核心观点
2021年5月中旬以来，A股迎来一波快速上升的行情，成交量明显回暖，多个交易日的日成交额接近或突破1万亿元。A股整体估值中位数小幅走高，内部估值分化程度小幅提升。基金重仓股相对估值近期呈现震荡状态，绝对估值有所提升，当前估值处在较高水平。我们认为随着全球经济复苏的持续推进，A股企业盈利增速和ROE水平有望随PPI一同提升。由于通胀上行期，资源周期品行业在量价齐升的推动下，盈利往往表现优异，周期和金融类公司有望在短期内适当修复估值，带动估值分化的进一步收敛。实际上自2020年8月以来，估值分化已经持续收敛较长时间，极端估值分化情况有了较大改善。由于当前估值分化仍处于偏高的历史分位数水平，估值分化的收敛仍可能继续进行。A股整体估值中位数小幅走高，同时内部估值分化程度小幅提升。
从A股整体估值情况来看，截至6月11日，A股市盈率中位数（TTM）为33.4倍（剔除负值，下同），处于2000年至今历史分位数24%位置，整体估值水平较低。从A股估值分化情况来看，A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，处于2000年至今历史分位数72%位置，估值分化程度自5月中旬以来小幅上升，仍处于较高的历史分位数水平。
国内主要指数表现类似，估值水平小幅上升，指数内部估值分化程度小幅提高。
截至6月11日，沪深300指数市盈率中位数从5月中旬的23.1倍升至目前的23.4倍，历史分位数从45.7%上升至51.5%，估值水平处于历史上的中等位置。全部A股、全部非金融A股、创业板、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为33.4倍、34.0倍、45.6倍、25.1倍和29.5倍，位于历史分位数的24.1%、25.5%、30.3%、16.4%和22.7%位置。
基金重仓股TOP100相对估值呈现震荡状态，绝对估值出现小幅上升。
截至6月11日，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和市净率中位数分别为54.4和9.3，处于2010年至今的81%和93%历史分位点处；相对市盈率和相对市净率(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为1.6和3.4，分别位于97%和96%的历史分位点。
世界银行上调经济增速预测，对中国经济表示乐观。
6月8日，世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，相较1月份的预测，世界银行将2021年全球经济增长预期上调1.5个百分点至5.6%，或成为80年来全球在经济衰退后的最快增速。世界银行将中国经济增长预期上调0.6个百分点至8.5%，预计中国将是2021年主要经济体中增速最快的国家。
国内经济持续复苏，PPI大幅上升。
2021年5月，PPI同比上涨9%，涨幅创逾12年新高，原材料涨价是最关键原因。5月CPI同比上涨1.3%，仍处于较为温和的水平，PPI向CPI的传导并不显著。从过往经验来看，货币政策往往更为关注通胀中的CPI指标，短期内很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。随着全球经济复苏的推进，A股企业盈利增速和ROE水平有望随PPI一同提升。通胀上行期，资源周期品行业在量价齐升的推动下，盈利往往表现优异，周期和金融类公司有望短期适当修复估值，带动估值分化的进一步收敛。
估值分化收敛的现状
2021年5月中旬以来，A股迎来一波快速上升的行情，成交量明显回暖，多个交易日的日成交额接近或突破1万亿元。A股整体估值中位数小幅走高，同时内部估值分化程度小幅提升。主要宽基指数表现类似，均出现估值水平小幅上升，指数内部估值分化程度小幅提高的走势。基金重仓股TOP100相对估值上月呈现震荡状态，绝对估值出现小幅上升，当前估值处在较高水平。
- 整体估值分化程度小幅提升
自5月份以来A股整体估值中位数小幅走高，同时内部估值分化程度小幅提升。从A股整体估值情况来看，A股市盈率中位数（TTM）为33.4倍（剔除负值，下同），处于2000年至今历史分位数24%位置，整体估值水平较低。
