外汇存款法定准备金率上调如何影响债市?

来源: 屈庆
静态看,由于只改变了银行可用美元头寸,并没有改变市场上的人民币的多少,因此对债券市场影响不大。动态看,不管用什么工具,要改变人民币相对美元升值的现状,就需要增加人民币供给。

周一央行宣布:“为加强金融机构外汇流动性管理,中国人民银行决定,自2021年6月15日起,上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点,即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。”我们认为:

(1)外汇存款准备金的变化并非是新的工具。央行此前分别于2005年,2006年和2007年都上调过外汇存款发动准备金率,刚好这几年是人民币升值压力较大的阶段。因此,逻辑上讲,这是对冲人民币升值过快的工具。如果人民币升值压力过大,而央行又不希望人民币快速升值,就需要降低外汇市场的美元供给,或者增加人民币供给。上调外汇存款准备金,等于是降低银行可用外汇头寸,进而降低市场上的美元供给,缓和人民币升值的压力。但从规模上看,目前外汇存款规模是1万亿,由此产生的外汇法定准备增加也就是200亿美元,数量上影响相对较为有限。

(2)更现实的情况是,本轮人民币升值压力过大是因为美元流动性泛滥,叠加中国经济恢复的较快,中国的资产价值相对美国股市,美国债券都要高不少。因此导致资金持续流入。短期内上调外汇存款法定准备金,只是降低了银行短期内的美元可用头寸,但考虑到美元近期贬值趋势并没有改变,外资的流入的趋势恐怕还难以逆转。解铃还须系铃人,要真正的缓和人民币升值压力,还需要fed开始回收流动性,这存在较大的时间上的不确定性。

(3)会不会因为外汇法定准备金率的上调,导致美元头寸的运作收益下降(因为冻结的多了),进而导致银行不需要美元存款,下调美元存款利率,进而降低银行的美元存款规模?我们认为,逻辑上是好像是如此。但外资流入的途径一方面是贸易方面的顺差,另外是青睐人民币资产的资金。只要这两个因素不变,并不会影响外部资金的流入。即使这些资金不以外币存款的形式存在,也可能持有美元头寸的企业直接找银行结汇,最终美元变成了银行的资产而不是美元存款。

(4)对债券市场而言,静态的看,由于只是改变了银行可用美元头寸,并没有改变市场上的人民币的多少,因此对债券市场影响不大。动态的看:

(a)这一工具的运用,表明目前人民币升值的速度太快,央行已经开始动用工具干预。不管什么工具,要改变人民币相对美元升值的现状,就需要增加人民币供给,同时降低美元供给。因此不管用什么工具,最终的结果都是人民币流动性的相对宽裕。实际上,今年4-5月份,缴税高峰期资金在没有央行大规模投放的前提下,依然保持宽松,说明外资流入的速度可能比较快。

(b)未来一段时间,需要密切关注人民币的趋势。如果美元依然弱势,不排除央行进一步动用其他工具的可能性。例如,用外汇缴人民币存款的法定准备金。如果是这样,等于银行原来要用于缴纳人民币法定准备金的头寸变成了超储,依然是增加了银行间市场的流动性。

整体而言,后期度过月末和缴税期后,资金面会逐步宽松;而大宗商品近期虽然有反弹,但持续性存疑,毕竟大宗反弹过快,不利于经济的恢复。此外,国内疫情有所反复,PMI分项数据显示出口订单下滑较快,因此我们认为利率下行趋势仍在,创新低只是时间问题。

本文来源作者是江海证券首席经济学家屈庆 ,华尔街见闻专栏作者,文章发表在屈庆债券论坛,原文标题外汇存款法定准备金率上调如何影响债市——江海债券债市日报2021-05-31

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