2021年5月，在人民币强势升值的背景下，北上资金大幅流入。板块分布来看，陆股通标的主板配比下降，科创板和创业板配比上升。医药超配比例略降，科技低配比例扩大，金融和周期的低配比例继续收窄。主动调仓方面，大幅买入食品饮料、银行、家用电器等；卖出汽车、机械设备、电子等。陆股通持股持续扩散，前20大重仓股占比微升、前50大和前100大重仓股集中度继续下降。
核心观点
⚑北上资金对哪些行业的偏好在起变化？2021年5月北上资金对银行、通信、商贸等连续4周持续买入；而汽车和机械设备则连续4周净流出。如果再拉长时间来看，近两年来北上资金青睐的行业可以分为以下几类：第一，2020年以来持续买入且期间较少卖出的，典型的如供需错配涨价逻辑的化工行业、新能源产业链中的电气设备；第二，2021年以来偏好明显改善、持续买入的行业，如业绩改善预期明确的银行、前期调整较多的医药；第三，2020年7月以来持续卖出，近期偏好明显好转的行业，主要包括食品饮料和通信行业。
⚑ 2021年5月在人民币强势升值的背景下，北上资金大幅流入，当月净流入规模557.8亿元，延续4月的强势状态。2021年5月末陆股通持股市值为2.65万亿元，较前一个月上升1613亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为7.07%，较前期上升0.01%。
⚑从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；科创板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比下降0.52%；科创板占比上升0.04%；创业板占比上升0.48%。目前陆股通持股仍超配创业板，超配比例为5.08%；主板和科创板分别低配5.00%和0.08%。
⚑ 大类行业的配置方面，陆股通持股中，资源品、消费服务、金融地产等行业占比提升，中游制造、TMT、医疗保健、公用事业等行业占比下降。
⚑以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通目前在消费和医药行业仍处于超配状态，医药超配比例下降；其他行业均处于低配状态，其中科技低配比例扩大，金融和周期低配比例收窄。具体看，5月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为9.05%、2.56%、-1.72%、-5.65%、-4.24%。
⚑主动调仓方面，食品饮料、银行和家用电器等行业加仓比例较高，汽车、机械设备和电子等行业减仓比例较高。具体到二级行业，加仓比例最高的行业为饮料制造、银行Ⅱ和白色家电，分别加仓0.60%、0.43%和0.23%，减仓幅度最高的为专业设备、光学光电子和汽车零部件Ⅱ，减仓0.17%、0.08%和0.07%。
⚑个股方面，5月北上资金持股前20大重仓股集中，前50和100大重仓股集中度下降。前20大、前50大、前100大重仓股市值占比分别为41.54%、57.93%、70.59%，较前一个月分别变化0.29%、-0.34%和-0.69%。
⚑最近一周（2021/5/25-2021/5/31）北上资金加仓多行业个股，如贵州茅台、美的集团和招商银行等，其中贵州茅台是最近一周净买入规模最高的个股。净卖出规模最高的为三一重工、北方华创、歌尔股份等，涉及机械设备和电子行业。最近一周净增持强度最高为兴业证券，净增持强度为2.22%；净增持强度较高的还有鸿达兴业、协鑫能科、科博达等。
风险提示：通胀超预期上行；政策收紧
01
北上资金对哪些行业的偏好在起变化？
2021年5月各行业以净流入为主，其中银行、通信、商业贸易和综合行业连续4周持续净流入，分别净流入114.8亿元、10.1亿元、6.1亿元、5.1亿元，汽车和机械设备行业连续4周净流出，分别净流出32.3亿元、31.9亿元。
对比2021年5月和4月北上资金流向，28个申万一级行业中，7个行业由流出转流入，3个行业由流入转流出。5月北上资金对食品饮料、交通运输、通信等行业的偏好显著加强，其中食品饮料变化最明显，由上月净流出56.7亿元转为净流入145.5亿元；