从A股估值分化情况来看，A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，处于2000年至今历史分位数72%位置，估值分化程度在今年5月份小幅上升，由于当前估值分化仍处于较高的历史分位数水平，估值分化的收敛仍可能继续进行。
主要指数估值中位数有所提高
国内主要指数沪深300、创业板、中证500、中证1000在5月估值水平小幅上升，指数内部估值分化程度小幅提高。截至6月11日，沪深300指数市盈率中位数从5月中旬的23.1倍升至目前的23.4倍，历史分位数从45.7%上升至51.5%，估值水平处于历史上的中等位置。全部A股、全部非金融A股、创业板、中证500和中证1000指数市盈率中位数（TTM）分别为33.4倍、34.0倍、45.6倍、25.1倍和29.5倍，位于历史分位数的24.1%、25.5%、30.3%、16.4%和22.7%位置。
基金重仓股相对估值小幅震荡
基金重仓股TOP100相对估值上月呈现小幅震荡状态，绝对估值出现小幅上升，仍处较高水平。
具体来看，截至2021年6月11日，基金重仓股TOP100当前市盈率中位数和市净率中位数分别为54.4和9.3，处于2010年至今的81%和93%历史分位点处；相对市盈率和相对市净率(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)分别为1.6和3.4,分别位于97%和96%的历史分位点。
- 世界银行上调经济增速预测
2021年6月8日，世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告，相较1月份世界银行的预测，2021年全球经济增长预期上调1.5个百分点至5.6%，将成为80年来全球在经济衰退后的最快增速。中国经济增长预期上调0.6个百分点至8.5%，报告认为中国经济复苏已经逐渐从由公共投资推动扩大到由消费推动，预计中国将是2021年主要经济体中增速最快的国家。 相较于今年4月份国际货币基金组织（IMF）的预测，世界银行对全球经济增速的预测值低于IMF预测值，对中国经济增速的预测值略高于IMF预测值。对于发达市场，世界银行认为得益于大规模的财政支持和疫情限制措施的放松，预计美国今年经济增速为6.8%。其他发达经济体的经济增长也在逐步企稳，少数几个主要经济体强劲反弹支撑了全球经济回暖。另外，全球通胀在今年剩余时间内可能继续上升，但预计大多数国家的通胀率仍保持在目标区间内。
- 国内经济持续复苏，PPI大幅上升
2021年5月，中国制造业PMI指数51.9%，较上月略微下降0.1个百分点，连续15个月处于景气扩张区间。其中生产指数为52.7%，制造业生产扩张有所加快。新订单指数为51.3%，市场需求扩张步伐有所放缓。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，高于上月5.9和3.3个百分点，价格指数为近年高点。另外，我国非制造业商务活动指数为55.2%，较上月上升0.3个百分点。服务业恢复态势稳定向好，建筑业重返高位景气区间，国内经济仍在持续复苏中。
2021年5月，PPI同比上涨9%，涨幅创逾12年新高，原材料涨价是最关键原因。5月CPI同比上涨1.3%，仍处于较为温和的水平，PPI向CPI的传导并不显著。从过往经验来看，货币政策往往更为关注通胀中的CPI指标，短期内很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。
A股上市公司的历史经验显示，PPI同比增速和非金融企业的盈利能力的走势呈现显著的正相关性，大体上两者呈现同涨同跌的趋势，也就是说非金融企业整体是受益于通胀上行的。2006年以来，全部A股非金融企业ROE经历过三轮显著的上升周期，2006年3月至2007年12月、2009年6月至2011年3月、2016年6月至2018年9月，都出现在PPI上行周期。而在PPI下行周期，非金融企业的ROE也出现了明显的下降。
我们认为随着全球经济复苏的持续推进，A股企业盈利增速和ROE水平有望随PPI一同提升。由于通胀上行期，资源周期品行业在量价齐升的推动下，盈利往往表现优异，周期和金融类公司有望在短期内适当修复估值，带动估值分化的进一步收敛。实际上自2020年8月以来，估值分化已经持续收敛较长时间，极端估值分化情况有了较大改善。由于当前估值分化仍处于偏高的历史分位数水平，估值分化的收敛仍可能继续进行。
本文作者：国信策略燕翔、许茹纯、朱成成、金晗，来源：追寻价值之路
