国内毛发医疗服务向超千亿级别市场进发，植发医疗/医疗养固服务市场规模未来10年CAGR望达19/29%，龙头市占率提升。
头等大事日益升级，脱发普遍化/低龄化成为趋势
因生活压力增加/作息不规律等，脱发普遍化/低龄化成为趋势，据国家卫健委，国内脱发人群超2.5亿人（男性1.63亿+女性0.88亿）即每6人中有1人脱发，30岁前脱发人口比例达84%，60%的人在25岁出现脱发现象，较上一代人提前20年。
随颜值经济/养生理念盛行，植发/养固重要性日益提升。
毛发医疗依据是否进行手术分为植发与养固；植发又称头发移植，是通过特殊器械将头发毛囊周围部分组织一并完整提取或仅提取毛囊单位，然后移植到需要的位置。
国内植发行业自1997年起步，2016年起随加强自研/国际交流/营销推广等迈入加速发展期，过去5年植发/养固服务市场规模CAGR分别23/25%。
植发行业向超千亿级别市场进发，但目前渗透率仍较低
植发行业产业链分上/中/下游，上游为植发器械/耗材等生产商和经销商，中游为植发机构/电商平台等，下游为终端消费者。
植发行业销售推广开支占比高（雍禾医疗2020年占比47.6%），渠道分线上占比70%/线下30%。
据弗若斯特沙利文，2020年国内植发服务市场规模达134亿元，到2030年将达756亿元，CAGR为19%；2020年国内养固服务市场规模达50亿元，到2030年将达625亿元CAGR为29%；2020年国内进行的植发手术仅为51.6万台，渗透率为0.21%仍较低。
未来发展趋势包括建立行业营销规范/一站式服务/推广新技术/消费群体快速增长/消费者教育及品牌知名度提升/向低线城市渗透等。
植发技术主要包括FUT与FUE等，单次治疗价格约2-4.5万元
FUT即毛囊单位移植，采用切取头皮瓣的方式来提取毛囊，但术后通常会留下一条线性的细小疤痕。
FUE即毛囊单位提取，通过精密器械从供区如枕部等取得毛囊，对毛囊侵害性较小；亦可细分为无痕/精细无痕等（据各机构定位）
植发价格因人而异、区间较宽，以FUE为例，若单位毛囊价格10-15元/移植2000-3000个毛囊单位，则价格为2-4.5万元；据雍禾医疗招股说明，2018-20年每名患者平均开支为2.61/2.78/2.79万元。
消费者关注重点是效果/服务/医生自制/技术实力等。
从未来技术发展趋势看，主要有提取毛囊针的直径更小/创伤更小/降低毛囊离体后的应激反应/减少植发脱落换茬期头发的脱落数量等。
植发机构市场分散，龙头企业空间巨大
国内植发行业产业链分上中下游：上游由医疗器械和医用耗材供应商组成；中游主体主要为植发机构，包括植发连锁品牌、整形机构等；下游主体为植发营销渠道商，主要分为线上和线下两类营销渠道，下游终端为消费者。
- 产业链上游：医疗器械、医疗耗材供应商等
目前医疗器械中最主流的是毛囊检测仪、取发器械和种植器械三类。
医用耗材包括注射器、碘伏、纱布块、绷带、医用棉球等，是植发手术过程中必备、消耗频繁的配件类产品。
- 产业链中游：植发机构竞争格局仍较分散
国内植发机构主要分四大类型：全国民营植发机构占比23.9%，其他民营植发机构占比45.6%，美容机构的植发部门占比15.7%，公立医院植发科占比14.8%；
植发行业竞争较激烈、集中度较低。2013年前国内植发机构数量尚不足100家，截至2020年已超880家。其中大型连锁植发机构依托更优质的服务、更专业的技术、更丰富的经验以及覆盖范围等优势，在行业中占据重要地位。目前民营机构的市场份额达90%，公立医院植发科的市场份额仅占10%，民营龙头雍禾医疗2020年市场份额仅11%，因此植发行业仍然是一个快速成长、格局较分散的行业。
各类植发机构在营销投入方面存在差异，整体利润水平高低不同。据艾瑞咨询等，国内连锁植发机构、整形机构的植发科在营销方面投入高，营销成本占比约30%-40%。公立医院的植发科受政府监管严格，未开设营销渠道，植发科利润水平最高，达50%-70%左右。整形机构的植发科直接受利于整形机构现有资源体系，其利润率处30%-40%的水平。中国连锁植发机构营销成本占比高，利润水平最低，约20%-30%。
- 产业链下游：线上线下营销渠道
下游参与主体为植发营销渠道商，主要分线上和线下两类渠道。
线上营销渠道重点在于宣传推广与获客，其效果取决于渠道特征，因此可根据不同平台的用户群体特性设计具体营销方案。
线下营销渠道重点在于宣传曝光，因此更看重人流量。线下营销一般位于地铁站、公交站或交通工具内等，更看重人流量， 如每天乘坐地铁、公交、飞机等交通工具的人流量大小。由于广告牌可容纳的信息量有限，相比线上渠道，线下渠道重点在于宣传。
