中证科创创业50指数自设立起便引起了市场的广泛关注。该指数由中证指数公司在2021年5月10日推出，并于2021年6月1日正式发布。作为跨板块的旗舰指数，科创创业50集两板之长，优选了科创板和创业板内的50只市值较大、质地较好、成长性强的科技类龙头公司，进一步强化了科创板和创业板对于创新科技制造的产业特色，也为投资者提供了可投资于双板的优选指数参照。
中证科创创业50指数（931643）：科创板 + 创业板双旗舰，荟聚科技成长龙头
中证科创创业50指数自设立起便引起了市场的广泛关注。该指数由中证指数公司在2021年5月10日推出，并于2021年6月1日正式发布。作为跨板块的旗舰指数，科创创业50集两板之长，优选了科创板和创业板内的50只市值较大、质地较好、成长性强的科技类龙头公司，进一步强化了科创板和创业板对于创新科技制造的产业特色，也为投资者提供了可投资于双板的优选指数参照。
从指数特征上看，科创创业50具有投资可行性较好、代表性相对充分、风格鲜明、市场认可度较高等优势。在指数编制上，中证科创创业50指数横跨两大板块，选取的公司多为两板中市值较大企业，多个标的已经成为重要国际指数成分股，具备较好的投资可行性和交易流动性；科创创业50成分股占两个板块总市值比例为40%，净利润占比约为60%，代表性较强；行业分布上，指数特色鲜明，信息技术和医药行业占据多数，3家电气设备公司位列前十大权重股，同时具备“成长”、“行业龙头”、“科技”等多种特征属性；市场对于科创创业50指数也拥有较高的关注度，指数成分股交投更为活跃（年内平均日均换手率达到2.8%）、估值相对其他板块内标的也有一定溢价。
从历史追溯的二级市场表现看，科创创业50指数基期至今表现跑赢市场整体以及包括沪深300、科创50及创业板指等在内的主要指数。截止6月16日，以2019年底为基期的科创创业50指数至今涨幅106.5%，好于同期的沪深300指数（期间涨幅24%）以及创业板指（73.8%）、科创50（40.6%）的表现。
指数的中长期投资价值值得关注。我们认为随着未来板块内公司数量的增加和指数长期的运营，科创50指数选股范围拓宽、成分股质地有望不断继续优化。从中长期看，科创50指数相关产品的投资价值值得关注。
高质量发展的中国科技产业，具备中长期投资吸引力。我们认为科技创新有望成为未来中国经济增长的重要引擎，多项细分赛道有望孵育出更多具备全球影响力的优质企业。中国在从高速增长转向高质量发展的过程中，未来的可持续增长需要依靠全要素生产率的提升。无论是从促进国内新老经济动能转换、激发经济发展活力的角度，还是从应对外部挑战、增强国际竞争力的角度，依靠科技创新推动经济高质量发展都是中国未来的目标方向之一。此外，中国正在通过大长全的产业链、大基建和高端人才红利获得新的比较优势，逐渐在中高附加值产业中取得竞争力，科技创新企业的成长也依托了这样的发展优势，更多企业有望在这样的环境下，逐步成为中国未来的新的经济增长引擎中的重要一环。
科创板和创业板作为资本市场科技创新领域的核心平台，为指数提供坚实支撑。科创板/创业板/主板2020年净利润同比增速分别为58%/48%/18%，1Q21同比增速为205%/111%/51%；2020年科创板/创业板/主板净利率为12%/6%/8%，ROE为9%/6%/9%，表明当前科创板块和创业板整体业绩增速、盈利能力、利润率水平好于市场整体。此外，注册制改革及其他基础制度的完善也持续吸引科技创新相关的企业在“双板”上市。双板建设为中国高质量发展、尤其是新兴产业的建设发挥着重要作用。
中证科创创业50指数：优选投资科创板+创业板双旗舰
发布于今年6月1日的中证科创创业50指数（931643）是投资科创板和创业板“双旗舰”的重要代表，这一指数从科创板和创业板中选取市值较大的50只新兴产业标的作为指数样本，以反映双创板块中代表性新兴产业上市证券的整体表现。这一指数覆盖了科创板及创业板总市值的近40%，行业上则集中在信息技术、医疗保健以及部分新型制造业中，从关键概念的分布来看，科创创业50中出现频率最高的概念包括行业龙头、基金重仓、MSCI中国、陆股通、芯片、半导体等，说明其成分股多为质地较好的蓝筹股，同时也是外资的可投资范围内。我们将在下文对该指数及相关产品的投资价值进行分析。
