北京时间6月17日凌晨，美联储将会公布议息会议决议，鲍威尔将会召开新闻发布会。本次议息会议是在美国通胀水平创近年来新高但非农连续不及预期的背景下召开，市场对于美联储是否会公布Taper计划关注度高。此前，美元指数在90附近震荡整理，在本次议息会议更加明确的政策导向后有可能会选择方向。而美指波动目前对于A股影响较大。美指弱则A股强，反之A股可能会阶段性陷入调整。中国统计局将会在本周公布5月经济数据。但是无论指数整体怎么走，A股应以半年报高业绩增长预期，估值相对合理甚至较低的“快马”作攻守兼备的选择。出口导向中国优势制造，电动智能驾驶等领域，相应的选择较多。
核心观点
目前，美联储面临着复杂的抉择背景，经济虽然在改善，但充分就业目标尚未达成，而通胀似乎大幅超出了既定目标。全球投资者均在博弈美联储的操作，美元指数在90附近震荡了较长时间。如果美联储开始计划Taper，市场交易强美元，则美元指数向上，削弱全球经济复苏预期，同时资金回流美元，则对A股不利。而反之，美联储继续“鸽”，则市场“今朝有酒今朝醉”，美元指数走弱，强化全球复苏，并加速资金流入A股，A股则会走强。下周美联储议息可能会让市场选择美元指数的方向，则A股也可能会做出相应的方向选择。总的来看，国内经济复苏动力尚在，半年报各行业仍将保持高增速，投资A股应以半年报高业绩增长预期，估值相对合理甚至较低的“快马”作攻守兼备的选择。出口导向中国优势制造，电动智能驾驶等领域，如化工、电新、汽车及零部件、电子、建材等领域符合条件的选择较多。
正文
决战美指90！方向的选择!
617凌晨，美联储议息会议决议公布
北京时间6月17日凌晨，美联储将会公布议息会议决议，鲍威尔将会召开新闻发布会。本次议息会议是在美国通胀水平创近年来新高，但非农连续不及预期的背景下召开，市场对于美联储是否会公布Taper计划关注度高。此前，美元指数在90附近震荡整理，在本次议息会议更加明确的政策导向后有可能会选择方向。
美联储最重要的两个政策指标是非农就业和通胀，从目前的就业情况来看，从2020年5月开始非农就业一共是1400万，而2020年3-4月非农就业是-2100万，非农就业尚未回补疫情造成的失业。从失业率来看，美国5月失业率是5.8%，在2019年美联储评估的自然失业率为4.4%，5月的就业情况理论上不足以让美联储做出任何偏“鹰派”的表态。
但是，本轮疫情对供给产生了负面影响，而本轮美联储的“过度行动”也使得通胀预期高涨，对华贸易战也提升了美国商品进口价格，总的来看，本轮疫情后，美国通胀大幅攀升，5月CPI达到5%，4月核心PCE为3.1%，创下1992年以来的新高。
虽然美联储主席鲍威尔多次强调通胀是“暂时”的，但是我们都知道这是不可能的，过去20年，但凡大宗商品出现明显上行之后，美国的CPI再随后一年半的时间都保持上行趋势，原因是原材料价格的上行向消费品传导有时滞。而且，经典宏观经济理论提到的“工资-通胀螺旋”一直都在发生着。本次疫情中，美联储给了居民更高的补贴，则居民回到工作岗位就会要求更高的最低工资，进一步推高通胀。
美联储如何评估这种空前复杂的局面我们不得而知，但是比较确定的是，美联储616议息会议不可能无视经济改善的数据和不断上行的通胀。疫情后首次对经济和通胀给与正面关注是大概率事件。而市场究竟如何理解很难猜度，但是投资者应该在这次议息会议之后交易出来美元指数的方向。
当前，由于数据的混合信息以及对于美联储行为的不确定性，美元指数在90附近已经停留了很长时间，美元指数究竟是在这个位置构建“三重底”还是在这个位置突破向下，下周可能会见分晓。