三强争霸，有望引领行业发展
1、雍禾医疗深耕行业十余年，已取得行业领先地位
雍禾医疗目前是中国最大的提供一站式毛发医疗服务的专业医疗集团。自2005年成立以来，雍禾医疗凭借专业的医疗团队和技术经验，在全国范围内迅速扩张医疗网络，期间收购全球知名品牌史云逊的内地业务和美国显赫植发的香港业务，同时积极与中山大学等著名高校合作，进一步推动毛发医疗服务行业的新发展。
雍禾医疗2018-20年营收CAGR高达32%，多项细分领域领先。雍禾医疗营收规模自2018年的9.3亿元增长至2020年的16.4亿元，CAGR达32%。公司营收主要由三部分组成：植发医疗服务、医疗养固服务和其他，2020年植发医疗服务实现营收14.1亿元，同比增长18%，占比最高达86.2%。2020年医疗养固服务实现2.1亿元收入，同比增长13%。
从雍禾医疗同店销售角度看：
雍禾医疗同店数量和销售稳步增长，成熟院部仍保持超18%的同店销售增长率；
按发展阶段划分，营收分为成熟院部、发展期院部和新建院部，2020年成熟院部实现营收12.0亿元（+44pct）占比73.1%，发展期院部营收为3.3亿元（-3pct）占比20.1%，新建院部收入为1.0亿元（+140pct）占比6.1%。
雍禾医疗2018-20年毛利CAGR高达32%，2020年毛利率达75%。雍禾医疗毛利由2018年的7.0亿元增长至2020年的12.2亿元CAGR达到32%。2020年毛利为12.2亿元增速37%，其中植发医疗服务毛利为10.6亿元增速20%。2020年雍禾医疗毛利率达75%（+2pct），自2018年以来保持稳定。
雍禾医疗2020年归母净利为1.6亿元，增速高达358%。雍禾医疗归母净利由2018年的0.5亿元增长至2020年的1.6亿元CAGR高达75%。2020年毛利率为75%（+2pct），净利率为10%（+7pct），净利率显著提升。
雍禾医疗在多项植发医疗服务细分排名中占据第一。2020年雍禾医疗植发医疗服务收入达14亿元，接收患者数为5.1万人，医疗机构数为48个，注册医生人数为189人，均为业内第一名。
规模效应突出，体现在专业医疗团队数量、医疗机构数量、核心城市覆盖等方面，雍禾医疗为目前国内最大的植发医疗服务提供商。
2、碧莲盛深耕无痕植发，定位一站式综合服务
碧莲盛成立于2005年，历经发展已成为中国领先的一站式毛发治疗综合服务提供商。自2008年开始，碧莲盛曾连续多次代表中国参加世界植发大会，拥有国内外技术顶尖的专家团队。2018年1月，碧莲盛获得了金额5亿元人民币的战略投资，成为国内医疗植发行业典范，开始上市之路；2019年碧莲盛通过构建线上线下协同服务体系，高效整合医疗资源，形成了一个从咨询到诊疗，从线上到线下，集植发、养发、护发、固发于一体的整体毛发产业生态闭环。
目前，碧莲盛已在全国北京、上海、广州等32个城市建立连锁医院，为近20万脱发人群解决脱发及相关问题。碧莲盛拥有100余位专家和300多位专业医疗团队，所有医生均具备5年以上临床实验经验，技术水平处于行业领先地位。
近年来，碧莲盛技术团队深耕“无痕植发”技术，陆续推出了“SHT无痕植发”技术以及“NHT不剃发”技术，推动行业高质量、可持续发展。
3、大麦微针借助“微针植发”实现差异化
大麦微针成立于1997年，已专注植发医疗行业数十年，现已成为植发行业知名的连锁医疗集团。自2006年引进微针植发技术，十余年间不断进行创新优化、迭代升级，获得了国家相应专利，目前已为全球数十万患者提供服务。大麦微针以“植发养固”为核心商业模式，以技术驱动品牌化发展，建立“植养固一体化”的优质产业链，进行全球范围的战略布局。
“微针植发”已成为品牌代名词。大麦微针主打微针植发，该类植发方法受到2017年世界植发大会（ISHRS）推荐，其所用微针针孔直径仅为0.6-1.0mm，可以根据不同患者头发直径进行调节，种植孔比传统植发小三分之一，在建立毛孔通道的过程中实现更小的创面，从而恢复速度更快，精度密度相对传统植发更高，方向更加自然。
大麦微针已发布不剃发微针植发技术，掀起个性化美学新潮流。不剃发微针技术核心在于不剃发取发与微针植发相互融合，在保留长发的同时进行取发，极大保护了患者的隐私安全，在原有“美”的基础上再造“美”，实现新式“美”。
风险提示：行业技术迭代，海外机构进入，政策风险等。
本文作者：国泰君安刘越男、陈笑，来源：国泰君安证券，原标题《植发行业爆发、三强争霸》，有删减