摘要
今年以来，市场普遍感觉投资难度较大。主要原因在于年内风格连续多轮变化，没有相对持续的风格和主线。整体来看，截止目前，年内多次切换后低估值相对占优，而真正贯穿今年的核心主线是业绩高增长，从“白马”到“快马”可能成为年内最核心的主线。虽然标的质地好坏从中长期角度仍然是最核心选股法则，但在今年更加要以增速快的眼光审视投资标的。建议投资者重点关注全球需求导向中国优势制造、电动智能驾驶、地产后周期领域等主线中高增速，估值相对合理的投资标的。
【观策·论市】今年以来风格出现多次轮换，持续性不强，投资的难度加大，通过数据分析可以看出，今年以来投资者仍然在增速和估值之间权衡，增速较高、估值相对合理的个股表现较好，PEG<1是非常重要的选股指标。由于我们此前多篇报告论述判断今年全年整体上市公司业绩都有可能会超预期，在接下来的几个季度着眼于寻找业绩高增长、可能超预期的板块和个股显得尤为关键。根据我们此前几篇报告，未来几个季度驱动业绩高增长的关键原因有几条主线：1）全球需求的持续改善；2）地产后周期；3）电动智能驾驶。基于以上三条主线，我们认为具有全球需求导向的中国优势制造可能是未来业绩超预期的核心方向。建议投资者关注汽车及零部件、电新、电子、基础化工、轻工等行业中高增速业绩相对合理的个股。这些行业在过去几个星期被认为是很可能会受到原材料价格上行带来对盈利的影响，但我们对此看法是对于制造业来说更重要的是总需求，产量伴随需求上行的过程当中放量，可以依靠固定成本的下行，一定程度上抵消原材料价格上行，从而最终实现业绩超预期。
正文
为什么今年市场看起来很难做
年初以来市场呈现波动的特征，年初至上周末主要指数涨幅均接近于0。赚钱效应不明显。而风格层面我们在2月3号一篇关于风格的报告《风格轮动启示录：不可不察的风格切换》中提到了今年的风格，可能会出现明显的均值回归，偏中低估值中小市值可能会相对占优。实际上，年初以来表现最好的风格指数是小盘价值指数，涨幅近10%，其他风格指数整体涨幅不大。
很多投资者都认为今年的股市较为难做，从上图也可以看得出来，年内风格出现了几轮变换从年初到春节之前是大盘成长，或者“茅指数”“创业板指”相对占优，而春节之后大盘成长或“茅指数”出现大幅回撤，小盘价值出现较大幅度上涨。3月25号市场企稳以来，大盘成长又出现较为明显的反弹。整体来看。今年缺乏机构投资者能够重仓且能持续的主线风格，导致投资难度加大，心比较累。而在这个过程当中，有很多过去两年表现优异的白马由于业绩不及预期，出现了较为深度的回调，也对很多重仓的投资者的净值产生了拖累。
▶隐藏在风格背后的主线
梳理一下今年的。风格变化是否隐藏在波动背后有一个核心主线，本篇报告试图讨论这一点，我们将股票按照不同的属性进行分组，求平均值的方法来评估。 从估值的角度来看，年初至春节前是低估值占优，春节至325调整期间是低估值明显反弹。而3月25号以来又重新回到了高估值占优整体来看，今年仍然是中低估值，相对占优，这与我们年度策略报告里面所说的
“2021年会显著均衡，机构关注从“抱团300”到“挖票800”
基本吻合。年内低估值占优的核心原因是国内的经济较好，流动性较去年明显收敛。
而另外一方面全球流动性仍然处在相对泛滥的状态，因此也间接对国内风格产生了影响，因此对今年造成低估值占优和高估值占优切换起到较大作用的是美国的十年期国债收益率和对全球流动性的预期。
