫情防控仍然有挑战，我国对新兴市场的替代依然会延续，美欧疫情延续缓解态势，全球贸易复苏依然在二季度中会延续，特别是地产后周期的家具、家电出口存在支撑，同时机电产品、高技术产品等出口将继续伴随发达经济体复苏而继续表现。
- 其二，出口份额回落速度相对较缓。一方面，我们观察到2020年Q4海外产能修复显著，但中国的全球贸易份额较Q3再度走高。另一方面，开年1-4月出口异常强劲，印证当前全球贸易复苏逻辑相对强于供给替代。逻辑强弱转化的节点，需要观察发达经济体全民免疫之后。
- 其三，全球产业链修复，对我国周期品以及中间品出口将带来新的支撑。随着全球经贸的进一步复苏，全球产业链也处在修复过程中，这对我国周期品以及中间品出口将带来新的支撑，从4月出口数据中我们也可以看到，钢材、塑料制品、成品油、汽车零部件对出口的拉动作用已经有明显抬升。
除此之外，钢材出口3、4月份明显放量，侧面印证钢铁需求的强劲。3、4月钢铁出口连续放量，一方面存在关税调整的抢跑效应，另一方面显示全球复苏过程中钢铁需求持续回暖。因此，在供给收缩的制约下（环保限产、产能置换），国内钢价上涨依然存在阶段性支撑。
4 风险提示
全球疫情发生反复；全球经济复苏不及预期。
本文作者：国君宏观团队，来源：宏观长春