本文来源：指数猫 (ID:AWFintech)，华尔街见闻专栏作者
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今天带来的是商品基金最全干货贴。暴涨之后的大宗商品，迎来更加疯狂的下跌。原油、铁矿石、煤炭连续下跌，小甜甜秒变牛夫人。商品基金还值得买么？
五一小长假结束后，大宗商品市场在疯狂上涨之后，又迎来暴跌，“冰火两重天”的滋味，让投资者倍感焦灼。
在过去一年时间里，国际油价从20美元反弹到60美元，大多数商品都走出了翻倍行情。4月末以来，在一系列利好刺激下，商品市场更是全线飙红，加速上涨。
可好景不长，5月中旬以来，商品市场迎来了连续下跌，铁矿石、焦炭、焦煤等黑色系品种遭遇重挫。5月24日，黑色系再度大跌，铁矿石价格下跌超过5%，螺纹钢、热轧卷板跌幅也都超过了3%。
在美林时钟中，通胀加速跑，意味着经济进入过热期，这时，商品为王、股票次之。不过，美林时钟的下一个阶段，就是现金为王了。
那么，现在到了“现金为王”的时刻了么？商品市场是否还值得投资呢？
01商品牛市，为何按下暂停键？
商品牛市出现的必要前提是：宽松的货币政策+供给短缺+需求反弹+美元弱势，同时符合上面几个条件，就会出现商品牛市。过去一年，商品市场的大牛市行情，就是因为同时满足了这些条件。
从上面的表格可以发现，5月商品涨价提速，背后的原因是：减产和需求增加带来的供需缺口，还有美联储无限量化宽松政策带来的流动性火力，共同发挥作用，推高商品价格。
然而，商品价格在连续大涨后，这些利好的边际推动作用，已经在慢慢减弱，甚至是消失。
5月19日，美联储发布4月FOMC议息政策会议的纪要文件显示，一些与会官员认为，如果经济继续朝着FOMC委员会的目标迅速发展，那么在未来几次会议上的某个时点可能讨论减码QE。
作为全球最大的商品消费国之一的中国，也开始聚焦大宗商品价格问题。5月12日和5月19日，连续两次的国务院常务会议上，都提到要做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。而中国，既是重要的商品生产国，也是重要的商品需求国。
原本做多商品的逻辑中，已经有三条悄然改变。商品市场空头气氛浓厚。在这种时候，一定不能急于抄底。
02
在商品牛市中要赚钱，一定要知道下面这四条规律：
1、在商品牛市中，不同的商品品种表现会有强弱之分，投资应首选强势的投资品种。也就是那些供需失衡更严重，且短期内无法增加产能的品种。
2、商品对货币政策和美元变化十分敏感，所以，如果美联储或者其他主要央行，货币政策由松转紧，又或者美元指数由弱转强，就要当心行情进入尾声。
3、如果商品市场为牛市，股市为熊市，基金应选择紧密追踪商品价格的基金，也就是那些穿透持仓后，主要投资于商品现货、期货等品种的基金。这些基金强关联于商品价格，不受股市涨跌影响。
4、如果商品和股市均为牛市，基金则可以选择指数型或者股票型基金，它们的穿透持仓是周期类型股票，商品牛市可以让这些公司业绩增厚，获得更多资金的关注。
这些基金表现更多受股市氛围影响，即使商品价格大涨之后，进入到盘整期，只要股市向上走，仍然能获得不错的超额收益。
03
目前市场中的商品基金和类商品基金，大致可以分为以下几种：
1、直接追踪现货和期货品种，或者一揽子商品指数的价格变动，买入品种可能是现货、期货、商品基金。这种基金，对商品价格变化最敏感，在商品价格变化的时候，最先反应。
2、追踪周期行业指数的基金。
3、持仓中包含大量周期行业股票的基金。
后两种基金也和商品价格相关，但相关性不如第一种那么强。它们的表现，更多还是受股市多空氛围和市场风格轮动的影响。
在商品基金和类商品基金中，投资原油、黄金的居多，也有钢铁、煤炭、有色、农产品、建材、化工等品种。
1、原油基金
原油类基金大多为QDII基金，华宝油气、广发石油追踪的是石油上游的生产指数，前者是标普石油天然气上游股票指数，后者是道琼斯美国石油开发与生产指数。华宝标普全球石油追踪的标普全球石油净收益指数。
广发中证全指能源和汇添富中证能源，则是追踪国内的能源指数。
易方达原油、嘉实原油、南方原油主要投资于海外石油能源类ETF，对比基准是WTI（美国西德克萨斯轻质中间基原油）、Brent（北大西洋北海布伦特地区出产的轻质低硫原油）的油价组合和原油商品指数。
原油类基金的走势和油价高度相关。去年4月是油价的最低点，到现在正好一年多的时间。原油基金收益率，也基本是过去一年强势反弹（上涨70%），但放到两年甚至更久的时间维度，仍然是亏损的（下跌超过30%）。
以南方原油和欧佩克一揽子原油价格进行测算，二者相关性达到76%。
从最近一年的业绩表现来看，原油类基金持仓的表现排序是：国外原油基金>国外原油股票>国内能源指数。
在美股大涨和油价反弹的双重刺激下，原油类股票的波动率更大，收益率却略微逊色。
国内的两只能源基金，虽然持仓中也有中石油、中石化等石油股，但收益率却非常靠后。一方面，是其持仓中有大量的煤炭股，另一方面，即使油价上涨，也并没有完全反应到两桶油的股价上面。
在几个基金里，表现最好的是广发石油和南方原油。以一年的维度看，穿透持仓后，偏商品的南方原油涨幅更大，以半年以下的维度看，则是偏股的广发石油表现更好。这与原油价格和美股的表现相符。
嘉实、南方、易方达这三只基金，相似度非常高。三只基金从收益率、夏普比率、波动率等维度对比，差异也不大。
2、贵金属基金
贵金属类基金，可追踪品种较多，可选标的大多是ETF。
追踪品种以黄金为主，有现货金、期货金，黄金股票。从投资区域看，既有国内金，也有国际金。国投瑞银白银是为数不多的投资白银期货的商品型基金。
以国内品种为主的黄金ETF，彼此之间相关性极强。收益、回撤的差别并不大。
基金表现强关联于期货和现货金价，以博时黄金为例，它的净值表现和上海黄金交易所黄金现货相关性超过99%。
在这波周期行情中，表现最好的黄金类基金，是前海开源金银珠宝A，其持仓以贵金属股票为主。对比表现看，基金(黄金股票)>基金（白银期货）>基金（黄金现货）。
3、其他周期类基金
钢铁、煤炭、有色这几个品种，大多是被动的指数型基金，虽然追踪指数略有不同，但基金业绩表现差异不大。从投资品种来看，穿透持仓为期货的商品基金，表现要强于股票型的商品基金。
钢铁、煤炭、有色这几个品种的商品基金，业绩主要受两方面因素影响：一方面是国内外的期货价格，比如外盘的原油、铜、内盘的铁矿石、螺纹钢。另一方面，对各种行业政策，比如去产能、控价格、环保排放治理等政策，反应非常敏感。
在众多的商品基金中，也有些小品种，比如农产品、能源化工、建筑材料等。
还有一种资源类商品基金，追踪标的没有明确的行业分类，持仓为钢铁、煤炭、有色、能源等周期行业的股票。如果市场风格轮动到周期股，这些基金业绩同样会受到明显提振。
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