科创创业50指数编制方法如下：1）样本空间：①上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来的日均总市值在沪深市场中排名前30位；②非ST、*ST证券。2）选样方法：对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、生物产业、新能源汽车产业、新能源产业、节能环保产业、数字创意产业等新兴产业上市公司证券作为待选样本。将待选样本按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券作为指数样本。3）加权方式：借鉴主流成份指数编制方法，采用报告期样本的调整市值进行加权，“科创创业50”指数对单一样本设置10%的权重上限，单个板块权重占比不超过80%。4）样本调整：依据样本稳定性和动态跟踪的原则，建立季度定期调整机制，及时反映市场变化，季度定期调整生效时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个周五的下一个交易日。每次调整数量比例原则上不超过10%。采用缓冲区规则，排名在前 40 名的候选新样本优先进入指数，排名在前60名的老样本优先保留。5）该指数以 2019 年 12月31日为基日，以1000点为基点。
- 指数产品：中长期价值投资值得关注
中长期看，科创创业50指数相关产品投资价值值得关注。考虑到科创创业50指数鲜明的新经济及科技创新特色、潜在优异的业绩成长性以及良好的盈利质量、较高的市场关注度与认可度，我们认为科创创业50指数相关产品的中长期投资价值值得关注。我们认为，科创创业50的ETF产品将能充分利用指数的选股优势，助力投资者快捷便利地投资于相应标的。例如，目前头部公募基金的首批相关ETF指数产品已经获批（如易方达中证科创创业50ETF）。市场上头部的资产管理公司拥有丰富的公募产品管理经验和多样的产品选择类别，而首批发行科创创业50指数ETF产品将为市场参与者提供“一键式”投资A股科技股的渠道，其门槛低、追踪紧、流动性好等特点都将有望使得科创创业50ETF指数基金成为投资者的重要工具。
- 指数特征：投资可行、代表充分、主题鲜明、市场认可
中证科创创业50指数在编制上跨沪深两大市场选取大市值高成长型公司，同时其较高的调整频率（季度调整）保证了成分灵活性；其中，创业板成分股数量占比2/3，市值占比约73%，前十大权重股科创板仅1家（中芯国际）；行业分布上，医药和电子公司数量占比合计约63%（医药18家，电子13家），3家电气设备公司位列前十大权重股。考虑到科创创业50指数鲜明的新经济及科技创新特色、潜在优异的业绩成长性以及良好的盈利质量、较高的市场关注度与认可度，我们认为科创创业50指数相关产品的中长期投资价值值得关注。我们认为，科创创业50的ETF产品将能充分利用指数的选股优势，助力投资者快捷便利地投资于相应标的。例如，目前头部公募基金的首批相关ETF指数产品已经获批（如易方达中证科创创业50ETF）。市场上头部的资产管理公司拥有丰富的公募产品管理经验和多样的产品选择类别，而首批发行科创创业50指数ETF产品将为市场参与者提供“一键式”投资A股科技股的渠道，其门槛低、追踪紧、流动性好等特点都将有望使得科创创业50ETF指数基金成为投资者的重要工具。
指数投资可行性高：中证科创创业50指数在编制上跨沪深两大市场选取大市值高成长型公司，一方面保证了成分股的质量，另一方面较大的市值保证了机构投资者在进行投资时不会因为标的市值过小造成较大波动；此外，指数中有多个MSCI和富时罗素的成分股，并可以通过陆股通被境外投资者投资，指数投资可行性较高。
指数代表性充分：科创创业50指数的成分股的总市值占到科创板和创业板的40%左右，代表性较高。此外，从归母净利润来看，指数成分的净利润占到“双板”总净利润的65.9%，说明从利润规模上，指数内成分股的代表性较强。