如果再拉长时间来看，近两年来北上资金青睐的行业可以分为以下几类：
第一，有些行业属于2020年以来北上资金在持续买入的，典型的如受益于疫情影响下供需错配涨价逻辑的化工行业、受益于高景气且长期空间大的新能源产业链中的电气设备，从2020年5月开始北上资金在持续加仓这些行业，且期间北上资金很少卖出。
第二，2021年以来偏好明显改善、持续买入的行业。典型的如经济复苏背景下业绩改善确定性强的银行，从2020年的持续小幅卖出，转为强势加仓；还有盈利能力强且前期调整明显的医药行业，医药行业在2020年7月-11月期间基本持续卖出，或是导致期间医药调整的重要力量之一，直到2020年末转为买入并持续至今。
第三，近期偏好明显好转的行业，主要包括食品饮料和通信行业。可以看到，本轮北上资金对食品饮料的减仓从2020年5月基本一直持续到2021年4月，尽管期间食品饮料持续上行创下历史新高，但在估值性价比的考量之下北上资金逆势卖出，不过从5月开始，北上资金对食品饮料的偏好明显改善，持续加仓。另外，2020年四季度以来北上资金连续卖出通信行业，2021年这种状态开始企稳，5月份有加速流入的态势，而这与过去通信板块经历了较长时间（2020年7月以来）的调整不无关系。
02
北上资金流向及持股规模
2021年5月，在人民币强势升值的背景下，北上资金延续大幅流入状态，累计净流入557亿元，为连续第7个月净流入。从月内来看，前三周北上资金小幅流入，后一周北上资金大幅流入468亿元。
2021年5月末陆股通持股市值为2.65万亿元，较前一个月增加1613亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为7.07%，较前期上升0.01%。具体地，2021年5月末陆股通持有的股票2219只，其中沪市持股950只，对应市值1.40万亿元；深市持股1269只，对应市值1.26万亿元。
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陆股通板块配置
从陆股通持股的板块分布来看，北上资金主板持股市值占比下降；科创板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比84.53%，较前期下降0.52%；科创板占比0.20%，较前期上升0.04%；创业板占比15.26%，较前期上升0.48%。
对比全部陆股通标的流通市值分布，目前陆股通持股仍超配创业板，且超配比例在5月继续扩大，超配5.08%；而主板和科创板均为低配，分别低配5.00%和0.08%，主板低配比例进一步扩大。
04
陆股通持股的行业配置
大类行业的配置方面，陆股通持股中，资源品、消费服务和金融地产配比大幅提升，中游制造、TMT和医疗保健配比大幅下降，公用事业配比小幅下降。具体地，5月末资源品、消费服务和金融地产配比分别提升0.36%、0.30%、0.30%至11.5%、29.6%、15.7%；中游制造、TMT和医疗保健配比分别下降0.41%、0.28%、0.21%至17.6%、11.6%、12.0%，公用事业配比下降0.06%至1.4%。
以全部陆股通标的流通市值的分布为基准，陆股通持股目前在消费和医药行业仍处于超配状态，医药超配比例下降；其他行业均处于低配状态，科技低配比例略扩大，金融和周期低配比例收窄。具体来看，5月末消费、医药、科技、金融、周期的超配比例分别为9.05%、2.56%、-1.72%、-5.65%、-4.24%。行业超低配状态进一步收敛。
从细分行业来看，TMT一级行业中，计算机、通信配比上升，传媒和电子配比下降。其中，计算机行业占比上升0.09%至2.88%；通信行业占比上升0.05%至0.56%；传媒配比下降0.11%至1.58%；电子配比下降0.31%至6.57%。
上游资源品行业中，有色金属、化工、采掘、建材配比提升，钢铁配比下降。具体地，有色金属、化工、采掘、建材配比分别提升0.10%、0.23%、0.08%、0.07%至1.93%、5.34%、0.77%、2.37%，钢铁配比下降0.12%至1.12%。
