美联储表态近期再度受到市场持续关注，上周6月FOMC议息会议超预期鹰派表态，引发市场对于提前退出QE的讨论，看似美联储已经有了转向苗头，但美联储主席鲍威尔此后表态依旧偏鸽，22日晚出席美国众议院作证时仍旧表示“不会先发制人地提高利率”。为何美联储及官员表态与行动似乎有所分歧，我们认为从美联储的目标框架去理解，更能解释目前的鸽胆鹰心。
首先，从议息会议的结果来看，无论是上调经济预期和核心PCE预期，还是点阵图显示2023年两次加息，其背后的主因是美联储必须面对强劲的通胀现实。5月美国CPI同比大增5%，创下了2008年8月以来最大同比涨幅，即使10年期TIPS隐含通胀预期已经从5月中旬开始下行了20个bp左右，但市场对于通胀担忧丝毫没有缓解；此外原油价格仍旧在上行恢复过程中，反应了全球能源需求仍旧持续旺盛。对于美联储来说，一方面面对市场的质疑，需要维护自身的公信力，另一方面通胀的实际走势也确实超出了其前期判断，因此“鹰派”行动成为了一个必然的选择。
但是从美联储的TAPER节奏来看，显然目前仍有三个方面的担忧，导致了其表态上仍有偏鸽的余地。
第一是就业恢复的不稳定性。美国4月新增非农就业数据大幅低于预期之后，5月虽然上行但依旧低于市场判断，整体来看就业恢复依旧不稳定。背后的原因可能在于，与原本的联邦法律相比，疫情期间的失业救济规定免除了“必须在积极寻找工作的情况下”这一要求，因此过高的每周失业救济客观上压制了就业意愿，降低了就业恢复的速度。从4月美国实际利率拐头向下也能说明这一问题。
其次是经济恢复的结构仍有待改善。虽然今年以来美国经济表现十分强劲，3月FOMC议息会议将全年GDP增速由4.2%调升至6.5%，6月议息会议再次将今年GDP增速上调至7%，但从经济的结构来看，仍旧存在恢复上的不均衡。以个人消费支出观察，疫情以来耐用消费品的需求超预期爆发，在财政刺激的带动下快速突破此前新高，并且也带动了这一轮的上游原材料暴涨；但服务消费仍旧偏弱，目前距离2020年2月份的高点仍有1950亿美元的缺口。因此虽然经济总量增长成为确定趋势，但服务消费这个最大的经济支撑需要得到进一步的稳定。
最后是疫苗接种，按照白宫之前的目标，7月4日美国独立日假期前，美国将为70%的美国成年人接种至少1剂疫苗，目前美国距离其目标仍有1600万人的缺口，已确定无法实现。而从接种速度来看，疫苗接种速度不断下降，6月以来平均接种人数已跌至50万人以下。因此实现群体免疫的时间也将往后推迟。这一过程也将干扰货币政策对于经济重启后稳定性的判断。
综合来看，美联储的做法并不矛盾——短期内受制于扰动因素，节奏上依旧选择在当前时点保持宽松态度，但从长期来看，鹰派站位似乎是美联储必然的一个选择。我们需要观察的是，这一过程是否会随着上述短期不确定性因素的逐渐稳定而加速到来。这有助于我们理解和分析其货币政策节奏。
对于中国债市来说，在目前的震荡走势下，对于海外货币政策的关注可能会加剧。但我们依然强调，目前央行在行动上更加以我为准，短期内更多只会是情绪上、以及利率资产-风险资产跷跷板效应上的反应。
本文作者：江海证券屈庆，文章来源：屈庆债券论坛，原文标题：《美联储为何“鸽胆鹰心”？——江海债券日报2021-06-23》，华尔街见闻有所删减