主题特色鲜明：在“双板”上市规则和指数成分双重筛选下，双创50指数成分股行业主要集中于信息技术（特别是半导体）、医疗保健以及工业中的资本货物行业，从行业主题上看对于“尖端科技制造”的导向较为明确，是“双板”的“科技强化”版。指数间横向对比看，创业板指中医疗保健、工业、信息技术板块的权重也居前，权重分别为31.8%、29.2%、19.4%。从新老经济角度看，科创50指数成分股中“新经济”占比高达80.6%，高于创业板指、中证500指数58.6%、44.9%的水平。科创创业50指数的行业构成体现了鲜明的新经济及科技创新特色，在中国新老经济动能转换、依靠科技创新推动高质量发展的背景下，未来科创创业50指数有望成为A股市场最具代表性的科创成长风格指数。
市场认可度高：科创板和创业板汇聚了一批代表中国产业升级与科技创新方向的优质龙头企业，市场给予了这批龙头公司较高的认可度与估值溢价。而市场对于代表科创板和创业板整体表现的科创创业50指数也拥有较高的关注度与预期，使得科创创业50指数具有较高的估值水平。目前，科创创业50指数PE（TTM）为82X，高于同样属于成长风格指数的科创50指数（75X）、创业板指（62X）、中小100指数（32X）。
图表：科创50指数及科创创业50指数发展历程
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
- 二级市场价值投资：科创创业50指数是创业板和科创板指数的“加强版”
股价表现：科创50指数设立以来表现好于市场整体。截止6月16日，以2019年底为基期的科创创业50指数至今涨幅106.5%，好于同期的沪深300指数（期间涨幅24%）以及创业板指、科创50指数73.8%/40.6%的涨幅。
交投活跃，且换手率趋于稳定水平。科创创业50的成分股年初至今的平均日均换手率约为2.8%，最高的爱美客达到8.3%。从时间序列来看，科创板设立之初，市场仍然在探索这类科技企业的内在价值，交投活跃，换手率首日达到71%，随后逐渐回落至今年5月2~3%左右的水平，与创业板、主板等基本保持在同一水平（3%~4%）。这体现了市场对于科创板的投资已经由激烈地探索转向较为一致的认知，而科创创业50的成分股一方面交投活跃，保证了投资的流动性，另一方面并未出现过高的情形，投资的适宜性较高。
融资融券同步增加，多种工具助力价格发现。2021年以来，融券余额明显提升，而融资余额也快速增长,从2020年初的融资余额56、融券余额22亿元分别增加至2021年5月的391、217亿元，但融资余额提升幅度低于融券余额。创业板的融资、融券余额则分别从929亿元、6亿元分别增加值1622亿元/132亿元。这体现了通过融资融券工具参与科创板和创业板公司投资的资金量正在增加，板块的多空力量都得到强化，价格发现更加充分。年初以来，科创板融资买入额占板块成交额的比例维持在7%~8%左右, 创业板融资买入额占板块成交额的比例维持在6%~7%左右。
图表：2020年以来科创创业50指数与A股其他主要指数表现对比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：科创创业50整体估值相较科创板、创业板、主板都更高
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
投资高质量发展的中国科技产业
科技产业助力中国未来可持续增长
依靠科技创新推动经济高质量发展是我国经济社会发展的必然选择与目标方向。在从高速增长转向高质量发展的过程中，我国经济总量基数越来越大，同时受劳动生产率增速下降和人口结构变化等影响，潜在经济增长率会有一定减缓。人口结构变化也会对经济供给和需求两侧产生影响，在人口老龄化趋势下，以资本和劳动投入来拉动经济的增长模式难以为继，我国将依靠提高全要素生产率，并通过一系列改革措施释放经济增长潜力。无论是从促进未来可持续增国内新老经济动能转换、激发经济发展活力的角度，还是从应对外部挑战、增强国际竞争力的角度，依靠科技创新推动经济高质量发展都是我国经济社会发展的必然选择与目标方向。
