美联储用嘴Taper,难下手

来源: 东吴证券陶川团队
预计在后续的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔会保留“过渡性通胀”的表述,最早将在9月议息会议正式讨论Taper,而落地则可能要等到今年12月或明年第一季度。

美国东部时间2021年6月15日-16日,备受关注的美国联邦公开市场委员会(FOMC)召开议息会议。市场的关注点莫过于美联储基于一个季度以来的数据而针对taper(削减宽松)进行的讨论,这将对未来各类资产的走向产生影响。我们预计本次FOMC会议将主要围绕以下几点内容展开:

美联储对于各大经济指标的预测,其中就业为影响taper的核心。我们对于6月美联储经济指标预测中位数的预测见表1。就业方面,4月、5月就业修复持续不达预期,耶伦和鲍威尔关注的真实失业率仍处在8.6%的高位(图1)。我们预计美联储将上调2021年失业率预测至4.7-4.8%(3月为4.5%)。

部分州宣布提前结束增强的失业援助,利好劳动力供给。制约就业市场修复的主要原因包括劳动力供给紧缺(图2),当前已有25个州宣布将在9月的法定到期日前结束每周300美元的增强失业救助(表2),它们的持续失业金领取人数下降较快(图3)。由于结束日期大都在6月中后期(就业报告参考期之后),因此,8月初7月份的就业报告公布之前,对官方就业指标的影响不会完全显现。

通胀方面,核心通胀连续两个月大超预期,通胀预期的上升(图4)、权重占比CPI近三分之一的房租增幅陡峭化、劳动力市场紧俏下的工资上升以及可能延续到2022年的供应链瓶颈等因素下,我们预计美联储将向上修正2021年核心PCE预测至2.6-2.8%(3月为2.2%)。

我们预计在后续的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔会保留“过渡性通胀”的表述。Taper方面,鲍威尔曾表示美国经济距离“实质性的进一步进展”(taper的标准)还有“一段时间”,如果他放弃了“一段时间”的描述,则可能暗示在可预见的未来有可能taper。

点阵图的“既要”和“又要”。从点阵图上我们预计与3月一致,美联储多数官员依旧坚持2024年之前不进行加息操作,以支持就业和经济的继续复苏。但不同的是在加息时点上,更多的官员支持提前加息;在加息节奏上,鹰派官员支持更快加息(首次加息后12个月内加息超过2次),为市场中长期通胀预期降温。

展望后市,鉴于以上的分析,我们认为Taper当前不是美联储应对通胀预期的主要工具,根据美国失业救济退出和就业复苏的节奏,我们预计美联储最早将在9月议息会议正式讨论Taper而落地则可能要等到今年12月或明年第一季度。由于通胀数据的扰动,我们认为美债实际利率是当前跟踪市场定价Taper更好的指标。2013年5至6月美联储主席伯南克关于Taper的言论导致实际利率大幅上涨(图6)。

风险提示:美联储过快收紧货币政策,美国财政刺激效应过早消退。

本文作者:东吴证券陶川、邵翔、段萌,原文标题《美联储用嘴taper,难下手》

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天马行空
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马照跑,歌照唱,舞照跳

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凌云
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必须的啊,饭碗要紧

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