年轻的基金经理往往容易焦虑，而有完整体系和见识的基金经理则更能“心平气和”。
郝旭东就是后者，无论什么时候见到他总是笑呵呵的。哪怕是电梯里遇见，又或者马上要去赶下一场路演，他总是不急不躁、笑呵呵唠几句，再一路小跑赶活动，无论那天市场是阴是晴。
不受市场波动影响的郝旭东很容易笑到眼睛眯起来，这种笑很有感染力，让他的从容感染到周围的人。
郝旭东管理时间最长的基金，多数季报中都维持着6成左右仓位，但他也坦言，季度内会根据市场对仓位做些调整。这表明他不是闷头持有的那种风格，他很重视应对，对市场估值过高时总是保持警惕。
经历了过去一年的“纯拔估值”，如今的市场似乎也渐渐进入到郝旭东的“舒适区”。当市场开始宽幅震荡，而核心资产向上空间或有不足时，善于应对的他也早已有了迭代后的投资思路。
总量研究是根本
在过去两年里，基金业盛行着“自下而上、精选个股”的打法。到极致处，市场上甚至出现了不看宏观、不做策略安排，唯长期持有精选个股的投资打法。
但郝旭东明显不是这种思维的信奉者，相反他表示：会坚持自上而下的做法。
在他看来，2021年春节以后的市场，一些在过去两年的收益在中位数以上的基金经理，相对收益仍然非常好，回撤非常小。这大致说明了不少优秀基金经理多少都做了“择时”应对，并不是纯粹的2020年曾经盛行的那种完全自下而上的投资风格。
郝旭东认为，在A股市场里投资，由于市场自身的高波动始终存在，还是要对这个市场的内在规律有更深的了解。单纯看基本面解决不了全部的投资问题。
他进一步认为，总量研究是作为投资的根本基石：“一个好的基金经理，都多少有些总量的观点，操作才能够适应各种风格市场环境，在牛市里面赚一个相对好的收益，震荡市或者不好的市场里面，回撤也相对比较小。”
投资策略自上而下占六七成
郝旭东的投资策略始终追求低波动，以偏绝对收益的概念来作为追求目标。框架上，他仍然是以自上而下为主，自上而下占6~7成，自下而上占3~4成。
这样的自下而上的比重，是在这两年进行了一定提升的。他表示，近两年由于A股股票数量大幅增加，很多股票不可避免的将会边缘化，，纯粹的自上而下也将不完全适合，投资架构中，个股选择的权重增加是必然的趋势。
他仍然坚持自己的投资体系，但仍然还需要迭代。在2020年市场环境下，他原先的方法就出现了不太适应的情况。
他认为2020年是纯拔估值的一年，股票估值与相应业绩增速匹配度较差。对此，他总结2020年主要思考的是，在估值和业绩不是非常匹配的情况下，纯粹从市场角度，应该在什么时间、价位买入，又该在什么时间、价位卖出，并获得较高胜率的问题。
目前来看他说已得到初步解决，至少在2020年四季度投资体系迭代之后，在今年一季度的行情中得到正反馈，但现在可能还需要半年到一年的时间来继续验证，在后续的阶段仍采用这种策略继续做投资，能否达到稳定的胜率。
市场将宽幅震荡
对于目前的市场，郝旭东看来，在经历数年的上涨之后，从今年开始未来的两三年，即使他的体系不迭代，也大概率能够回到他常规的适应空间。
他认为，A股的整体估值水平在历史中位数附近稍高一点，但是存在结构性的绝对高估和结构性的绝对低估。这种结构高估的存在和整体估值不高的情况，会导致市场宽幅震荡。
他判断，有绝对低估的存在，往下深跌的概率也不高。跌5%，有部分人去“炒”低估值的；再跌10%，说不定就有一半人去“炒”；如果跌20、30%，大概率就是黄金坑，大家或许就全部买入了。
但是想往上突破前期高点的概率也不高。因为目前主流资金的钱仍然不愿意去买低估值的标的，仍然在追逐核心板块，近期的反弹也越来越往核心资产偏了。
他认为，市场宽幅震荡的频次，在未来的一年时间应该比较多，赛道逻辑有可能要暂时要歇一歇。也就是，如果用不看估值买入并持有的方法，有可能买的是伟大的公司，但好一点的情况是，赚钱赚的比较少或者是不赚钱，相对坏一点的情况就是亏钱。
核心资产空间隐性不足
郝旭东认为，核心股票大概率会面临两类风险。
一个是技术的革新，主要是在于科技股层面，包含软硬件互联网等新兴领域，以及高端制造。
行业研究中，对发展很快的科技股，能够看清并预判三年的成长已经是非常乐观的预期，而经历两年大幅上涨，很多股票的估值已经透支了五年或者更久的预期，这就面临着非常多的变数，有可能是技术进步的迭代，也有可能是现有技术路线的不通畅，这些都有可能会加剧风险暴露。