科技创新推动的发展也是利用中国产业优势的发展。过去的十几年中，我国的GDP增速从双位数降至单位数，单纯依靠人口基数发展的人口红利逐渐减弱，但产业升级正在逐渐新的增长动力。在我们2020年6月发布的报告《产业链会移出中国吗？》一文中，我们提出大长全的产业链、大基建和高端人才红利正在为中国提供新的比较优势，使得中国逐渐在中高附加值产业中获得竞争力，而投资科技创新则意味着投资了中国未来的新的经济增长引擎。
政策的鲜明支持使得科技创新成为未来的战略重点。党的十八大以来旗帜鲜明地提出实施创新驱动发展战略，旨在推动以科技创新为核心的全面创新，坚持需求导向和产业化方向，坚持企业在创新中的主体地位，发挥市场在资源配置中的决定性作用和社会主义制度优势，增强科技进步对经济增长的贡献度，形成新的增长动力源泉，推动经济持续健康发展。中国构建以“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进“的”双循环“新发展格局，有望为科技产业发展提供新的契机，科技产业将持续助力中国未来可持续增长。
- “双创板” 聚焦龙头科技企业，致力研发投入创新
科创板和创业板已经成为中国科创龙头企业的聚集地。行业分布方面，从上市企业数量角度，目前已上市的282家科创板公司行业集中在新一代信息技术（36%）、生物医药（22%）、高端装备制造（16%）行业，目前已上市的958家创业板公司行业集中在新一代信息技术（33%）、工业（29%）、材料（12%）行业。板块间横向对比看，科创板/创业板/主板市值大于100亿元公司数量占比分别为36.9%/17.5%/34.2%；科创板/创业板/主板市值大于500亿元公司数量占比为5.7%/3.8%/7.8%。科创板和创业板产业集聚和品牌效应逐步显现，已经汇聚了一批规模较大、市场认可度较高、研发实力雄厚、盈利能力突出的科技创新企业。为实现金融服务实体经济、助力科技创新做出了积极贡献。
科创板和创业板上市公司研发投入持续加码。2020年科创板公司研发支出为369亿元，同比增长22%，创业板公司研发支出为968亿元，同比增长18%；研发投入占营业收入的比例均值分别为10%和5%。板块间横向对比看，科创板和创业板研发投入高于其它板块。
- 板块财务质量和成长性：业绩实现高增长，盈利能力保持稳定，资本开支明显提升
科创板和创业板公司业绩增速彰显高成长属性。从业绩趋势上看，疫情冲击之下科创板和创业板2020年盈利逐季回升、2021年一季度业绩在低基数效应下更是实现高增长。根据Wind统计显示，2020年A股科创板/创业板/主板归母净利润分别同比增长57.9%/42.9%/1.1%，2021年一季度科创板/创业板/主板净利润分别同比增长205.3%/ 111.3%/ 50.9%。从行业角度看，科创板六大行业业绩呈现不同程度的增长。其中，医药生物行业业绩增长最为突出，2020年/1Q21净利润分别增长409%/663%，均位列六大行业首位。此外，高端制造行业2020/1Q21净利润分别增长43%/287%，新一代信息技术行业2020/1Q21净利润分别增长48%/133%。创业板各行业中有色金属（157%）、非银金融（104%）和食品饮料（78%）行业业绩增速位居前三。从个股角度看，2020年科创板近七成公司归母净利润实现增长，超过50%的公司业绩增速超20%，有28%的公司业绩增速超过50%，创业板近五成公司归母净利润实现增长，34%的公司业绩增速超20%，有19%的公司业绩增速超过50%，；其中，圣湘生物（6527.9%）、英科医疗（3829.5%）、中红医疗（2883.7%）、仕佳光子-U（2504.3%）、寒锐钴业（2311.7%）的业绩增速位居前五。
