近日，京东集团发布了2021年第一季度的财务报告。
财报显示，京东2021Q1收入超预期，但业绩端表现低于预期。
国泰君安在研报中指出，京东电商进入流量混战，投入加大的新阶段，公司在流量及履约基础设施两端发力加大投入，收入端及用户增长效果明显；虽牺牲短期利润，但直营商城与自建物流支撑的优质购物体验壁垒正持续巩固。
为何一季度增收不增利？
一季度，京东收入端增速明显：
京东零售：1858 亿/+35%；
京东物流：224 亿/+64%；
创新业务：51 亿/+56%。
国泰君安分析，营销及基建投入拖累利润率，增收不增利背后是牺牲短期利益构建长期壁垒。
财报数据来看，京东补贴与拉新肉搏战驱动活跃买家数依然维持高增长（Q1+2750万VS 阿里+3200万），但付出的代价同样明显：销售费用骤增大增57%，拖累利润率表现。
为何加大团购和物流投入？
值得注意的是，京东在社区团购、物流开放服务方面的投入力度加大也对利润端构成较大影响。
国泰君安分析，目前电商整体进入流量端混战补贴拉新力度加大，供给侧新一轮基础设施周期开启资本开支投入增加的阶段，包括阿里京东在内的巨头都已经加入贴身肉搏。
而这样的基础设施投入，体现在报表端也表现为增收不增利。
综上，国泰君安认为，通过上述投入，龙头正在构建包含实物零售、消费服务、社区与生鲜三大类的全新电商履约基础设施，将成为下一个十年的核心壁垒。
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