野村眼里未来十年的中国股市:表现将超过其他国家平均水平

作者: 许超
野村认为,目前全球投资者没有给予中国应有的关注;相比于美股,中国A股的盈利增长水平更好,却存在明显估值折价;投资者应当在基准指数给出指引之前就开始加码中国A股。

野村发表长篇报告,看多中国股市未来10年发展前景。

野村认为,随着中国经济进一步扩张,投资中国股市将使海外投资者直接接触有14亿消费者的单一市场,更多的投资比例将提供更高的回报和风险分散。

相比于美股,中国A股的盈利增长水平更好,却存在明显估值折价。从传统的投资方法出发,投资者将看到未来数年中国A股的股价比美股便宜,投资者应当在基准指数给出指引之前就开始加码中国A股。

全球投资者没有给予中国应有的关注

野村表示,中国股市在MSCI全球指数中的占比在过去10年显著提高,权重已从2011年的2.2%上升至2021年的4.9%。随着中国向海外投资者开放市场,这一上升趋势未来还将延续。

在占比提高的同时,中国经济依然在快速增长,有望超越美国成为全球第一大经济体。

IMF此前预测认为,从现在到2026年,中国经济将有望增长45%。同期美国经济增长将增长22%。如果预测成真且人民币继续升值,中国成为全球第一大经济体的时间点最早或提前到2026年。

尽管中国的规模和广度如此之大,但全球投资者没有给予中国应有的关注,在大多数全球投资组合中,中国的代表性不足。

野村研究发现,全球最大主权财富基金Norges(挪威主权财富基金)、美国最大退休基金CalPERS(加州公务员退休基金)等全球知名基金所配置的中国资产占比不到4%。Norges对中国的投资规模甚至低于对英国等发达市场的投资。

这可能是因为MSCI等全球指数编制公司将中国归入新兴市场类别,并因外资所有权限制和自由流通限制而限制了中国的权重。

同时基金的“母国偏好”也加剧了这一现象的发展,全球最大的养老金和主权基金,如GPIF(日本)、NPS(韩国)、CPPIB(加拿大)和Norges(挪威),更倾向于投资于本国市场,而不是其他地区。

但随着信息壁垒减少、对冲技术更加先进,以及许多当地股市规模较小,“母国偏好”的概念已经过时。现在是时候将中国视作独立的资产类别,并加码资源和资金投入。

野村表示,全球最大的一些养老金和主权基金最近几年开始重新调整市场权重,增加对国际股票的敞口。随着全球各大养老基金这一过程的实施,中国股市将成为最大的资产类别受益者。

加拿大退休金计划投资委员会(CPPIB)是其中的典型代表。该机构2016年对中国的投资比例不到5%,目前占比已提升至13%。最新计划则是到2025年将中国投资的比例提高至六分之一(17%)。

投资中国存在显著的多元化好处

野村表示,投资中国股市还存在明显的多元化好处。

中国GDP在过去10年里上涨了1倍多,这种变化也反映在中国股市的构成占比上。

在MSCI中国指数中,金融类股票的占比已经从2011年的近35%降至目前的14.5%。

与此同时,以阿里巴巴为代表的非必须消费品的占比从2011年的6.2%攀升至目前的34%。而以腾讯为代表的通信服务板块占比也攀升至20.5%。医疗保健行业占比同样在提升,从10年前的不到1%上升到目前的6.7%。

野村强调,阿里、腾讯等中国互联网巨头几乎完全是国内企业。这与亚马逊、苹果显著不同,后者超过四分之三的收入来自英国以外的国家。

这意味中国股市在其他地区的收入流失有限,海外投资者可以通过直接投资中国股市来改善风险分散化。

投资中国股市也可以让海外投资者直接接触到有14亿消费者的单一实体市场,更多的投资比例将为资产所有者提供更高的回报和风险分散。

中国A股的盈利增长水平更好,却存在明显估值折价

野村表示,相比于美股,中国A股的盈利增长水平更好,却存在明显估值折价。

在盈利预期增长方面,路透终端统计显示,目前市场分析师给予MSCI中国指数2021—2023年的年盈利增长都在16%以上,2020—2022年的年复合增长更是高达17.5%。这较MSCI美国和MSCI日本同期预测值要稳定的多。后两个市场在这一时期的利润增长波动较大,到2023年利润增长将大幅放缓。

与美国股市相比,中国股市还具备显著的折价。美国与亚洲的估值差距目前处于6年来的最高水平。

MSCI美国指数的2021年预期市盈率已经攀升至22.8。与此同时,MSCI亚洲(不包括日本)和MSCI中国的2021年市盈率分别为15.8和15.9。这意味着美国股票的投资者需要支付比亚洲地区股票高43%的溢价。在PEG角度,相关结论也是类似的。

按照目前市场预期数据,MSCI中国指数2021—2023年EPS的年复合增长将达到16.7%,而该指数2021年的市盈率仅为15.9。这使得MSCI中国的PEG指标为0.95。

与之相对,市场预期MSCI美国指数同期的EPS增长仅为10.8%,而指数2021年的市盈率则高达22.8,这使得MSCI美国的PEG比率达到2.11,是MSCI中国的两倍多。

野村同时提醒投资者,目前市场对于MSCI美国的盈利并没有反映出美国可能的公司税新政。

拜登的民主党政府一个重大政策选择就是提高公司税。如果美国政府上调企业税率,目前的盈利预期将受到挤压,美国股市的PEG比率将进一步上升。

野村总结称,从传统的投资方法出发,投资者将看到未来数年中国A股的股价比美股便宜,投资者应当摒弃固有的偏见,在基准指数给出指引之前就开始加码中国A股。

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发行和退市制度均不健全的a股永远只有结构性牛市

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