利润表方面，2020年即使在疫情冲击之下，科创板和创业板整体毛利率和净利率仍然保持稳定。2020年科创板/创业板/主板毛利率分别为35.7%/ 28.5%/ 18.0%，净利率分别为12.4%/ 6.2%/ 8.2%。在研发支出加大的背景下，科创板和创业板仍能维持稳定且良好的盈利能力，主要得益于科创板和创业板企业对于管理费用率的控制。2020年科创板/创业板/主板管理费用率分别为6.0%/ 5.7%/ 7.0%，分别较2019年下滑0.2/ 0.6/ 0.1ppt。2020年科创板/创业板/主板ROE分别为8.8%/ 6.4%/ 9.1%，分别较2019年-3.2/ +3.0/ -0.7ppt。科创板2020年整体ROE略降主要源于：1）2020年科创板对公司盈利水平的容忍度提升，亏损和ROE小于5%的公司占比提升了16ppt；2）2020年公司资产负债率进一步下降，导致权益乘数有所下滑。
资产负债表方面，2020年科创板/创业板/主板资产负债率分别为31.6%/44.5%/84.1%，分别较2019年下滑2.5/0.3/0.1ppt。资产负债率小于30%的公司在科创板、创业板（新上市）占比分别为80%、73%，未来科创板和创业板通过加杠杆增加研发投入及资本开支的空间较大。
现金流量表方面，2020年A股经营现金流在去年一季度之后进入增速逐步回升阶段，2020年科创板/创业板/主板经营活动现金流净额/营业收入分别为15.9%/ 11.9%/ 17.1%，较2019年+2.6/0.8/+5.8ppt，经营现金流/营业收入回升反映企业盈利增长质量相对有保障。同时，A股资本支出增速同样出现强有力回升，资本支出增速创出2010年以来的新高，其中科创板资本开支增速较高，2020年科创板/创业板/主板资本开支增速分别为101.6%/23.9%/8.7%，1Q21科创板/创业板/主板资本开支增速分别为65.7%/71.9%/32.0%。
- 板块制度建设：改革并试点注册制，坚持高质量发展目标
自科创板和创业板宣布设立以来，科创板和创业板的制度建设与完善一直都处于进行时。2019年科创板以试点注册制为核心，构建起了以首发上市审核、发行承销、持续监管、交易机制等为主体的基础制度。2020年科创板科创属性评价指标体系、红筹企业申报科创板发行上市配套制度、科创板询价与配售减持制度、科创板再融资制度、科创板退市制度等在内的多项制度相继落地。于1月28日召开的2021年证监会系统工作会议指出：科学合理保持IPO、再融资常态化。完善科创属性评价标准，加强对拟上市企业股东信息披露监管，切实加强监管和风险防范，坚决防止资本无序扩张。其后，证监会与上交所对上述相关制度规则进行了完善和细化，具体包括：1）进一步完善科创属性评价指标体系，突出”硬科技”特色；2）对首发企业进行现场检查，对保荐机构执业进行督导，加强对首发上市企业及其股东信息披露的监管。
2019年8月9日，中共中央提出研究完善创业板发行上市制度，创造条件推动注册制改革。改革实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度真实性，由投资者自主判断投资价值，真正把选择权交给市场。创业板改革并试点注册制业务规则共包括“4+8+18”项制度文件，重点涉及首发审核、发行承销、持续监管、交易机制等四大项制度安排。创业板实施“注册制”，审核主体由证监会转至深交所。2020年8月24日首批创业板注册制公司正式上市交易，标志着注册制改革在创业板顺利推行，目前创业板注册制公司达到123家。在科创板基础上，创业板注册制改革扩大了注册制试点范围，为其他存量板块推广注册制积累经验，进一步增强资本市场对创新创业企业的包容性，突出不同市场板块的特色。
图表：中国高质量发展的理念和沿革
资料来源：新华网，中金公司研究部
图表：中国“双循环”发展格局
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：科创板上市公司行业分布（按公司数）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表：科创板改革发展历程
图表：创业板注册制改革历程
图表：科创板制度简述
资料来源：上交所、深交所，中金公司研究部
本文作者：中金公司李求索、何璐，来源：中金策略，原文标题：《中金 | 集两板之长，聚科技之光 ——中证科创创业50指数解析》