美元指数和美债收益率对A股的影响
我们今年2月的深度报告《A50、比特币、美债和油价组合对A股意味着什么》探讨了美债收益率对A股的影响机理，上期周报我们分析了人民币汇率对A股的影响机理。而美元指数通过汇率、全球资本流动对A股产生直接或间接的影响。
美元指数与全球新兴市场指数负相关性非常高，当美元指数走弱，美元被抛弃，则资金流向全球其他国家，新兴市场国家股票市场往往表现更好，反之亦然。
A股是最大的新兴市场国家，股票市场规模也较大，成为全球资本重点投资的国家，因此沪深300指数与美元指数负相关性也比较高，除了2014底~2015年，国内超级宽松大背景下，A股顶着美元升值大涨，除此之外，其他时间阶段，基本规律是美元指数大涨，A股大跌，美元指数大跌A股大涨。
从历史来看，A股历史上较大的波动，如2003底到2004年4月大涨，2005~2007年大牛市，2009年大涨，2010年Q4大涨，2017年指数大涨，2020年3月至2021年2月指数大涨都是出现美元贬值趋势背景下，而2004-2005年大跌，2008年大跌，2011年指数大跌，2015年下半年指数大跌，2008年指数大跌，均是美元强势下发生的。我们推测，在美元汇率大幅波动背景下，全球资本流动加剧，客观上加剧了A股的波动。
无独有偶，今年2月，在居民资金通过基金加速涌入A股的背景下，A股无明显利空，美元指数从90反弹至93，A股出现较为明显的调整，随后，美元指数走弱至90，A股又出现了一轮明显反弹，近期，美元指数在90附近波动，A股以上证指数计，在3600点附近波动。
A股三段论进化
当加入全球经济周期和美元指数的视角之后，A股三段论将会迎来进一步进化，结论是，弱美元背景下，资金流入全球其他国家，促进全球经济复苏，则A股制造业将会收益于全球经济复苏，有利于A股基本面表现，而强美元将会使得资金流出全球其他国家，弱化全球复苏，对于A股盈利不利。
总的来看，全球经济复苏走到这个关口，如果美联储继续鸽派，美元指数走弱，不仅会加速资金流入新兴市场国家，同时也会强化经济复苏逻辑，则A股将会继续处在基本面驱动的阶段高歌猛进，这种逻辑下，出口导向型中国优势制造将会明显收益。
反之，如果美联储表态偏鹰派，美元指数走强，则不仅会削弱全球复苏动力，资金也会回流美国，则A股基本面前景削弱，同时还面临资金面压力，04年，08年，11年，18年均是这种组合。
我们将会在半年度策略报告中更加详尽的分析，加速海外因素后A股三段论的进化版。
结论与建议
目前，美联储逐渐走到了重要的关口，面临着复杂的抉择背景，经济虽然在改善，但充分就业目标尚未达成，而通胀似乎大幅超出了既定目标。全球投资者均在博弈美联储的操作，美元指数在90附近震荡了较长时间。如果美联储开始计划Taper，市场交易强美元，则美元指数向上，削弱全球经济复苏预期，同时资金回流美元，则对A股不利。
而反之，美联储继续“鸽”，则市场“今朝有酒今朝醉”，美元指数走弱，强化全球复苏，并加速资金流入A股，A股则会走强。
下周美联储议息可能会让市场选择美元指数的方向，则A股也可能会做出相应的方向选择。
但总的来看，国内经济复苏动力尚在，半年报各行业仍将保持高增速，投资A股应以半年报高业绩增长预期，估值相对合理甚至较低的“快马”作攻守兼备的选择。出口导向中国优势制造，电动智能驾驶等领域，如化工、电新、汽车及零部件、电子、建材等领域符合条件的选择较多。
本文作者：招商证券张夏团队，来源：招商策略研究，原文标题《【招商策略】决战美指90！方向的选择！——A股投资策略周报（0614）》
