重点
2020年下半年以来国际国内化肥价格步入上涨通道，当前主要化肥产品价格均创近几年新高。本文主要回顾2008年和2012年两轮化肥景气行情，以及历史上我国尿素关税政策情况，并分析本轮化肥景气行情的的支撑因素。
2008年和2011-12年两轮化肥景气行情回顾。需求端：两轮化肥景气行情期间，国际玉米、大豆和小麦价格均已大幅上涨，国内玉米价格也上涨明显。种植收益的提升刺激了作物种植面积和肥料需求的增长，玉米等作物价格的上涨顺利向肥料传导。成本端：2008年无烟煤、天然气、硫磺及合成氨等氮肥、磷肥的主要原材料价格大幅上涨也是化肥涨价的重要推动力之一。
从尿素的关税变化看历史上的政策调控。化肥是影响粮食安全的重要因素，国内三种单质肥因资源禀赋差异，导致氮肥和磷肥是净出口国，而钾肥则是净进口国。以尿素为例，历史上从产能不足走向过剩，在历史上一度享受出口退税等政策优惠。但是随着国内产能的持续增长，再到供给侧改革的去产能，尿素作为重要的农业物资的特殊性逐渐退去，并向普通商品靠拢。从近十几年的情况来看，在国内尿素供应紧张的几个阶段，如2005年、2008年均调整了关税政策对尿素的出口予以调控。
此轮化肥景气行情的支撑因素。1）种植收益上升提高了化肥成本承受能力：目前化肥成本在玉米收入的占比仍处于历史均值以下；在水稻收入中的占比近略高于历史均值。2）供给弹性有限导致供需缺口放大：近几年国内供给侧改革导致氮肥和磷肥产能增长以及开工受限，中国货源在国际市场的参与度有所降低，而需求端的大幅增长进一步放大了全球化肥的供需缺口。3）钾肥面临输入性的成本上涨压力：国内钾肥高度依赖进口，港口和厂家库存经历2020年的消化之后已经降至较低水平，尽管年初中国以247美元/吨的价格签订了大合同，但目前部分海外市场价格已经上涨至400美元/吨，海外供应商后期更倾向于发货至高利润市场，国内安全库存建立之前将面临输入性的成本上涨压力。
风险：
1）作物价格下降影响对化肥价格的承受能力；2）化肥价格上涨过快将大幅压缩农民的种植收益，从历史来看，存在出台调整关税等调控政策的可能。
正文
2020年下半年以来国际国内化肥价格步入上涨通道，当前主要化肥产品价格均创近几年新高，其中国内尿素市场价格创历史新高，国际国内磷酸二铵市场价格达到2012年以来高位，国内氯化钾市场价格达到近5年高位。
2008年和2011-12年两轮化肥景气行情的回顾
需求端：玉米等作物价格大涨拉动化肥需求提升。回顾此前两轮化肥景气行情，从需求端来看，2008年以前玉米价格已经连续上涨了3年，海外市场CBOT玉米价格从2005年的约190美元/吨上涨至2008年5月约800美元，而国内市场黄玉米期货价格则从约1,100元/吨上涨至2008年5月约1,700元/吨。此外稻谷等作物价格同样处在上升的通道。种植利润的扩大刺激了种植面积和肥料需求量的大幅增长，玉米等作物价格的上涨实现了向肥料的顺利传导。尽管玉米价格在2009年小幅回落，但此后一直到2012年玉米价格持续上行，并在2012年达到约2,400元/吨的高点，并带动国内化肥价格再次大幅上涨。
成本端：原材料涨价推动化肥价格上涨。成本端中国无烟煤的价格在2008年最高上涨至约1000元/吨，而海外天然气价格最高上涨至约13美元/mmBTU，也是推动全球氮肥价格上涨的主要因素。2008年及2011-2012年期间硫磺、合成氨涨价也是磷肥价格上涨的主要推动力。
从尿素的关税变化看历史上的政策调控
化肥行业是影响粮食安全的重要因素，国内氮磷钾三种单质肥因资源禀赋差异，导致氮肥和磷肥是净出口国，而钾肥则是净进口国。以尿素为例，历史上从产能不足走向过剩，在历史上一度享受出口退税等政策优惠。但是随着国内产能的持续增长，再到供给侧改革的去产能，尿素作为重要的农业物资的特殊性逐渐退去，并向普通商品靠拢。但从2005年之后十几年的情况来看，在国内尿素供应紧张的阶段，政府仍对关税政策进行频繁调整以调控尿素出口。直到2017年，随着海外低成本气头尿素的大规模投产，中国尿素已经丧失了在全球出口市场中的优势地位，为了再次缓解国内尿素行业供给过剩的压力，对尿素出口再次实行零关税政策并一直至今。我们认为保障国内粮食供应安全的重大目标下，未来关税政策仍是降低包括尿素在内的化肥供应风险的有效工具选项。
本轮化肥行业景气行情的支撑因素
1）种植收益提升为化肥涨价创造空间
玉米、大豆等价格大涨带动种植收益提升。目前国内玉米、大豆等作物现货价格达到了2009年以来新高，小麦和水稻价格现货价格同比去年分别上涨9%/4%；2020年下半年以来国际市场主要作物价格也大幅上涨，目前CBOT玉米、大豆和小麦期货结算价同比分别上涨113%/86%/31%。国际国内主要粮食作物价格的上涨明将提升农民的种植收益。
化肥涨价对粮食作物种植成本影响不同，对正值用肥旺季的玉米、水稻影响相对有限。2020年下半年以来氮磷钾三种单质肥和复合肥的价格大幅上涨，化肥作为农业种植的重要投入品，其价格上涨对农业种植收益影响较大，但是由于2020年以来粮食作物价格涨幅差异，化肥价格上涨对粮食作物种植收益的影响不同，当前化肥成本占玉米种植收入的比例仍处于历史均值以下，化肥涨价对玉米种植收益影响较小；目前化肥成本占水稻种植收益的比例略高于历史均值，但水稻用肥成本占比较低，目前化肥涨价对正值用肥旺季的玉米、水稻等相对有限；虽然化肥涨价对小麦种植成本影响较大，但目前小麦用肥期已经结束。
2）国际国内化肥价格联动上涨
供需改善叠加成本推动，本轮化肥国际国内价格齐涨。我们认为全球粮食作物价格上涨带动种植收益提升，化肥需求增速明显改善，叠加供给端由于过去几年全球氮肥、磷肥产能增速较低，以及疫情影响下海外装置开工率不足等，全球化肥供需偏紧；同时化肥主要原料煤炭、硫磺、合成氨等价格大幅上涨也是化肥涨价的重要推动力。供需改善叠加成本上涨推动，2020下半年以来化肥价格表现出全球性上涨的特点。我们认为全球磷肥、氮肥产能增速较低，以及原材料价格高位等均是支撑当前化肥价格的有利因素。
本文来源： 中金大化工 (ID:gh_8f1f7e3ac81f)，作者： 赵启超 贾雄伟等 ，原标题《回顾前两轮历史，看目前化肥行业的高景气》