周一央行宣布：“为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。”我们认为：
（1）外汇存款准备金的变化并非是新的工具。央行此前分别于2005年，2006年和2007年都上调过外汇存款发动准备金率，刚好这几年是人民币升值压力较大的阶段。因此，逻辑上讲，这是对冲人民币升值过快的工具。如果人民币升值压力过大，而央行又不希望人民币快速升值，就需要降低外汇市场的美元供给，或者增加人民币供给。上调外汇存款准备金，等于是降低银行可用外汇头寸，进而降低市场上的美元供给，缓和人民币升值的压力。但从规模上看，目前外汇存款规模是1万亿，由此产生的外汇法定准备增加也就是200亿美元，数量上影响相对较为有限。
（2）更现实的情况是，本轮人民币升值压力过大是因为美元流动性泛滥，叠加中国经济恢复的较快，中国的资产价值相对美国股市，美国债券都要高不少。因此导致资金持续流入。短期内上调外汇存款法定准备金，只是降低了银行短期内的美元可用头寸，但考虑到美元近期贬值趋势并没有改变，外资的流入的趋势恐怕还难以逆转。解铃还须系铃人，要真正的缓和人民币升值压力，还需要fed开始回收流动性，这存在较大的时间上的不确定性。
（3）会不会因为外汇法定准备金率的上调，导致美元头寸的运作收益下降（因为冻结的多了），进而导致银行不需要美元存款，下调美元存款利率，进而降低银行的美元存款规模？我们认为，逻辑上是好像是如此。但外资流入的途径一方面是贸易方面的顺差，另外是青睐人民币资产的资金。只要这两个因素不变，并不会影响外部资金的流入。即使这些资金不以外币存款的形式存在，也可能持有美元头寸的企业直接找银行结汇，最终美元变成了银行的资产而不是美元存款。
（4）对债券市场而言，静态的看，由于只是改变了银行可用美元头寸，并没有改变市场上的人民币的多少，因此对债券市场影响不大。动态的看：
（a）这一工具的运用，表明目前人民币升值的速度太快，央行已经开始动用工具干预。不管什么工具，要改变人民币相对美元升值的现状，就需要增加人民币供给，同时降低美元供给。因此不管用什么工具，最终的结果都是人民币流动性的相对宽裕。实际上，今年4-5月份，缴税高峰期资金在没有央行大规模投放的前提下，依然保持宽松，说明外资流入的速度可能比较快。
（b）未来一段时间，需要密切关注人民币的趋势。如果美元依然弱势，不排除央行进一步动用其他工具的可能性。例如，用外汇缴人民币存款的法定准备金。如果是这样，等于银行原来要用于缴纳人民币法定准备金的头寸变成了超储，依然是增加了银行间市场的流动性。
整体而言，后期度过月末和缴税期后，资金面会逐步宽松；而大宗商品近期虽然有反弹，但持续性存疑，毕竟大宗反弹过快，不利于经济的恢复。此外，国内疫情有所反复，PMI分项数据显示出口订单下滑较快，因此我们认为利率下行趋势仍在，创新低只是时间问题。
本文来源作者是江海证券首席经济学家屈庆 ，华尔街见闻专栏作者，文章发表在屈庆债券论坛，原文标题《外汇存款法定准备金率上调如何影响债市——江海债券债市日报2021-05-31》