第二个就是市值和经营成长的天花板问题。主要是部分消费、医药等核心股票面临的问题，也包括了部分周期股。春节前后的一波上涨，透支了很多周期股。
他提醒需要关注的一个现象是，部分核心资产向上空间可能面临着隐性的不足。这里不是指短期估值过高形成的调整压力，而是长期的复合收益可能不足。
他通过两种方法测算了部分代表性股票，一是现金流折现方法，二是主营业务收入和利润天花板，假如按照目前的业务，按照十年来算，终值市值空间离前期高点的市值可能也就1.5倍左右，年化收益率6-8%，这种回报率能不能达到A股投资者的回报预期，需要商讨。
需要更多增长“路径”
郝旭东提到，部分“核心资产”解决成长空间不足的路径通常是三个，但都很难。
一是增加产品线，同时产品线要做成功。但是至少5年内概率是不高的，因为它们目前的体量都很大，新产品想做到同等体量比较难，需要时间，而且能不能做成功，这都需要考虑。
二是看是否有无限的提价空间。他认为，这个概率也不高，虽然很多人认为消费品可以持续的提价，但实际上都是有终值的。比如某广告龙头2017年的净利率达到了40%以上，然后就有新进入者“砸了100亿”，抢了1/3的市场，而现在的复合调味品市场也出现了这种苗头。“假如有一个行业这么赚钱，是挡不住资本往里进的。”
第三是进入新的市场，找到新的需求端。
他认为，白马现在就是要找后续持续性高的东西，就是空间要足够大。即使今年不涨，明年也能涨，有新高机会，而且估值也不是那么离谱，现在需要化解的主要是短期估值和筹码结构的压力。
新机会在低估值和内外需
郝旭东认为，2021年下半年核心资产可能仍然有机会，他不认为核心资产的牛市结束，但是后面的超额收益率应该会有限。
总的来说，在后续宽幅震荡的市场环境下，部分核心资产又面临着向上空间不足问题，投资者需要寻找新的投资点。
在A股层面，一方面，一些极度低估的板块或标的涨起来需要机缘。“就像碳中和带动了煤炭、钢铁股以及公用环保事业股票，现在仍然表现平平的建筑类和地产股也需要有一定的机缘。”
但他也表示，从总量角度来说，只要市场整体是向上的，这类低估值资产只要基本面不是持续走差进入低估值陷阱，未来一年赚钱的概率还是蛮高的，收益率最终有可能不会低于当前的核心资产。
另外一方面，他提出要找那些短期看不到天花板的资产，这涉及到内外需双循环。
内需循环基本上就是包括一些软硬科技、高端制造。外需循环属于国际化的，光伏、电池、家电等都有国际化的竞争优势。
小市值股票不见得大基金不买
市场上有一种观点是，中小市值的股票只适合比较小的资金去投资，大的资金不太可能会参与。
但郝旭东认为，后续随着市场进一步成熟，市值因子应该是要公平看待的。
他举例称，在过去30年美股市场上一直都是赛道股在跑赢。但问题在于，每10年领涨的股票都是不一样的。并且，美股的风格也是更为均衡的，远些的2013-2015年，近些的2020年7月以来，美股的风格都是偏向于中小市值股票的。
而且小市值股会长大，长大也到500亿市值，大基金也就能买进去了。
郝旭东还提醒，行业集中度提升的逻辑，在早几年相应标的市值不是那么大，估值不是那么高时，给予相应溢价是没错的，和近几年的宏观背景也是匹配的，但经过多年上涨透支，当前的市值是否反映了最终的市场空间需要考量。
新能车值得警惕
对于部分行业，郝旭东也有自己的看法。
比如新能源汽车，虽然是很好的产业。但是在目前的估值水平下，他就不会投资当做底仓。
此外，他也担心新能源汽车后续会有预期逆转，一是行业的高景气带动各类资本的进入，包括了传统车企，造车新势力，以及其他产业资本，必然会导致产业链竞争的加剧，最终谁能脱颖而出需要观察；二是新能源车后续配套问题，比如5年后有新能源汽车开始报废的时电池处理的问题等等。
他表示，将来出现巨量的锂电池废品的时候，会不会出现新能源汽车厂商向下游付费的问题，这都是需要考虑的。如果出现这种情况，整个产业链的利润都将会打折。
此外，还有技术迭代的问题。新能源车上下班，体验不错，但是在高速路、极端天气等情况下就不一定会有好的体验，而且也还没有最终解决能量的容量以及携带等问题。并且，假如未来氢能车真的大规模进入市场，那又会挤压当下火热的电动车市场。