从市值属性来看，年初至春节前是明显的大市值龙头跑赢，小市值暴跌；而春节至3月25号大市值茅指数出现了较大幅度的回调，而小盘股出现比较大幅度的反弹；3月25号以来市值并没有起到太大的作用，整体来看，今年以来小市值相对占优。
从增速属性来看，年初至3月25日风格大幅波动过程中，业绩增速隐藏在估值和市值的波动中，未显性体现，按照市场一致预测盈利增速进行分组并没有明显的规律，但3月25号逐渐进入到一季报期之后，市场更加看重业绩属性，业绩增速从隐藏属性变为显性属性，基本体现为预期增速高则表现好，反之亦然。
而从一季报的增速情况来看。年初至春节前，以及年初至3月25号，由于一季报尚未出炉，因此一季报增速对于股价表现并未产生明显影响，但是3月25号以来随着一季报进入到披露期，基本是增速越快表现也好，投资者开始进入到以增速为王的时代。
综合考虑盈利和估值，那么年初至春节前市场不太看重估值性价比，基本上主要是茅指数一路大涨，白马为王；而春节至325日不看估值的风格告一段落，大家开始看重估值性价比，3月25号至今市场似乎又有一点回到不看估值的程度，但是结合前面我们所描述的，这个时候市场不是不看估值而是更加关注增速，如果增速不够高的话，那么就不行。3月25号以来PEG>1的公司一定是那些增速特别高估值也比较贵的公司表现较好，而增速低估值贵的公司很难有很好的表现，这与年初至春节前PEG>1占优已经完全不同。 说明市场的选择已经从“白马为王”转为“快马为王”。
总的来看今年以来整体表现较佳的既不是极低的peg，也不是远大于1的，0.25~1之间比较稳定的好。我们此前多篇报告里面所提到的今年要看重估值性价比，从过去的5个月的情况来看是比较吻合的。未来寻找业绩高增长，估值相对合理，PEG<1仍然是一个较为重要的选股法则。
今年极端看重业绩增速表现的背景下，基金重仓股在春节调整之后出现了大分化，一旦业绩不及预期，或者增速大幅下滑，机构就会大幅减仓，造成股价的明显回撤。因此，今年更加要以增速快的眼光审视投资标的，好不好要暂时放一边，快不快比好不好在今年更加重要。或者更准确的说，对于今年而言，快就是好。
▶ 总结
总的来看，今年以来风格出现多次轮换，持续性不强。投资的难度加大，部分过去表现较好的白马股由于业绩不及预期出现较大幅度的回调，对整体净值产生较大拖累。使得投资难度明显加大，但是我们通过数据分析可以看出。今年以来，投资者仍然在增速和估值之间做一个权衡，整体来看，增速较高、估值相对合理的个股表现较好。PEG<1成为一个非常重要的选股指标，至于是选择高增速高估值还是选择中低增速中低估值，很大程度上受全球流动性的变化影响。
由于我们此前多篇报告论述判断今年全年整体上市公司业绩都有可能会超预期，在接下来的几个季度着眼于寻找业绩高增长，业绩可能超预期的板块和个股显得尤为关键。根据我们此前几篇报告，我们认为未来几个季度驱动业绩高增长的关键原因有几条主线，第1条来自于全球需求的持续改善，第2条来自于地产后周期，第3条是电动智能驾驶。
基于以上三条选股主线，我们认为具有全球需求导向的中国优势制造，可能是未来业绩超预期的核心方向。我们建议投资者关注汽车及零部件、电新、电子、基础化工、轻工等行业中高增速业绩相对合理的个股，而这些行业在过去几个星期被认为是很可能会受到原材料价格上行带来的盈利影响，但是我们对此看法是对于制造业来说更重要的是总需求，产量伴随需求上行的过程当中放量，可以依靠固定成本的下行，一定程度上抵消原材料价格上行，从而最终实现业绩超预期。
本文作者：招商策略张夏团队，来源：张夏 ，本文有大幅删减