中游制造业中，除了电气设备和军工行业配比提升，建筑装饰、交运、机械、汽车配比均下降。电气设备配比提升0.08%至7.94%；军工提升0.10%至0.58%；建筑装饰下降0.02%至0.58%；交运配比下降0.01%至2.16%；机械配比下降0.35%至3.78%；汽车配比下降0.20%至2.52%。
消费服务类行业中，食品饮料、商业贸易、休闲服务和纺织服装配比提升，家用电器、农林牧渔和轻工制造配比均有所下降。具体地，食品饮料配比上升0.96%至16.63%；商业贸易配比提升0.02%至0.35%；休闲服务配比提升0.02%至2.76%；纺织服装配比提升0.00%至0.16%；家用电器配比下降0.38%至7.19%；农林牧渔配比下降0.17%至1.34%；轻工制造配比下降0.15%至1.15%。
金融地产类中，银行、非银金融配比提升，房地产配比下降。银行配比提升0.37%至8.35%；非银金融配比提升0.04%至5.72%；房地产配比下降0.11%至1.67%。
医药生物行业占比下降，持股占比下降0.21%至12.03%。
公用事业占比下降0.06%至1.43%。
从所有一级行业占比来看，食品饮料行业占比提升0.96%，提升幅度最大；家用电器配比降幅最大，下降0.38%。其它占比增幅较大的还包括银行和化工，分别提升0.37%和0.23%；其它降幅较大的还有机械设备、电子和医药生物等行业，分别下降0.35%、0.31%、0.21%。
陆股通主动调仓方面，消费服务、金融地产和资源品大幅净流入，其他大类行业小幅净流入。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金按净买入金额由大到小依次排序为消费服务、金融地产、资源品、医疗保健、中游制造、TMT和公用事业，分别净买入236.9亿元、135.5亿元、125.5亿元、28.9亿元、13.3亿元、11.0亿元和10.7亿元。
按照申万一级行业分类，从北上资金主动调仓的情况来看，5月增持比例较高的主要包括食品饮料、银行和家用电器。其中，食品饮料行业加仓比例最高，达到0.62%；其他行业加仓比例分别为0.43%和0.23%。汽车大幅减仓，减仓比例达到0.13%；其他减仓的包括机械设备和电子等。
从二级行业看，2021年5月陆股通加仓比例最高的行业为饮料制造、银行Ⅱ和白色家电，加仓比例分别为0.60%、0.43%、0.23%，其他加仓比例较高行业还包括证券Ⅱ和医疗器械Ⅱ等。减仓幅度最高的为专业设备，减仓比例达到0.17%；其次为光学光电子和汽车零部件Ⅱ，减仓比例分别为0.08%、0.07%。
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陆股通重仓股
2021年5月，陆股通个股净买入规模最高的个股包括贵州茅台、美的集团、五粮液，分别净买入56.09亿元、55.40亿元、36.82亿元。净卖出规模最高包括三一重工、京东方A和潍柴动力，分别净卖出40.18亿元、22.63亿元、21.56亿元。
具体的，就最近一周而言，北上资金继续集中买入多行业个股，如贵州茅台、美的集团、招商银行等，分别净买入45.2亿元、27.8亿元、18.5亿元，贵州茅台是所有个股中最近一周净买入规模最高的。净卖出规模最高的为三一重工、北方华创、歌尔股份等，集中在机械设备和电子行业，净卖出额分别为14.4亿元、9.3亿元、7.9亿元。最近一周净增持强度最高的为兴业证券，净增持强度为2.22%；净增持强度较高的还有鸿达兴业、协鑫能科、科博达等。
2021年5月北上资金的持股向前20大集中，而前50大和100大集中度下降。前20大、前50大、前100大重仓股持股市值占总持股规模的比例分别为41.54%、57.93%、70.59%，较前一个月分别变化0.29%、-0.34%和-0.69%，意味着前20大重仓持股集中度回升，而前50大和前100大持股集中度下降。
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本文作者：招商证券首席策略分析师张夏 华尔街见闻专栏作者 来源： 招商策略研究
