5月31日下午，人民银行决定上调金融机构外汇存款准备金率，引发市场关注。据人民银行官网，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。
我们认为这一政策变化，反映出两个关键点值得关注：
其一，此举并非意在防范人民币升值，反而实际上是直指人民币短期升值过快之后可能出现的“赌贬值”的集中交易行为，近期外汇交易自律机制会议实际上已经为这一问题敲响警钟。外汇存款准备金率上调，意味着境内外汇存款类产品的外币收益率将有所压制，同时境内外汇存款、贷款之间的周转和信用创设效率有所压降，实际上是提升持有外汇的成本。近期人民币相对美元短线升值较快，央行实际上是担忧快速升值过后反而形成市场较为一致的“赌方向逆转”的集中购汇、然后再集中结汇的“炒汇”操作。近期全国外汇市场自律机制第七次工作会议也提出，“汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为”，“避免偏离风险中性的‘炒汇’行为，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输”。
其二，这一操作也说明，央行并不认为近期的人民币汇率升值过程将会持续，反而更担忧因经济基本面复苏过程存在的潜在不确定性，而可能在下半年引发的人民币汇率贬值的风险。我们在前期报告《人民币快速升值会持续吗？》（2021.5.27）中对此有明确分析，近一个半月人民币的短线升值，60%可由美元指数大幅贬值的“镜像效应”所解释，预计下半年不可持续；其余幅度为去年3季度以来制造业恢复较好所推动的主动升值，但工业品通胀短期大幅飙升，有一定可能性抑制到下半年的国内消费和投资需求，人民币升值过程并非一蹴而就，相关的反向波动风险仍值得清醒评估。具体分析可参考《人民币快速升值会持续吗？》（2021.5.27）。
本文作者秦泰，来源：申万宏源宏观 (ID:SWS-Economics)，原文标题《央行已开始预防反向赌汇率的“炒汇”行为——人民银行上调外汇存准率点评》